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新氧上市不到3年即欲私有化,玩的哪出?

2021-11-30

存在監(jiān)管風險,一段時間內(nèi)業(yè)務(wù)增長放緩,轉(zhuǎn)型是否能成功尚未被驗證,缺少技術(shù)儲備……醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺不被資本看好的原因有很多,而解決方法只有一個,即建立自身長期盈利和增長能力。

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11月22日,新氧(SY.US)收到了公司聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO金星初步的、不具約束力的私有化建議書。

新氧意欲私有化并不讓人意外。上市兩年,作為中國最大的醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺(盡管新氧可能更愿意把自己定位成“醫(yī)美服務(wù)平臺”),新氧價值并未受到二級市場認可,今年以來,截至11月26日美股收盤,跌了64.09%。

對于新氧私有化的原因,有不同的推測,有人認為新氧欲回A股或者港股上市,因為這些市場的投資人更了解新氧,新氧也可以享受市場整體的高估值;有人認為是在多種因素影響下,包括新氧在內(nèi)的醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺生存愈發(fā)艱難,留在資本市場的意義不大;還有人認為退市主要為了規(guī)避監(jiān)管帶來的風險。

所謂監(jiān)管風險,來自于今年頻頻出手的國家各部委。多項規(guī)定頻出,中國醫(yī)美賽道的生態(tài)隨之變化,黑醫(yī)美等非法產(chǎn)業(yè)鏈無疑將受到?jīng)_擊,正規(guī)軍大多因規(guī)范化獲利,為什么醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺卻反而受到負面影響?

新氧官方對私有化的原因,三緘其口。順著分析師和業(yè)內(nèi)人士對新氧私有化原因的幾點猜想,我們不妨同時分析上述問題,并探尋同是醫(yī)美賽道參與者,醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺為什么常常不被看好。

猜想一:規(guī)避監(jiān)管風險

今年5月底,八部委聯(lián)合發(fā)文,聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)美服務(wù)專項整治工作;國家市場監(jiān)管總局11月正式發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》;11月25日,公安部又下發(fā)了要求嚴打非法制售醫(yī)美產(chǎn)品的通知。

原消費類一級市場投資人David.L認為,監(jiān)管從嚴導致醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)難開展,賴以生存的信息服務(wù)遭重創(chuàng),上下游延伸不暢,業(yè)績難以持續(xù)向好發(fā)展。

“6月11日國家的政策看了嗎?新氧信息服務(wù)(也就是打廣告)占比很高,但這塊越來越嚴,要廢了啊。之前他們自己的回購計劃也沒用,那要么在上面持續(xù)下跌最終成仙股,要么試試私有化能不能拉一把?!盌avid說。

根據(jù)申萬宏源研究所得數(shù)據(jù),純線上廣告毛利率是最高的,能達到60-90%,新氧、悅美、美唄等醫(yī)美APP毛利率只有10-30%。新氧最新一期財報顯示,信息服務(wù)貢獻了約74.5%的營收,公司整體毛利率約9.25%,如果線上廣告監(jiān)管趨嚴,這些醫(yī)美APP的毛利潤可能會更低。

醫(yī)美廣告的嚴監(jiān)管可能導致的利潤下滑是一方面,另一方面是潛在的被監(jiān)管處罰的可能性。要是公司依然在二級市場交易,如果因為夸大或虛假宣傳等問題受到監(jiān)管處罰,基本都要公示,對公司形象不利。

除了宣傳,平臺們還要面對狡猾的黑醫(yī)美,對黑醫(yī)美的嚴打,同樣殃及了這些醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺。

醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺的開支中,很大一部分都用來鑒別醫(yī)院、醫(yī)生的資質(zhì),鑒別筆記的真?zhèn)危裥卵踹@樣體量較大、有一定影響力的平臺,還會公布“綠寶石榜單”等幫助消費者選擇正規(guī)機構(gòu)的材料。但是,一些黑醫(yī)美機構(gòu)依然成為漏網(wǎng)之魚,在平臺上出現(xiàn)。

醫(yī)美某上游公司顧問田希(化名)認為:“我看到的私有化邀約是金星提出的,個人認為是對未來可能存在的監(jiān)管帶來的風險的規(guī)避。這次監(jiān)管措施的出臺,在水面下的機構(gòu)/醫(yī)美等短期很難被監(jiān)管到,但是平臺被監(jiān)管是顯見的,而監(jiān)管最容易通過平臺進行管理,對新氧這樣的平臺殺傷力最大?!?/p>

