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專欄 - 翔說財富

珍惜災難帶來的機會

王翔 2012年10月16日

王翔,上海基玉投資管理有限公司董事長,曾任上投摩根基金市場總監(jiān)等職。英國伯明翰大學國際銀行與金融專業(yè)MBA,著有《百萬理財計劃》一書?;裢顿Y為國內(nèi)領先的金融機構中介業(yè)務平臺。
災難有時是最珍貴的投資機會。抓住這種機會有兩個條件:一是獨立思考,二是保持彈藥。

????在兩種情況下投資可能有超額收益:一是你買入后,價格漲得奇高;二是你能以奇低的價格買入。如果泡沫能造就前者,那災難就造就了后者。只有災難時才能買到真正的便宜貨。當所有人思維平穩(wěn)時,價格總趨于公允。當災難來臨時,才會出現(xiàn)一致性思維,恐懼導致沒有人因為價格便宜而敢買,所以價格才有持續(xù)下跌的機會。此時賣方的邏輯通常是:發(fā)現(xiàn)所有的人都想賣——而且沒人買——降價賣——還是沒人買——再降價——降得比別人多——降到地板價賣掉還以為占了便宜。

????一百多年前的猶太商人哈同在上海曾創(chuàng)造過一個經(jīng)典案例。

????1883年中法戰(zhàn)爭爆發(fā),老將馮子材在鎮(zhèn)南關大敗法軍。當時上海法租界一片恐慌,商業(yè)停頓,僑民撤退,法國人甚至由于害怕中國收回租界而把租界托管給俄國領事館。法租界內(nèi)十戶九空,從最大的怡和洋行,到法國僑民,再到中國人都紛紛將地產(chǎn)拋售或抵押,造成地價暴跌。沙遜洋行的哈同了解到,有的洋行為了避險,把地產(chǎn)強賣給中國衙門的地產(chǎn)局,又把賣地所得的白銀存進外資銀行,他覺得機會來了。果然,中國衙門受不了這么多地產(chǎn),不惜虧本賣出;而同時銀行由于突然增加大量存銀,支付利息的壓力很大,急于放貸。哈同引導沙遜洋行與銀行談了個極低的貸款利率,悄悄用貸款大量購置低價地產(chǎn)。3個月內(nèi),從南京路外灘起到河南路以西的黃金地塊,有四分之三落到沙遜手中,僅南京路上就有50余畝。從而躍居上海地產(chǎn)第一大戶。

????鎮(zhèn)南關之戰(zhàn)雖導致法國內(nèi)閣倒臺,但清政府在數(shù)月后簽訂的不平等條約,卻使法國三色旗重新在租界升起,地產(chǎn)于是天天升值,沙遜洋行在一年內(nèi)盈利50萬兩白銀。這個數(shù)字是什么概念呢?第二次鴉片戰(zhàn)爭后,1858年《中法天津條約》,中國的賠銀為200萬兩,由此可見一斑。但是,哈同的奇功只得到沙遜洋行1,000兩的獎勵,被逼黯然離開。哈同從此經(jīng)商,成為上海灘最具實力的商人。

????美國也有類似案例,1929年大蕭條時,格雷厄姆的基金下跌了20%,高于道指跌幅。1930年,他以為熊市結(jié)束,繼續(xù)其激進投資的做法,結(jié)果基金凈值下跌50%,高于道指跌幅21個百分點。終于,在1931年格雷厄姆把基金跌幅控制在16%,低于道指48%的跌幅。當1932年市場觸底時,格雷厄姆按自己的投資標準發(fā)現(xiàn)無數(shù)值得投資的好公司,于是他沒有像多數(shù)人那樣離開市場,而是繼續(xù)投資。到30年代末,他已經(jīng)把股災所有的損失都賺回來了,而道瓊斯指數(shù)直到50年代才回到1929年股災前的水平。

????說到2008年的全球金融危機,各行業(yè)都經(jīng)歷了慘烈的“去庫存化”過程。當時,大家為減少庫存,不惜一切代價出貨,造成很多上游行業(yè)產(chǎn)品價格暴跌,其中就有鋼鐵。2009年初,我見到一位涉足鋼鐵業(yè)的著名民營企業(yè)家提及此事,他認為不必太恐慌,“去庫存化”過程中有很多人非理性殺跌,但鋼鐵是現(xiàn)代社會生產(chǎn)必須要用的原料,只要社會生產(chǎn)不崩潰,人總是需要鋼鐵的。等庫存去完了應該會有“補庫存”的需求,那時價格一定會回升。果然,當年上半年鋼鐵價格出現(xiàn)了猛烈回升。

????所以,災難有時是最珍貴的投資機會,抓住這種機會有兩個條件:一是獨立思考看得清;二是前期不能滿倉,保持彈藥。

????2008年,貝爾斯登資金周轉(zhuǎn)不靈,瀕臨倒閉。摩根大通及時出手相救,但提出了苛刻的收購條件,每股收購價約2美元,而此前一周貝爾斯登的股價尚有30美元,貝爾斯登的總部大樓估價就達10億美元以上。此舉遭到貝爾斯登股東和員工們的強烈抗議。此后,摩根大通同意將每股收購價提高至10美元,完成收購。多數(shù)人看到的是災難面前,貝爾斯登英雄氣短,摩根大通大撿便宜。但很少有人看見從2006年起,當多數(shù)金融機構對投行衍生品業(yè)務趨之若鶩時,摩根大通卻抵住誘惑,降低杠桿,將主要業(yè)務回歸到傳統(tǒng)銀行業(yè)務。等金融風暴來臨時,只有摩根大通憑著健康的報表和雄厚的資本,有能力完成對貝爾斯登和華盛頓互惠銀行的收購,完成產(chǎn)業(yè)布局。

????對個人來說,儲存彈藥的最好方式就是做好資產(chǎn)配置。如果你始終保持在風險程度不同的資產(chǎn)間配置不同比率,比如始終有部分資產(chǎn)可能賺不了大錢,但一直在流動性好的固定收益品種上趴著。雖然會感覺很無聊,但機會來臨時就不會“英雄氣短”。

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