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專欄

有環(huán)保意識(shí),公司不怕行業(yè)動(dòng)蕩

凱洛格管理學(xué)院 2018年06月04日

《凱洛格洞察》(Kellogg Insight) 是一本探討商業(yè)研究和想法的雜志,包含了來(lái)自美國(guó)西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院世界級(jí)學(xué)者與教師的真知灼見(jiàn)。凱洛格管理學(xué)院是一所世界領(lǐng)先的商學(xué)院,提供范圍廣泛、面向全球的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。
凱洛格學(xué)院的研究者認(rèn)為,注重公司的可持續(xù)發(fā)展事實(shí)上能夠提升股票價(jià)格。

對(duì)于注重利潤(rùn)的投資者來(lái)說(shuō),投資于注重環(huán)保的公司或許看起來(lái)并不像是最有利可圖的策略。他們可能會(huì)擔(dān)心,實(shí)施更環(huán)保的做法有可能會(huì)危害公司的股票價(jià)格。

然而在一篇新論文中,凱洛格學(xué)院的研究者提出了相反的論點(diǎn)。該論文得出的結(jié)論是:注重公司的可持續(xù)發(fā)展——以所謂的“環(huán)境、社會(huì)和治理”(簡(jiǎn)稱ESG)標(biāo)準(zhǔn)作為衡量指標(biāo)——事實(shí)上能夠提升股票價(jià)格。綠色公司也許眼下不會(huì)帶來(lái)利潤(rùn),但它們可以安穩(wěn)度過(guò)突如其來(lái)的行業(yè)變化,例如新出臺(tái)的污染規(guī)定,或者是由消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)而產(chǎn)生的環(huán)保產(chǎn)品需求。

“它們更能適應(yīng)這類(lèi)變化?!眲P洛格管理學(xué)院的一位金融學(xué)教授拉維·賈甘納坦說(shuō)道?!霸谏鲜鰩醉?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中表現(xiàn)較佳的公司更安全?!?/p>

該研究以先前的研究為基礎(chǔ)進(jìn)行了進(jìn)一步探討。先前的研究指出,治理良好的公司,亦即在ESG評(píng)級(jí)中的治理一項(xiàng)獲得高分的公司,表現(xiàn)較佳。賈甘納坦和共同作者們則將研究重點(diǎn)放在了ESG評(píng)級(jí)中的環(huán)境方面。

作者指出,對(duì)于投資者而言,關(guān)注與環(huán)境有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),在社交媒體時(shí)代尤其重要。例如,現(xiàn)今的消費(fèi)者能夠更快速地溝通和動(dòng)員,來(lái)羞辱某家公司不環(huán)保的行徑。賈甘納坦預(yù)測(cè),由于這種環(huán)保意識(shí)的提高,新的環(huán)境法規(guī)將比以往更快的速度,在公眾抗議后接踵而來(lái)。

他說(shuō):“法規(guī)迎頭趕上所需要的時(shí)間實(shí)際上已經(jīng)縮短了?!?/p>

對(duì)ESG標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)注度提高

基金經(jīng)理們往往主要根據(jù)股票是否看似一筆好買(mǎi)賣(mài)做出投資決定,也就是說(shuō),能否用低于股票實(shí)際的價(jià)值買(mǎi)入,或者股票能否很快變得有價(jià)值。作者指出,一家公司的價(jià)值取決于投資者對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流量的看法,而未來(lái)現(xiàn)金流量又取決于未來(lái)的游戲規(guī)則。由于公眾日益關(guān)注環(huán)境、治理和社會(huì)問(wèn)題,因此這些規(guī)則可能會(huì)發(fā)生重大變化。

ESG標(biāo)準(zhǔn)涵蓋三種衡量指標(biāo)。

環(huán)境指標(biāo)反映公司的環(huán)保水平,例如其在生產(chǎn)過(guò)程中的碳排放量或者是砍伐森林的英畝數(shù)。社會(huì)指標(biāo)涵蓋的問(wèn)題包括公司是否提倡性別平等。至于治理一項(xiàng),則衡量公司是否管理良好。例如,如果一家公司的首席執(zhí)行官兼任公司董事,可能會(huì)產(chǎn)生利益沖突從而降低公司的治理評(píng)級(jí)。

