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7月30日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委駐工業(yè)和信息化部紀(jì)檢監(jiān)察組、北京市監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布消息，國(guó)家集成電路基金公司總經(jīng)理丁文武接受審查調(diào)查。此前另一位曾經(jīng)的大基金高管也被查，他就是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行國(guó)開(kāi)發(fā)展基金管理部原副主任、大基金的唯一管理人——華芯投資管理有限公司原副總裁路軍。

大基金半個(gè)月內(nèi)兩名高管被查，引發(fā)廣泛關(guān)注。我對(duì)這個(gè)行業(yè)非常熟悉，身邊很多朋友都在從事芯片設(shè)計(jì)（IC），自己也有持續(xù)投資該行業(yè)的個(gè)股和基金，因此對(duì)這個(gè)話題頗有感觸。

這兩年，芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”，而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)利代表。在大基金總裁丁文武和GP管理人副總裁路軍落網(wǎng)之前，原紫光集團(tuán)總裁趙偉國(guó)和大基金副總高松濤已被查，順藤摸瓜，芯片腐敗一條龍，且夠查一陣子了。細(xì)說(shuō)這個(gè)現(xiàn)象，有很多深層次的問(wèn)題：

一、風(fēng)口上的“豬”怎么飛起來(lái)的：一言以蔽之，芯片行業(yè)發(fā)展有重要戰(zhàn)略意義，且發(fā)展它特別耗錢。國(guó)家大基金在這個(gè)行業(yè)砸的錢只能泛起一點(diǎn)點(diǎn)小水花，它還承擔(dān)著撬動(dòng)社會(huì)資金，吸引更多資金跟投的作用，聯(lián)手讓風(fēng)刮起來(lái)。

從2014年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。為扶持國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)，由財(cái)政部、國(guó)開(kāi)金融、中國(guó)煙草、北京亦莊等出資的國(guó)家大基金一期應(yīng)運(yùn)而生，共募集資金1387.2億元，投資重點(diǎn)是集成電路芯片制造，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料。到2019年10月，在美國(guó)打壓中國(guó)科技企業(yè)的大背景下，國(guó)家大基金二期正式成立，注冊(cè)資本為2041.5億元，若按1∶5的撬動(dòng)比，國(guó)家大基金二期將帶動(dòng)超過(guò)萬(wàn)億元的資金，幫助中國(guó)解決集成電路產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的問(wèn)題。

對(duì)比一下，美國(guó)半導(dǎo)體法案剛剛通過(guò)，僅補(bǔ)貼就是500多億美元，全球的芯片投資，主導(dǎo)的都是先進(jìn)半導(dǎo)體，三星在得克薩斯州的170億美元，臺(tái)積電和索尼擬耗資70億美元在日本南部建造一座芯片廠，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從日本政府獲得數(shù)以十億美元計(jì)的補(bǔ)貼。5月份，韓國(guó)公布了一份線路圖，將支持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司到2030年投資總計(jì)約4,500億美元的多項(xiàng)計(jì)劃。

近兩年，大基金一期基金到了退出期，政策環(huán)境和市場(chǎng)熱度都給大基金退出創(chuàng)造了好條件，大基金選中的股票PE動(dòng)輒一兩百，夸張的能去到500倍，這樣下來(lái)一期收益自然可觀，賺錢效應(yīng)帶動(dòng)更多的資金涌向該行業(yè)，不論它們自身懂不懂芯片產(chǎn)業(yè)鏈，分不分辨得出真假高科技。什么都不重要，只要有大基金帶頭大哥，只要戰(zhàn)略方向不變，只要雪球能繼續(xù)滾，這頭“豬”就能繼續(xù)飛。在上海有一個(gè)共識(shí)：陸家嘴懂芯片的比張江多，呵呵呵。

二、風(fēng)口上的“租”怎么尋的：所謂尋租就是把權(quán)利變現(xiàn)。怎樣把錢花得漂亮，業(yè)績(jī)做得好看，還能為自己謀利，是門學(xué)問(wèn)。