為了中國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)更健康的發(fā)展,現(xiàn)階段的整治是無可避免的過程,但公司可以將自己可能受到的損害最小化。所以,規(guī)避監(jiān)管風險,可能是新氧尋求私有化退市的原因之一,而現(xiàn)階段監(jiān)管對平臺影響的不確定性,也可能是醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺不被看好的原因之一。

猜想二:上市公司的束縛

上一個猜想中,已經(jīng)具體闡述了廣告監(jiān)管趨嚴對醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺收入和利潤的影響,除廣告外,還有很多因素導致現(xiàn)階段這些平臺的收入和利潤增長困難。

David.L分析,醫(yī)美行業(yè)的公司,包括互聯(lián)網(wǎng)平臺公司,講的都是高速發(fā)展換高PE估值,但去年受疫情的影響基本廢了,今年看起來也一般,所以曾經(jīng)其任職的公司考慮投資某醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺,內(nèi)部過會時他投了反對票。

理論上,醫(yī)美賽道足夠大,現(xiàn)在平臺的滲透率不算高,應(yīng)該還有想象空間,但理論和現(xiàn)實有巨大區(qū)別。

關(guān)于這一點,田希以其親身經(jīng)歷做了說明:“(醫(yī)美廣告)都從抖音、小紅書、微博等等轉(zhuǎn)入群、朋友圈,然后開啟私域模式,這些政策,是解決不了已經(jīng)形成的微商模式的。還有,比如深入社區(qū)的那些在美甲店、美容院的推薦模式,已經(jīng)形成生意閉環(huán),查都查不到。我去過的所有指甲店,老板都會給你推薦各種醫(yī)美,還可以上門服務(wù)。他們會經(jīng)常給做指甲的用戶們推薦比如熱瑪吉、黃金微雕,甚至抽脂、眼袋……你想要什么樣的醫(yī)生,他都能給你找出來?!?/p>

田希為了證明,隨手翻了一個她附近美甲店店主的微信朋友圈,朋友圈中全都是關(guān)于醫(yī)美的內(nèi)容。她指著好友列表中另外一個人說:“他們做的就是你只需要拉客去店里,其實店也沒有,就是家里,就能做。這個女的做這個發(fā)了大財,據(jù)說已經(jīng)是某地首富了。所以新氧的問題不僅僅是監(jiān)管,是消費的最后一公里,被這些(渠道)壟斷了。”

外界人士可能看不到平臺們遇到的這些問題,但平臺們應(yīng)該自己心里清楚。只做廣告平臺、中介平臺,不是長遠發(fā)展之計,還是要尋求業(yè)務(wù)擴張,往自己的上下游突破。

新氧已經(jīng)開始行動,今年6月,以7.91億元收購武漢奇致激光技術(shù)股份有限公司,進軍醫(yī)美上游器械領(lǐng)域。第三季度,武漢奇致為新氧貢獻了4810萬元營收,不論多少,算是踏出了業(yè)務(wù)擴張的重要一步。

如果保持上市公司席位,新氧之后的收購、入股等大動作需要公示,不僅公司的戰(zhàn)略布局不能秘密進行,還要受到二級市場股東們的部分影響。私有化后,新氧在新業(yè)務(wù)的布局上更能放開手腳,更方便公司的轉(zhuǎn)型。

美唄、更美等其他醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺大概率也將尋求轉(zhuǎn)型,但這些平臺轉(zhuǎn)型是否成功,還需要時間檢驗。目前還沒有一個成功案例可考,因為現(xiàn)在資本市場對風險規(guī)避情緒較高,投資人可能暫時不會選擇醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。

猜想三:想在A/H股上市,尋求更高估值

除了出于業(yè)務(wù)發(fā)展和公司形象的考慮,也有券商分析師認為,新氧私有化是為了回A股或者H股上市,尋求高估值。

是否能獲得比在美股更高的估值要一分為二來看待。A股、H股市場估值的確比美股整體偏高,回來上市可以享受到市場整體偏高的估值,而且介于移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平不同,對于醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺這種商業(yè)模式,中國投資人比歐美投資人理解得更透徹。

但估值高的核心問題,還是標的自身是否優(yōu)質(zhì),是否有增長性,對投資人來說是否有吸引力。David.L和前私募基金分析師尤薇婭均認為,其實現(xiàn)在新氧在美股的估值不算低,也基本不存在商業(yè)模式不被理解的問題,主要還是自身不夠有吸引力。

“去年準備投個(醫(yī)美)醫(yī)院的,然后疫情擱置了,到現(xiàn)在(醫(yī)院)也沒緩過來,估值和業(yè)績沒法看?!庇绒眿I說:“這些醫(yī)美講的都是大賽道故事,要支撐這個故事的估值,必須有高速增長的業(yè)績。你說的還行可能是(百分之)幾十的增長率,但在我們看來就是不行。你說這么大賽道,增長率還不行,要么競爭激烈,你能力不如別人,要么這個賽道就沒想象的那么大。這樣看都是不投或者等?!?/p>

醫(yī)美的故事講得太大,反而讓現(xiàn)在醫(yī)美賽道中的公司不受資本歡迎。新氧第三季度營收的同比增速為39.17%,還包括了武漢奇致帶來的新業(yè)務(wù)增長,對于挑剔的資本來說,確實顯得有些平庸。頭部企業(yè)尚且如此,何況其他平臺?

