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當(dāng)前，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”，將使得我國(guó)資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但往前看，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“暴力”加息，使下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，中國(guó)宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)，在不超發(fā)貨幣的前提下，繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性的宏觀財(cái)政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度，加速需求曲線右移，使經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為更加強(qiáng)大的復(fù)蘇勢(shì)能。

1、二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)0.4%增速，在復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境之下，守住了不失速的底線；2、從全球來(lái)看，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，中美經(jīng)濟(jì)周期將再次反轉(zhuǎn)，東升西落；3、下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復(fù)，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大；4、近期與企業(yè)家交流時(shí)常聽(tīng)到一句話，“心氣大不如前”，主觀感受是難以測(cè)量卻更加真實(shí)的；5、建議各部門、各地方在下半年需盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”，使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇；6、長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段，需要向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)跨越；7、只有有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價(jià)值創(chuàng)造能力的資本）深度結(jié)合，創(chuàng)新的效率才能大幅提升，中國(guó)才能成功跨越“中等收入陷阱”；8、2022年二季度，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，是疫情以來(lái)的持續(xù)性“亮點(diǎn)”；9、當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)手里并不缺“子彈”，下半年股權(quán)市場(chǎng)投資額將實(shí)現(xiàn)大幅回升；10、有效創(chuàng)新與有為資本的結(jié)合不僅是下半年最大的確定性，也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點(diǎn)”。

6月PMI時(shí)隔四個(gè)月后重返擴(kuò)張區(qū)間，反映出隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)，但下行壓力依舊較大，市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨較多困難，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能依舊不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問(wèn)題仍未緩解。整體來(lái)看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)三大新挑戰(zhàn)中，穩(wěn)就業(yè)的挑戰(zhàn)最大。當(dāng)前，正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。政策發(fā)力仍需抓住時(shí)間窗口，將經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的復(fù)蘇勢(shì)能。

美國(guó)當(dāng)前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側(cè)，但卻只能通過(guò)宏觀貨幣政策（加息、縮表）的方式從需求側(cè)調(diào)控。國(guó)際大宗商品價(jià)格，尤其是糧食及能源價(jià)格的大幅波動(dòng)，主要是因俄烏地緣政治沖突所導(dǎo)致。而通過(guò)需求側(cè)調(diào)控，最終將“錯(cuò)殺”市場(chǎng)中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄，資本面臨較大的流出壓力，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但長(zhǎng)期更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是，下半年全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，反映出近期疫情形勢(shì)和國(guó)際局勢(shì)變化等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力持續(xù)加大，市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難。雖然，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成效顯現(xiàn)，5月經(jīng)濟(jì)景氣水平較4月份有所改善，但市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能依舊不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問(wèn)題仍未緩解。我們認(rèn)為，政策仍需加大實(shí)施力度，不可掉以輕心。

今日5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)也是自2019年LPR定價(jià)機(jī)制改革以來(lái)5年期LPR最大單次降幅，超出市場(chǎng)預(yù)期。時(shí)隔3個(gè)月后，LPR啟動(dòng)降息，且是大幅調(diào)降5年期LPR15個(gè)基點(diǎn)。其主要原因是，降低企業(yè)與居民貸款利率，促進(jìn)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款與居民貸款，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)重拾發(fā)展信心。因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實(shí)體使用貨幣），中間隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”。當(dāng)前因信心不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。此次，LPR降息的核心原因便是打通實(shí)體“寬信心”這關(guān)鍵一環(huán)。

從通脹數(shù)據(jù)整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，尤其受此輪疫情及防疫措施升級(jí)的影響，內(nèi)需中有效投資與消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)程受阻。CPI雖同比上漲達(dá)2.1%，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限有較大的空間，短期不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。貨幣政策下一階段的首要目標(biāo)應(yīng)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，守住市場(chǎng)主體“信心塌方”的底線。同時(shí)，需抓住關(guān)鍵時(shí)間窗口期，抓緊謀劃落實(shí)更多增量政策工具，為內(nèi)需發(fā)力“保駕護(hù)航”。

雖然較上一輪加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息幅度加大、節(jié)奏加快，但通過(guò)此前較好的預(yù)期管理，使得此次加息整體符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來(lái)看，中國(guó)寬貨幣周期與美國(guó)緊貨幣周期，將使得中美政策利差明顯收窄（甚至出現(xiàn)倒掛），資本面臨較大的流出壓力，這將會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性。但當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，市場(chǎng)主體困難明顯增加，在美國(guó)加快新一輪加息縮表的節(jié)奏下，中國(guó)貨幣政策更需抓住關(guān)鍵的時(shí)間窗口期，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，通過(guò)盡快落實(shí)增量政策工具，打好政策的提前量。

