4月新增社融罕見轉(zhuǎn)負，金融“防空轉(zhuǎn)”效果顯現(xiàn)
4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計以來的首次縮量，社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創(chuàng)歷史新低。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求，信貸有效需求不足的現(xiàn)實狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經(jīng)不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現(xiàn)實體現(xiàn)。
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5月10日晚間，中國人民銀行發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，其中對如何看待融資增長放緩著墨頗多。這也是在4月社融和貨幣供應(yīng)量增長顯著放緩的情況下，與資本市場溝通的嘗試。
本次報告所新增的不少表述，都是圍繞對貨幣政策“量”的觀念進行糾偏。包括：“當前物價處于低位的根本原因在于實體經(jīng)濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”；“當前貨幣存量已經(jīng)不少了”；“人民銀行著力調(diào)節(jié)好‘貨幣供應(yīng)總閘門’，但對于‘錢去哪，錢在哪’等存貸款的結(jié)構(gòu)問題，實體經(jīng)濟主體的影響也很大”；“龐大的貨幣總量增長可能放緩，這并不意味著金融支持實體經(jīng)濟的力度減少，反而是金融支持質(zhì)效提升的體現(xiàn)”。
習總書記在2023年中央金融工作會議上指出，“去杠桿，千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”，早在2013年7月中央政治局常委會議上的講話就提出“努力盤活貨幣信貸存量，用好增量”。今年一季度社科院公布的中國實體部門杠桿率進一步上行至294.8%，疫情以來已累計上行48.2個百分點。盡管杠桿率上行有分母端GDP增速放緩的影響，但也需要在政策思路演進中認識到，貨幣政策將更需關(guān)注“價”、而弱化“量”。央行強調(diào)“發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制作用，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，其中包含著防范高息攬儲、調(diào)降MLF等政策利率，以及適時降準的必要性。
5月11日晚間，中國人民銀行公布2024年4月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告。
首先，社融罕見負增。4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計以來的首次縮量；社融存量同比增速降0.4個百分點至8.3%，創(chuàng)歷史新低。結(jié)構(gòu)上：1）政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，因地方專項債新增項目儲備不足，超長期特別國債尚處早期籌備階段。2）信貸融資乏力，且擠壓表外票據(jù)。4月社融口徑信貸新增規(guī)模為2006年以來同期次低點，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比大幅縮量。3）企業(yè)股債直接融資疲弱。既因地方隱性債務(wù)強監(jiān)管，城投債發(fā)行融資縮量，又受IPO再融資審批趨嚴影響。
其次，信貸有效需求不足。4月新增貸款總量平穩(wěn)，同比略有多增，但結(jié)構(gòu)不佳：票據(jù)“沖量”特征鮮明，企業(yè)貸款總量平穩(wěn)，居民部門貸款收縮。兩點值得關(guān)注：1）企業(yè)短期貸款較快縮量，或可體現(xiàn)“防空轉(zhuǎn)”成效。4月央行禁止“手工補息”，有助于規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利，這在金融數(shù)據(jù)中體現(xiàn)為企業(yè)短期貸款和企業(yè)存款同步縮量，4月均處有統(tǒng)計以來歷史同期最低值。2）居民部門仍在去杠桿。2022年以來，居民存款增速中樞上移，而貸款增速回落，存款增速持續(xù)高于貸款，推斷居民部門的資產(chǎn)負債率趨于回落。
第三，貨幣供應(yīng)增速“探底”。2024年4月，M1同比增速回落2.5個百分點至-1.4%，M2同比增速回落1.1個百分點至7.2%，二者分別處于有統(tǒng)計以來的歷史次低點和最低點。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求，信貸有效需求不足的現(xiàn)實狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”。這也正是一季度貨政報告“當前貨幣存量已經(jīng)不少了”、“龐大的貨幣總量增長可能放緩”的現(xiàn)實體現(xiàn)。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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