有人認為,愛美客(300896.SZ)、華熙生物(688.363.SH)、奧園美谷(000615.SZ)等醫(yī)美概念股在A股上市后都翻了1-3倍,新氧顯然被低估了。現(xiàn)在在某頭部投資管理機構(gòu)任職的投前分析師肖一博(化名)并不認同這種觀點:“新氧和愛美客不是一個做平臺,一個是做產(chǎn)品的嗎?他倆咋對標呀?”

David.L補充道:“商業(yè)模式不一樣。醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺得不斷Push人們產(chǎn)生醫(yī)美焦慮,制造醫(yī)美需求,打廣告,撮合交易。你說的其他上游公司是有技術(shù)儲備的,平臺型的公司有嗎?”

回歸理性,回歸基本面

監(jiān)管為什么頻頻向醫(yī)美行業(yè)出手?就是因為近些年,容貌焦慮的影響范圍越來越大,造成負面社會事件越來越多。

輕者有大學生為做醫(yī)美負債百萬,還不了“醫(yī)美貸”被迫拍裸照等,重者有的落下終身殘疾,甚至在黑醫(yī)美機構(gòu)手術(shù)臺上喪失性命。

醫(yī)美的需求本身是存在的,但是在各種夸張的宣傳中,變成了更多本不需要醫(yī)美的人的焦慮。

“以前監(jiān)管不嚴的時候,很多三方(平臺)為了逐利,他們會導流給黑醫(yī)美,或者是一些莫名其妙的醫(yī)生,拿著什么走私的或者沒有牌照的注射用的東西給人打。但現(xiàn)在嚴,首先黑醫(yī)美被整治了,那它用的那些材料,肯定都得是正規(guī)的材料,上游的(材料生產(chǎn)商)就受益了。整個市場需求本身就挺大,以前焦慮可能增加快一點,現(xiàn)在焦慮增加得少,但還是會有一個正常的增長。”在被問及監(jiān)管對整個行業(yè)的影響時,David.L這樣總結(jié)。

監(jiān)管從嚴對整個社會是好事,讓別有用心的人沒法制造更大、更快的訴求,整個社會能從容貌焦慮中逐漸平復下來。對于整個行業(yè)也是好事,干掉更多黑醫(yī)美,市場份額就能被更多正規(guī)機構(gòu)或醫(yī)院吃回來。正規(guī)軍能更好地盈利,真正有需要的人也能獲得更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

我國醫(yī)美滲透率的確比美、韓等國家低,還有發(fā)展空間,但沒有必要用販賣焦慮讓市場畸形增長。現(xiàn)在是時候回歸理性了。有分析人士認為,對于醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺,與其靠販賣焦慮掙中介費,不如把營銷費用挪去做研發(fā),或者利用于產(chǎn)業(yè)上下游各路正規(guī)軍建立更緊密的聯(lián)系,開拓業(yè)務(wù)范圍,建立長期盈利和增長能力,這樣才可能被投資人長期看好。

基本面的改變,需要時間。

截止11月26日收盤,目前新氧在美股的股價不到4美元,市值只有4億多美元出頭。即便早早傳出私有化的消息,但投資人似乎不為所動,股價依然萎靡,距離上市時發(fā)行價13.8美元已經(jīng)跌去七成。

據(jù)公告,創(chuàng)始人、董事長金星持有新氧16.4%的已發(fā)行股份,投票權(quán)約為84.3%。如果進展順利,他將利用貸款和股權(quán)融資來為收購提供資金,股權(quán)融資主要用于轉(zhuǎn)續(xù)股權(quán)和個人現(xiàn)金。同時,金星表示不會將其持有的公司股份出售給任何第三方。但是,這個私有化邀約,也存在失敗的可能性。

無論如何,中長期來看,新氧平臺還有諸多變數(shù)。往好的方向變化,此時的估值明顯偏低。但資本市場又是殘酷的,投資者信心若不足,用腳投票,創(chuàng)始人也不能著急。(財富中文網(wǎng))

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