只要內(nèi)部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，人民幣匯率便不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。當(dāng)前，疫情多發(fā)帶來(lái)的防疫措施升級(jí)，使得市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大阻力，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，這也是人民幣匯率短期出現(xiàn)較大波動(dòng)更主要的原因。但長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力足，長(zhǎng)期向好的基本態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。從全球范圍來(lái)看，人民幣資產(chǎn)依舊具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，這將對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定提供基本支撐，人民幣匯率長(zhǎng)期“無(wú)憂”。

1、一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)4.8%增速，增速依舊處于全球較高水平，體現(xiàn)“迎難而上”；
2、從短期來(lái)看，疫情與中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”；
3、此輪降準(zhǔn)將更多起到恢復(fù)市場(chǎng)主體信心的作用，避免“信心塌方”；
4、建議各部門及地方政府盡快打響中小企業(yè)“信心保衛(wèi)戰(zhàn)”，給予多方位的政策扶持；
5、只有中小企業(yè)重塑發(fā)展信心，才能頂住經(jīng)濟(jì)新的下行壓力，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)；
6、從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時(shí)期，創(chuàng)新是一道必答題；
7、在近三年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度；
8、高技術(shù)制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)性的“亮點(diǎn)”，創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期較強(qiáng)；
9、今年，更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)將實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展，創(chuàng)新與資本將更高效結(jié)合；
10、從一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)募投數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)雖仍在冬季，但資本早已使得創(chuàng)新型中小企業(yè)春意盎然。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)4月6日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更具不確定性，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心痛點(diǎn)是市場(chǎng)主體。我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，復(fù)蘇動(dòng)能不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策將加大實(shí)施力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將更加的精準(zhǔn)發(fā)力，不排除后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性。

3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，顯示出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。雖然，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能尚顯不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問(wèn)題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力。目前來(lái)看，貨幣政策后續(xù)有相對(duì)充足的發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi)，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn)。

本文核心觀點(diǎn)：1、全面注冊(cè)制改革將在全市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)；2、IPO常態(tài)化：上市企業(yè)數(shù)量將大幅提升；3、退市嚴(yán)格化：退市公司數(shù)量將大幅提升；4、資本價(jià)值分化：上市公司資本價(jià)值一九分化加劇；5、破發(fā)常態(tài)化：公司上市發(fā)行定價(jià)更為市場(chǎng)化；6、資金端機(jī)構(gòu)化：投資者將分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利；7、行業(yè)聚焦化：科技創(chuàng)新將成為IPO主流行業(yè)；8、資本規(guī)范化：資本市場(chǎng)“紅綠燈”更為清晰；9、體系價(jià)值化：多層次資本市場(chǎng)體系將迎來(lái)價(jià)值化重構(gòu)；10、生態(tài)重塑化：資本市場(chǎng)迎來(lái)增量?jī)r(jià)值重塑。

北交所開(kāi)始，對(duì)資本市場(chǎng)有十大關(guān)鍵影響：1、對(duì)早期創(chuàng)新型中小企業(yè)而言：實(shí)現(xiàn)IPO資本化的大門徹底打開(kāi)；2、對(duì)投資者而言：得到分享高增長(zhǎng)型中小企業(yè)成長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì)；3、對(duì)上市公司資本價(jià)值而言：一九分化加劇，資金將更偏向中小型高增長(zhǎng)企業(yè)；4、對(duì)上市公司退市而言：退市更為嚴(yán)格化，退市公司將大幅增加；5、對(duì)公司上市發(fā)行定價(jià)而言：更為市場(chǎng)化，破發(fā)常態(tài)化；6、對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通，價(jià)值投資時(shí)代正式來(lái)臨；7、對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會(huì)大幅增加的同時(shí)提出更高要求；8、對(duì)資本市場(chǎng)其他板塊而言：短期分流影響不大，長(zhǎng)期良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展；9、對(duì)資本市場(chǎng)體系而言：重塑長(zhǎng)期價(jià)值為核心的多層次資本市場(chǎng)體系；10、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言：補(bǔ)齊科技一體兩翼，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)跨過(guò)中等收入門檻。