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2024年開年，日經(jīng)225指數(shù)再創(chuàng)新高，曾于1月22日收于36547點(diǎn)，僅較歷史最高點(diǎn)低6.1%，在全球主要股指中再次“一枝獨(dú)秀”。日股優(yōu)異表現(xiàn)也點(diǎn)燃了境內(nèi)投資者熱情，日經(jīng)225指數(shù)ETF受熱捧。

日股為何再度受捧？回顧2023年二季度，日股曾一度領(lǐng)漲全球。我們提出四因素框架——全球風(fēng)險(xiǎn)偏好、日元融資成本、基本面（宏觀與微觀）、以及上市公司估值提升空間。近一段時(shí)間，從四個(gè)角度均能觀察到，日股對(duì)全球投資者的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)：一是，美國(guó)降息預(yù)期升溫，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好受到提振。二是，日銀放鴿、日元走貶，外資融資成本下降。2023年下半年，日元匯率整體走貶，外資對(duì)日本國(guó)內(nèi)權(quán)益證券的買入規(guī)模創(chuàng)新高。三是，日本經(jīng)濟(jì)正在“擺脫通縮”，企業(yè)盈利前景樂(lè)觀。2022年和2023年，日經(jīng)225指數(shù)凈資產(chǎn)收益率上升。“漲價(jià)”被消費(fèi)者逐漸接受，對(duì)擁有較強(qiáng)議價(jià)能力的大型上市公司而言，可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)率的提升。四是，日本資本市場(chǎng)改革加速，“日特估”想象空間更廣。2023年，日本股市回購(gòu)金額創(chuàng)歷史新高、較2017年翻一倍。日經(jīng)225指數(shù)平均市凈率（PB）大幅提升，成分股中PB小于1的企業(yè)占比顯著下降。2023年日本企業(yè)交叉持股比例創(chuàng)下新低，公司治理改革提速。近期日本交易所通過(guò)“點(diǎn)名”督促企業(yè)制定資本增效計(jì)劃，受到市場(chǎng)肯定。

日股是否還有上漲空間？先談風(fēng)險(xiǎn)。在四因素框架中，相對(duì)不確定的是日銀轉(zhuǎn)向與日元升值風(fēng)險(xiǎn)。此外，技術(shù)指標(biāo)顯示日股短期存在“超買”和回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。再談機(jī)遇。多數(shù)因素有望維持樂(lè)觀：第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)降息仍是基準(zhǔn)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒕S持較高水平。第二，基本面方面，日本通脹復(fù)歸的積極影響有望延續(xù)。同樣是略高于2%的通脹水平，相比美歐，日本通脹復(fù)歸，對(duì)于其擺脫長(zhǎng)期通縮、改善經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期而言，更有積極意義。第三，估值方面，經(jīng)過(guò)大半年的觀察，能夠看到日本資本市場(chǎng)改革的速度和決心。估值提升計(jì)劃可能具有“自我實(shí)現(xiàn)”效應(yīng)，即投資者在估值提升預(yù)期下買入日股、推升股價(jià)，企業(yè)PB自然上升，并夯實(shí)企業(yè)提升估值的動(dòng)力。以美股為參照，日股估值上升空間是廣闊的。

總結(jié)而言，日股在“全球比較”中又一次脫穎而出，并非偶然。相較2023年二季度，當(dāng)下海外流動(dòng)性環(huán)境更佳，日本經(jīng)濟(jì)“擺脫通縮”的概率上升，日本資本市場(chǎng)改革也由起步觀察階段進(jìn)入到加速落地階段。雖然，短期“超買”風(fēng)險(xiǎn)以及日銀潛在轉(zhuǎn)向的沖擊，可能打亂日股上漲勢(shì)頭；但在階段調(diào)整后，日股可能仍將具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香