在公司報(bào)告ESG相關(guān)信息方面,目前并無(wú)通用的標(biāo)準(zhǔn)。不過(guò)投資研究公司可以通過(guò)利用各類(lèi)資源,例如政府?dāng)?shù)據(jù)集、公司文件、媒體報(bào)道等,發(fā)展出這些評(píng)級(jí)的計(jì)算方式。

同時(shí),投資者也在關(guān)注。在2012年,專業(yè)基金經(jīng)理在其投資策略中考慮ESG標(biāo)準(zhǔn)的比重,占全球資產(chǎn)的22%。到2016年,該數(shù)字上升到了26%。

為什么越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注ESG評(píng)級(jí)?作者認(rèn)為有幾個(gè)因素。

一方面,有些基金經(jīng)理可能覺(jué)得有投資于較環(huán)保公司的道德義務(wù),或者感到來(lái)自于客戶要他們這么做的壓力;另一方面,有些經(jīng)理則只關(guān)心履行客戶交托的責(zé)任。但即使是那些以追求最大投資回報(bào)為唯一目標(biāo)的基金經(jīng)理似乎也已經(jīng)意識(shí)到,注重環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展型公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是較好的投資對(duì)象。

目前是凱洛格學(xué)院博士生的共同作者馬爾科·薩蒙說(shuō):“ESG標(biāo)準(zhǔn)可以幫助這兩類(lèi)人。即使是那些只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的基金經(jīng)理,也可能從考慮這些事項(xiàng)中獲益?!?/p>

關(guān)注環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的案例

要想了解原因,請(qǐng)想一想對(duì)公司而言的一項(xiàng)重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源:新規(guī)定。

舉例來(lái)說(shuō),假設(shè)政府對(duì)煤電廠的二氧化硫污染訂立更嚴(yán)格的限制。污染情況嚴(yán)重的公司可能會(huì)需要購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備以減少?gòu)U氣排放量,或改換成含硫量較低的煤炭。如果這些公司在轉(zhuǎn)變當(dāng)中發(fā)生困難,最終可能一蹶不振。

污染較嚴(yán)重的公司如今“將受到更嚴(yán)格的環(huán)境法律以及由于擔(dān)心環(huán)境問(wèn)題應(yīng)運(yùn)而生的替代技術(shù)的不利影響”,賈甘納坦說(shuō)道。

消費(fèi)者也能夠驅(qū)動(dòng)意料之外的行業(yè)變化。例如,在2011年,美國(guó)科羅拉多州博爾德市的有一些居民認(rèn)為該城市的電力供應(yīng)商的碳排放量過(guò)高。于是,人們投票通過(guò)該市可以成立自己的電力公司。研究人員指出,由于公眾使用社交媒體進(jìn)行交流的情況增加,因此才會(huì)出現(xiàn)上述類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。

“你不能只考慮來(lái)自于政府的規(guī)定。”薩蒙說(shuō)?!跋M(fèi)者的行動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生同樣的效應(yīng)?!?/p>

而在Facebook和推特的推波助瀾下,“不良行為”可能很快就會(huì)被點(diǎn)名曝光。

賈甘納坦以2017年爆發(fā)的Uber丑聞為例:在該公司的一名離職員工發(fā)表了一篇博文指控公司處理性騷擾投訴不當(dāng)后,公眾的憤怒很快在網(wǎng)上散播開(kāi)來(lái)。所引起的騷動(dòng)被認(rèn)為是該公司的首席執(zhí)行官在四個(gè)月后辭職下臺(tái)的原因之一。同樣,一段廣為流傳的關(guān)于一名被強(qiáng)拉出機(jī)艙的美國(guó)聯(lián)合航空乘客的視頻,導(dǎo)致美國(guó)聯(lián)合航空公司在數(shù)日之內(nèi)就做出了重新評(píng)估其相關(guān)程序的承諾。

雖然上述例子與環(huán)境問(wèn)題并無(wú)具體關(guān)系,但類(lèi)似情況有可能發(fā)生在不環(huán)保的公司。

“社交媒體讓找出違規(guī)者變得輕而易舉?!辟Z甘納坦說(shuō)。如果你投資于不重視環(huán)保的公司,“可能會(huì)出現(xiàn)讓你始料未及的情況?!?/p>

投資者為何應(yīng)該重視ESG標(biāo)準(zhǔn)