手握重金，面對(duì)行業(yè)估值高企，國(guó)家戰(zhàn)略基金投還是不投？不投，錢都拿了，難道去買理財(cái)嗎？對(duì)國(guó)家對(duì)工作沒(méi)有交代。投了，高位進(jìn)去，黑馬畢竟是少數(shù)，怎么權(quán)衡？面對(duì)個(gè)個(gè)聲稱自己擁有最優(yōu)秀人才、最好設(shè)計(jì)方案、最新工藝創(chuàng)新的公司，投給誰(shuí)？大概率還是只能相信自己的朋友，朋友的朋友或者親屬關(guān)系等。于是誰(shuí)是誰(shuí)的朋友，誰(shuí)與誰(shuí)攀親，這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗，在這個(gè)過(guò)程中利益輸送、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦?。一個(gè)個(gè)大手筆融資，一家家等待IPO的芯片公司，基金這些錢花得也算漂亮，作為權(quán)利中心的相關(guān)人員自己也沒(méi)閑著。

三、國(guó)家戰(zhàn)略基金為什么也逃不開(kāi)腐敗：只能說(shuō)當(dāng)利益足夠大時(shí)，任何制度都擋不住。

大基金采用雙層管理架構(gòu)，第一層是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握，對(duì)重大項(xiàng)目的核準(zhǔn)、政策及重大問(wèn)題的協(xié)調(diào)推動(dòng)、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理，第二層是委托一家專業(yè)化公司作為基金的惟一管理人（GP），即華芯投資管理有限責(zé)任公司，對(duì)基金進(jìn)行投資管理?；鸸九c管理公司之間，通過(guò)委托管理協(xié)議，界定各自的權(quán)利義務(wù)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離。雖然上述管理機(jī)制，已經(jīng)在盡力堵住以權(quán)謀私的漏洞了，通過(guò)多一層法人，通過(guò)所有權(quán)與管理權(quán)的分離，希望加多一層監(jiān)管，即便如此，不論是代表所有權(quán)的丁文武，還是代表專業(yè)投資公司的路軍，還是先后落入了國(guó)家監(jiān)察之網(wǎng)！

四、大基金究竟是干什么的：是炒股工具，還是投資國(guó)家基礎(chǔ)研究的？

回顧大基金這些年做的事情，更像是普通基金的炒股思路，而非產(chǎn)業(yè)思路。它熱衷于帶著兄弟基金，把一些低端芯片公司炒高估值然后套現(xiàn)走人。很多股民干脆跟著國(guó)家大基金抄作業(yè)，凡是它買進(jìn)的，就跟著買進(jìn)，只要是它賣出或是較大幅度減持的，也隨之跟著賣出。熱鬧不已。

曾經(jīng)有一家被大基金相中的票卓**，只是為三星做一點(diǎn)點(diǎn)工作，竟然被炒成芯茅，股價(jià)一度達(dá)到790元，大基金套現(xiàn)56億，現(xiàn)在光環(huán)褪去，對(duì)這家公司的投資，對(duì)于國(guó)產(chǎn)化替代幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義。從高松濤卷入?yún)R頂科技內(nèi)幕交易案看，大基金只是做了一次接盤俠，成了內(nèi)幕交易工具而已。所以就問(wèn)大基金到底是什么角色？它是炒股工具嗎，還是尋租工具，亦或是國(guó)家戰(zhàn)略基礎(chǔ)研究的先鋒軍？這個(gè)定位撥不正，用國(guó)家的錢做自己的莊，問(wèn)題就大了。

五、“豬”越來(lái)越難飛了，“租”的傷害逐漸顯現(xiàn)：扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣，被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失，造就了一批市值高、盈利難、離真正國(guó)產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司。

由于大基金和跟投資金的蜂擁而入，近兩年該行業(yè)涌現(xiàn)出一批批心浮氣躁的公司，拿著PPT，人才還沒(méi)到位就四處拉關(guān)系融巨資，標(biāo)榜自己夢(mèng)想如何如何，融到錢了就四處高薪挖角，許以遠(yuǎn)超行業(yè)原有水平的薪資和虛高的期權(quán)價(jià)值，甚至對(duì)15年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人直接讓應(yīng)聘者自己喊價(jià)，經(jīng)過(guò)一兩年的粗暴發(fā)展，該行業(yè)目前對(duì)口專業(yè)應(yīng)屆生的起薪是40-50w/年+bonus另算。公司賺不賺錢，公司能活多久，沒(méi)人關(guān)心。只知道有國(guó)家基金投了我們，虧損也能上市...... 這樣非理性的薪資待遇讓行業(yè)內(nèi)原本老老實(shí)實(shí)做技術(shù)，兢兢業(yè)業(yè)求發(fā)展的公司非常被動(dòng)，人心躁動(dòng)不安，管理成本急劇上升?？梢哉f(shuō)，外行人的指揮棒，正胡亂攪動(dòng)著這個(gè)行業(yè)的人才和資源配置。

