“里根大循環(huán)”與“特朗普大循環(huán)”,有哪些異同點(diǎn)?
相較于特朗普的第一任期,第二任期的“特朗普大循環(huán)”可能更加不穩(wěn)定,且美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持“無(wú)衰退、無(wú)通脹”格局有待觀察,尤其是通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。具體原因包括:特朗普減稅政策收益或不明顯,財(cái)政赤字?jǐn)U張壓力更大,貿(mào)易保護(hù)程度可能更深且貿(mào)易逆差更難擴(kuò)大,貨幣政策獨(dú)立性可能弱化等。
“里根大循環(huán)”(1982 -1985 年)的歷史背景是,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1970-80 年代初陷入“大滯脹”,1981年里根上臺(tái)后,實(shí)施了減稅、減少政府開支、放松管制、強(qiáng)硬國(guó)防和外交等政策。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上,經(jīng)歷前期衰退后,1983-1985年呈現(xiàn)出“強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)勢(shì)的貨幣、龐大的預(yù)算赤字、巨額的貿(mào)易逆差”,最終實(shí)現(xiàn)了“無(wú)通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。“大循環(huán)”的關(guān)鍵傳導(dǎo)路徑包括:1)減稅、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和赤字適度擴(kuò)張;2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高利率和資本流入;3)內(nèi)需增長(zhǎng)、強(qiáng)勢(shì)美元與貿(mào)易逆差;4)國(guó)防支出與強(qiáng)勢(shì)美元;5)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高利率、進(jìn)口增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定。
1986-1989年里根執(zhí)政后期,美國(guó)繼續(xù)保持“無(wú)衰退、無(wú)通脹”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,且拉開二十年“大穩(wěn)健”時(shí)代序幕。然而,“里根大循環(huán)”并沒有能夠延續(xù)下去,“高利率”、“強(qiáng)勢(shì)美元”、“高赤字”和“巨額貿(mào)易逆差”等特征先后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折,主要原因在于美元走強(qiáng)與財(cái)政赤字?jǐn)U張不可持續(xù)。
“里根大循環(huán)”與“特朗普大循環(huán)”的比較。先比較政策:首先,特朗普與里根一樣采取了“減稅+強(qiáng)硬國(guó)防”的內(nèi)外政策組合,這曾是“里根大循環(huán)”的關(guān)鍵起點(diǎn)。其次,特朗普與里根執(zhí)政時(shí)都呈現(xiàn)了“寬財(cái)政+緊貨幣”的政策組合,盡管特朗普并不支持貨幣緊縮。再次,里根和特朗普都希望擴(kuò)大出口,但特朗普采取了更加激烈和直接(關(guān)稅)的貿(mào)易保護(hù)手段。最后,特朗普和里根對(duì)美元的態(tài)度“表面不同、實(shí)質(zhì)相近”,都較大程度上放任美元自然走強(qiáng),但也關(guān)注匯率過強(qiáng)對(duì)貿(mào)易的負(fù)面影響。
再比較經(jīng)濟(jì):2017-2019年特朗普的第一任期內(nèi),出現(xiàn)了類似“里根大循環(huán)”時(shí)期(1983-1985年)的經(jīng)濟(jì)情形;但是從赤字?jǐn)U張、高利率、強(qiáng)美元和貿(mào)易逆差的程度上看,“特朗普大循環(huán)”的程度明顯弱于“里根大循環(huán)”。展望特朗普的第二任期:“特朗普大循環(huán)”可能更加不穩(wěn)定,且美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持“無(wú)衰退、無(wú)通脹”格局有待觀察,尤其是通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。具體原因包括:特朗普減稅政策收益或不明顯,財(cái)政赤字?jǐn)U張壓力更大,貿(mào)易保護(hù)程度可能更深且貿(mào)易逆差更難擴(kuò)大,貨幣政策獨(dú)立性可能弱化等。
兩大循環(huán)時(shí)期的資產(chǎn)表現(xiàn)與啟示。1)美債:利率都先升后降,緊跟貨幣政策變化,都經(jīng)歷了美聯(lián)儲(chǔ)從加息到降息的過程。展望特朗普第二任期,美債利率也可能“前高后低”。2)美股:整體表現(xiàn)積極,但“里根大循環(huán)”后期因經(jīng)濟(jì)疲弱等引發(fā)崩盤。展望特朗普第二任期,美股雖大方向積極但面臨通脹反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。3)美元:在里根時(shí)期呈“倒V型”走勢(shì),特朗普時(shí)期走強(qiáng)。展望特朗普第二任期,美元可能繼續(xù)偏強(qiáng)但有邊界。4)黃金:里根時(shí)期緊跟美元呈“V型”,特朗普第一任期美元解釋力弱化。展望特朗普第二任期,金價(jià)可能先弱后強(qiáng),且投資機(jī)遇或高于風(fēng)險(xiǎn)。(財(cái)富中文網(wǎng))
作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯:劉蘭香