包括阿默斯特學(xué)院的一位環(huán)境問(wèn)題專家阿什溫·拉維庫(kù)馬爾在內(nèi)的研究團(tuán)隊(duì),在研究中仔細(xì)探討了兩個(gè)具體案例。

第一個(gè)案例研究是關(guān)于煤炭股票。唐納德·特朗普在總統(tǒng)競(jìng)選期間,承諾通過(guò)終止“煤炭戰(zhàn)爭(zhēng)”來(lái)幫助煤炭行業(yè)。特朗普在當(dāng)選后,煤炭股價(jià)一度飆升,這可能是出于投資者認(rèn)為特朗普將弱化環(huán)境法規(guī)的緣故。作者表示,這種情勢(shì)顯示出即使變更支持或者反對(duì)環(huán)保的法律只在預(yù)期階段,都能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生快速而戲劇化的影響。

然而之后數(shù)月,煤炭股價(jià)再度下跌。薩蒙推測(cè),投資者可能發(fā)現(xiàn)到了解除管制的速度不如預(yù)期那樣快,對(duì)煤炭業(yè)也不如預(yù)期那樣有利。

此外,煤炭的主要消費(fèi)者,例如中國(guó),紛紛重申其支持減少依賴化石燃料的立場(chǎng)。各項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新更讓天然氣等其他能源來(lái)源變得相對(duì)便宜。即使環(huán)境法規(guī)放寬,煤炭業(yè)依然面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

賈甘納坦說(shuō):“阻礙煤炭業(yè)的不是法規(guī)。需要擔(dān)心的是作為回應(yīng)消費(fèi)者擔(dān)憂而迎頭趕上的替代技術(shù)。”

薩蒙指出,如果投資者在全球?qū)τ谖廴竞蜌夂蜃兓膿?dān)憂意識(shí)提高的氛圍下思考過(guò)煤炭業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)性,煤炭股價(jià)就不會(huì)在特朗普當(dāng)選后立即大漲。

第二個(gè)案例研究是關(guān)于棕櫚油。生產(chǎn)這種普遍存在于食物和美容產(chǎn)品中的物質(zhì),可能往往因?yàn)樾枰宄炅趾湍嗵康貋?lái)建設(shè)農(nóng)場(chǎng),從而對(duì)環(huán)境造成嚴(yán)重破壞。

但目前有一些公司順應(yīng)了來(lái)自于消費(fèi)者的社會(huì)壓力,減少使用破壞環(huán)境生態(tài)的棕櫚油。例如聯(lián)合利華、麥當(dāng)勞等公司,已經(jīng)承諾停止向?qū)木巢挥押玫墓?yīng)商購(gòu)買(mǎi)棕櫚油。如果各國(guó)政府最終對(duì)不環(huán)保的公司采取嚴(yán)厲措施,許多棕櫚油農(nóng)場(chǎng)有可能將變成擱置資產(chǎn)。

薩蒙指出,在使用棕櫚油的公司中,像聯(lián)合利華這樣的公司相比對(duì)環(huán)保問(wèn)題置之不理的公司而言,對(duì)投資人是更好的選擇。如果出現(xiàn)新法規(guī),“聯(lián)合利華將處于有利地位,其他公司則不然?!彼f(shuō)。

研究團(tuán)隊(duì)承認(rèn),ESG標(biāo)準(zhǔn)并不完美。暗中從事不環(huán)保行徑的公司仍然可能會(huì)獲得高評(píng)級(jí)。許多ESG分?jǐn)?shù)是根據(jù)公司自己報(bào)告的數(shù)據(jù)產(chǎn)生的,因此可能并不可靠。

研究也需要調(diào)查ESG標(biāo)準(zhǔn)和股價(jià)表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)。這些評(píng)級(jí)問(wèn)世的時(shí)間還不長(zhǎng),因此數(shù)據(jù)十分稀少。不過(guò)隨著數(shù)據(jù)累積越來(lái)越多,研究人員將能夠檢驗(yàn)研究團(tuán)隊(duì)的推測(cè)是否正確——例如,ESG分?jǐn)?shù)低的公司在新規(guī)定通過(guò)之后是否表現(xiàn)較差。

同時(shí),作者認(rèn)為,投資者應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注環(huán)境指標(biāo)。賈甘納坦說(shuō),沒(méi)有為與ESG相關(guān)的變化做好準(zhǔn)備的公司,“最終將敗下陣來(lái)?!保ㄘ?cái)富中文網(wǎng))

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