說(shuō)到底，還是錢太多了，卻流向了不該流的地方。扭曲的薪酬定價(jià)現(xiàn)象客觀上破壞了整個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則，讓很多優(yōu)質(zhì)資源發(fā)生了階段性的錯(cuò)配，劣幣驅(qū)逐良幣，買單的卻是整個(gè)行業(yè)和國(guó)家。

表面上看芯片行業(yè)太多公司忙著做大規(guī)模，做出表面繁榮，吸引融資，靠融資輸血續(xù)命，實(shí)際上背后投資機(jī)構(gòu)培育了它們這種走捷徑想法的土壤，追求賺快錢，拔苗助長(zhǎng)，收割韭菜，有多少人真正關(guān)心我們實(shí)現(xiàn)了哪些技術(shù)突破，提升了哪些先進(jìn)制程呢？很明顯，大基金沒(méi)有完成產(chǎn)業(yè)投資的使命。

不過(guò)，市場(chǎng)規(guī)律最終會(huì)讓不合理回歸合理，再厚的妝終要卸掉，再美好的光環(huán)終將褪去，唯有真實(shí)的賺錢能力才是最后活下來(lái)的依靠。懷著中國(guó)“芯”，埋頭做技術(shù)的公司，現(xiàn)在可能生存得很難，壯大的歷程可能會(huì)艱辛很多，但勝利最終會(huì)屬于踏實(shí)者。尋租的“毒瘤”被發(fā)現(xiàn)和清除，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是件大好事！

六、普通投資者在芯片行業(yè)上的投資建議：作為對(duì)該行業(yè)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的研究員來(lái)說(shuō)，建議普通投資者對(duì)這個(gè)行業(yè)警惕上述的“虛胖”陷阱，大基金的作業(yè)并不是那么好抄，這里面的水太深了。

如果是投資個(gè)股（不論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)），建議不熟不做，最低限度也是有朋友在這家企業(yè)工作，能了解清楚企業(yè)用人準(zhǔn)則、技術(shù)實(shí)力和真實(shí)盈利能力。如果完全不了解一家公司的技術(shù)水平，看不懂它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和技術(shù)含量，最好不碰，這個(gè)行業(yè)能出來(lái)融大錢的PPT和簡(jiǎn)歷都很耀眼，科創(chuàng)板里埋了不少韭菜，當(dāng)年仰慕的也是這類公司有著超高級(jí)學(xué)校學(xué)歷配置的團(tuán)隊(duì)，結(jié)果呵呵噠。如果藝高人膽大，也不妨靠技術(shù)指標(biāo)做做波段，適合小眾玩法。

如果是通過(guò)基金投資，建議選取指數(shù)基金，分散到全行業(yè)，做好大波段，分批定投，中長(zhǎng)期思維。雖然陸家嘴懂芯片的比張江多，但落地到投資業(yè)績(jī)上，真不敢恭維，某以芯片投資著稱的基金經(jīng)理在其主動(dòng)選股基金上，并沒(méi)有跑出比指數(shù)基金明顯的超額收益。在尋租普遍、跑馬圈地、行業(yè)混沌的今天，依靠一個(gè)游離于行業(yè)之外的人主動(dòng)選股，本身就是個(gè)偽命題。

最后，感悟一下，現(xiàn)實(shí)中哪有那么多像《我們的婚姻》中一樣，負(fù)責(zé)任的投資人盛江川和老老實(shí)實(shí)的科技公司創(chuàng)始人黃鯨呢？遇到是運(yùn)氣，遇不到也屬正常。警惕宣傳，警惕路演，警惕背書(shū)，少去人多的地方，少走捷徑，多一些學(xué)習(xí)研究和觀察，回歸常識(shí)和理性，投資世界里的事也就見(jiàn)怪不怪了。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者陳燕為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，與財(cái)富管理時(shí)代共同進(jìn)化的研究員

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編輯：劉蘭香