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事件：2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。

重點一：此次注冊制改革重點為存量市場滬深主板，將進一步完善全市場注冊制改革安排

證監(jiān)會通稿指出，“這次改革的重中之重是上交所、深交所主板”。滬深主板市場注冊制改革為存量市場改革，相比此前增量市場科創(chuàng)板、北交所試點注冊制難度更大，改革需要充分考慮存量投資者的風險承受能力、交易習慣，以及存量上市公司的監(jiān)管規(guī)則等。而在此前科創(chuàng)板、北交所、以及存量市場創(chuàng)業(yè)板試點注冊制改革積累了一定的經驗下，主板市場注冊制改革將實現(xiàn)穩(wěn)中求進。此外，此次改革也將進一步完善全市場注冊制改革安排，其中包括：優(yōu)化注冊程序、統(tǒng)一注冊制度、完善監(jiān)督制衡機制等。

重點二：市場化、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向，信息披露是全面注冊制改革的靈魂，將選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質。在全市場實現(xiàn)注冊制改革下，將有以下三大趨勢：

IPO常態(tài)化，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門”將徹底打開。注冊制改革將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，將企業(yè)能否實現(xiàn)IPO的選擇權交給市場投資者，上市標準將以企業(yè)實現(xiàn)市場化市值為核心，重點判斷企業(yè)未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。例如，2019年首個試點注冊制改革的科創(chuàng)板，已有46家企業(yè)上市時未實現(xiàn)盈利，占比達10%左右。截至2022年12月31日，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北交所累計上市企業(yè)數(shù)量已達162家，中小企業(yè)占比達81%。2022年已試點注冊制改革的市場過會率分別為科創(chuàng)板97.62%、北交所96.46%、創(chuàng)業(yè)板90.52%。預計市場在全面注冊制改革下，未來每年過會率將維持在90%以上，新增上市企業(yè)數(shù)量將突破600家。

此外，在全面注冊制改革后，多層級資本市場體系將更加清晰完善。證監(jiān)會在通稿中指出，“主板主要服務于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出‘硬科技’特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。

退市常態(tài)化，市場將“有進有出、良性循環(huán)”。注冊制改革將不斷強化市場約束和法治約束，證監(jiān)會通稿指出，將“健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道”。進入注冊制時代后，A股市場的監(jiān)管制度與退市機制更為完善。伴隨著2020年12月31日退市新規(guī)的落地，注冊制下“史上最嚴”退市制度被應用到A股市場的所有板塊，讓喪失資本與商業(yè)價值的“垃圾股”出清，讓上市公司不敢造假，保證資本市場“有進有出”的健康生態(tài)。從試點注冊制改革以來的近三年數(shù)據(jù)來看，退市企業(yè)數(shù)量與退市率也在逐漸提升。2020、2021、2022年退市的上市公司分別為16家、23家和46家，遠高于此前核準制的平均每年不到3家。

破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”，長期價值投資為王。全面注冊制改革徹底打開企業(yè)IPO大門后，上市公司資產將不再稀缺，在核準制下的一二級市場估值價差也將不復存在。破發(fā)常態(tài)化下，公司在上市之初實現(xiàn)不斷漲停的現(xiàn)象不會再頻繁出現(xiàn)，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”，只有真正具備高增長潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升。而缺乏價值成長能力，并且上市前實現(xiàn)股權融資時估值過高的企業(yè)，上市首日便會出現(xiàn)破發(fā)。在全面注冊制改革的推進下，A股市場首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對于投資者而言，投機性的“炒小、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”，“炒差、炒殼”將面臨退市常態(tài)化，故長期價值投資為王。（財富中文網(wǎng)）

作者張奧平為財富中文網(wǎng)專欄作家，知名經濟學家，增量研究院院長

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編輯：劉蘭香