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特朗普將重返白宮。這將深刻影響美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是美國(guó)的通貨膨脹。特朗普的經(jīng)濟(jì)政策如加征關(guān)稅、減稅和限制移民，無(wú)疑將成為未來(lái)幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的核心變量。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們正開始用模型推演特朗普加征關(guān)稅、減稅和限制移民計(jì)劃的影響。其結(jié)果是：至少在未來(lái)兩年內(nèi)，通貨膨脹率和利率可能會(huì)高于預(yù)測(cè)人士在大選前預(yù)期的水平。

關(guān)稅是價(jià)格上漲的導(dǎo)火索

特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策早有先例。其對(duì)中國(guó)和其他國(guó)家征收高額關(guān)稅的主張，意在保護(hù)美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)，但這種政策往往對(duì)通脹構(gòu)成上行壓力。《華爾街日?qǐng)?bào)》詢問了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)特朗普關(guān)稅政策的假設(shè)。平均來(lái)看，受訪者預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口關(guān)稅將上調(diào)23個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)其他國(guó)家上調(diào)6個(gè)百分點(diǎn)，整體平均關(guān)稅提高10個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)估算，這將在今年第四季度令CPI通脹率增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)稅的影響不止于直接價(jià)格上調(diào)，還可能引發(fā)供應(yīng)鏈重組和成本轉(zhuǎn)嫁。一些進(jìn)口商可能選擇規(guī)避關(guān)稅，但這種調(diào)整過(guò)程需要時(shí)間和成本，短期內(nèi)很難完全消化關(guān)稅帶來(lái)的額外費(fèi)用。與此同時(shí)，貿(mào)易伙伴的反制措施也將抑制美國(guó)出口，進(jìn)一步放大。

值得一提的是，有媒體援引未具名官員的話報(bào)道稱，特朗普即將上任的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)成員正在討論逐月緩慢提高關(guān)稅，這種漸進(jìn)的方式旨在提高談判籌碼，同時(shí)有助于避免通脹飆升。

減稅是需求刺激的雙刃劍

一方面，特朗普的一些計(jì)劃可能有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。他提出的新一輪稅收減免計(jì)劃和延長(zhǎng)減稅政策，預(yù)計(jì)未來(lái)十年將增加4萬(wàn)億美元的聯(lián)邦赤字，可能刺激整體需求，同時(shí)與承諾的放松監(jiān)管一起，提升勞動(dòng)和投資的積極性。

另一方面，減稅政策也可能通過(guò)鼓勵(lì)投資和勞動(dòng)參與，對(duì)生產(chǎn)端產(chǎn)生積極影響，從而部分抵消通脹壓力。但需注意的是，這種生產(chǎn)端的正效應(yīng)通常滯后于需求端的影響。因此，在短期內(nèi)，減稅可能更多地體現(xiàn)為通脹水平的進(jìn)一步走高。

限制移民：勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊

移民政策的收緊是特朗普的一貫立場(chǎng)。限制移民和加強(qiáng)遣返可能導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給減少，尤其是低技能勞動(dòng)力短缺。這種變化將推高勞動(dòng)力成本，進(jìn)而通過(guò)生產(chǎn)成本傳導(dǎo)至消費(fèi)價(jià)格。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，勞動(dòng)力成本每上升1%，可能導(dǎo)致CPI上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)。

更值得關(guān)注的是，移民政策的變化可能削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的靈活性和創(chuàng)新能力。移民不僅填補(bǔ)了勞動(dòng)力缺口，還在某些行業(yè)中扮演了關(guān)鍵角色。移民減少可能對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成拖累，而這與減稅政策試圖推動(dòng)增長(zhǎng)的目標(biāo)背道而馳。

最新的動(dòng)態(tài)。特朗普預(yù)告要廢除拜登的“每一項(xiàng)”行政令，移民事務(wù)成為重點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月19日，特朗普在首都華盛頓市中心的就職前集會(huì)上發(fā)表講話，提前預(yù)告自己在上任后將廢除前任拜登所宣布的每一項(xiàng)行政命令，重點(diǎn)涉及有關(guān)邊境安全的措施。

通脹前景的復(fù)雜性

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，特朗普政策的通脹風(fēng)險(xiǎn)是向上的。根據(jù)接受《華爾街日?qǐng)?bào)》季度調(diào)查的73位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的平均預(yù)計(jì)，到2025年12月，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）將同比上漲2.7%。在去年10月份的調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)2025年CPI漲幅為2.3%。

如果關(guān)稅、減稅和移民政策全面實(shí)施，其累計(jì)影響可能使CPI每年上漲0.8至1個(gè)百分點(diǎn)。

然而，預(yù)測(cè)并非完全板上釘釘。一方面，關(guān)稅可能出現(xiàn)豁免，進(jìn)口商也可能通過(guò)供應(yīng)鏈調(diào)整降低部分成本；另一方面，政策的實(shí)施力度和速度，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，都會(huì)影響實(shí)際通脹水平。

美聯(lián)儲(chǔ)政策的反應(yīng)空間

面對(duì)特朗普政策引發(fā)的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不延長(zhǎng)高利率的持續(xù)時(shí)間。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率中位數(shù)為4.375%，預(yù)計(jì)2025年將降至3.89%，這一調(diào)整幅度明顯小于此前的市場(chǎng)預(yù)期。然而，如果通脹壓力超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能重新采取更加鷹派的立場(chǎng)，將利率維持在更高水平。

高利率環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)、按揭貸款及企業(yè)融資均有顯著影響。10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將在2025年底達(dá)到4.4%，高于去年10月的3.7%，但低于上周五的4.6%。這一變化可能導(dǎo)致按揭利率以類似幅度上升。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的權(quán)衡

盡管通脹和利率上升會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，但特朗普政策中也存在推動(dòng)增長(zhǎng)的潛力。例如，減稅和放松監(jiān)管可能刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)。然而，這些政策對(duì)GDP的影響同樣是雙刃劍。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，特朗普的關(guān)稅政策將在2025年削減GDP增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)。而若限制移民的政策進(jìn)一步收緊，勞動(dòng)力短缺對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制可能導(dǎo)致GDP每年減少0.1至0.2個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易保護(hù)主義和移民限制的負(fù)面效應(yīng)可能抵消短期的增長(zhǎng)紅利。此外，財(cái)政赤字的擴(kuò)大可能推高長(zhǎng)期利率，進(jìn)一步抑制投資和消費(fèi)。

通脹預(yù)期的上行與風(fēng)險(xiǎn)防控的必要

特朗普重返白宮對(duì)通脹的影響是復(fù)雜而深遠(yuǎn)的。從關(guān)稅政策到減稅刺激，再到移民收緊，這些政策各有其推動(dòng)通脹的路徑，同時(shí)也帶來(lái)了巨大的不確定性。初步估算，這些政策可能使未來(lái)兩年的CPI每年額外上升0.8至1個(gè)百分點(diǎn)，從而推高民眾的生活成本。

為應(yīng)對(duì)這一局面，政策制定者需在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹之間找到微妙的平衡。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，需要根據(jù)實(shí)際通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況靈活調(diào)整貨幣政策，避免因政策誤判而加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。對(duì)普通民眾而言，高通脹帶來(lái)的生活成本上升已不可避免，但政策的合理引導(dǎo)或許能減輕其長(zhǎng)期負(fù)面影響。

特朗普時(shí)代的經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)已然開啟，用“驚天動(dòng)地”來(lái)形容絕不為過(guò)，其結(jié)果將對(duì)未來(lái)幾年美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書長(zhǎng)、財(cái)政部?jī)?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家

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編輯：杜曉蕾