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2月18日下午，美團(tuán)在港股市場(chǎng)突然“閃崩”。股價(jià)一度下跌17%，收盤跌近15%，市值單日蒸發(fā)近2000億港元，成為近期港股市場(chǎng)上一大慘案。

由于港股市場(chǎng)沒有漲跌停板機(jī)制，一天漲跌50%都并不罕見，但對(duì)于美團(tuán)這樣市值超過一萬億港元的巨無霸，又背靠大股東騰訊，單日大跌15%的情況可謂極為罕見。即使是在中概股最慘的2021年，也罕有發(fā)生。

對(duì)于美團(tuán)的閃崩，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是由于外賣降傭金的預(yù)期所致。但是對(duì)于這一觀點(diǎn)，個(gè)人卻不贊成。降傭金的預(yù)期一直都有，單憑一紙文件就讓美團(tuán)股價(jià)閃崩，感覺只是馬后炮式的解釋。

事實(shí)上，在周末一大批解讀文章和研報(bào)出來之后，對(duì)于降傭金的利空已經(jīng)分析得很清楚。美團(tuán)目前外賣傭金的利潤(rùn)率剛過3%，外賣傭金率則是12%。這個(gè)數(shù)字無論是放在業(yè)內(nèi)，還是全球范圍，都不算高。即使各地餐飲協(xié)會(huì)有降傭金的呼吁，給出的最低傭金率也在10%以上，跟目前的現(xiàn)實(shí)傭金差距不大。

而且退一步來說，即使美團(tuán)真的降傭金，也不過是靴子落地，談不上什么大利空。

14部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的通知（以下簡(jiǎn)稱《通知》）中表示，將引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)對(duì)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。

很明顯能看出，這一政策對(duì)美團(tuán)外賣服務(wù)費(fèi)率的影響是短期的（預(yù)估3至6個(gè)月）、區(qū)域性的（2021年涉及中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)在數(shù)百個(gè)，輻射商戶占全國(guó)總商戶比例有限），并不是一刀切地對(duì)商戶服務(wù)費(fèi)進(jìn)行永久性下調(diào)。

在大批分析文章對(duì)于傭金利空消息進(jìn)行了詳細(xì)分析之后，2月21日，美團(tuán)股價(jià)在上午短暫反彈之后，下午又繼續(xù)大跌逾4%，其走勢(shì)跟上周五的閃崩頗為類似。只是4%的跌幅沒有那么嚇人而已。

顯然，資金依然是在撤出美團(tuán)。這就很有趣了。

與此正好相反的是，周末的各大券商都發(fā)布了唱多美團(tuán)的研報(bào)，包括摩根大通、瑞銀、野村等外資投行大佬，以及中信這類中資投行。研報(bào)口徑基本一致，都認(rèn)為《通知》中涉及的降低外賣傭金的利空被夸大，而實(shí)際上，對(duì)于美團(tuán)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)沒有實(shí)質(zhì)影響，甚至還有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，這是吸納美團(tuán)的機(jī)會(huì)，給出的目標(biāo)價(jià)也在300港元左右，距離目前美團(tuán)的價(jià)格高出50%以上。

更有意思的是，騰訊作為美團(tuán)的大股東，上周五股價(jià)雖然也有所下跌，但跌幅并不大。但在本周一，騰訊股價(jià)卻也同樣出現(xiàn)閃崩，午后股價(jià)大跌逾5%，失守了450港元的重要支撐位。騰訊作為市值4.3萬億的港股股王，今天的市值應(yīng)該也會(huì)損失約2400億港元，這一數(shù)字甚至比美團(tuán)還多了幾百億港元。

而騰訊的利空在哪里？目前似乎也看不到明顯的利空信息。

個(gè)人對(duì)此的看法是，真正的利空要回歸今年機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。無論是上周五的美團(tuán)，還是今天的騰訊，在沒有明顯利空的情況下，股價(jià)都出現(xiàn)大跌，更大的原因可能是大機(jī)構(gòu)的減持或者移倉(cāng)。

至于機(jī)構(gòu)為何要這么做，除了潛在的尚未公開的利空因素之外，大背景則是保守的投資策略，以及“居家經(jīng)濟(jì)”浪潮的消退。

無論是美股中的明星公司Peloton，還是美團(tuán)、騰訊，2020年后都出現(xiàn)過一波暴漲走勢(shì)。當(dāng)時(shí)的背景是外賣、游戲、在家健身等產(chǎn)品受益于“居家經(jīng)濟(jì)”浪潮，各路資金蜂擁而入?，F(xiàn)在的大環(huán)境則出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，全球主要經(jīng)濟(jì)體肯定會(huì)在上半年放開，推動(dòng)社會(huì)逐步回歸正常生活。

這些公司股價(jià)昔日的催化劑，當(dāng)下就變成了毒藥，一些嗅覺敏銳的資金，自然會(huì)選擇提前撤退，因此就會(huì)導(dǎo)致股價(jià)閃崩情況的發(fā)生。

當(dāng)然，無論美團(tuán)還是騰訊，它們?cè)诟髯灶I(lǐng)域都處于王者地位，這一點(diǎn)毋庸置疑。只是今年的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯是基于保守策略，寧可錯(cuò)過也不可做錯(cuò)，對(duì)于成長(zhǎng)性企業(yè)不再追捧，投資方向轉(zhuǎn)向?yàn)閭鹘y(tǒng)的資源型企業(yè)，包括通信、石化、煤炭等。

這種機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，自然會(huì)帶來成長(zhǎng)型企業(yè)估值的大幅下滑，甚至目前都還看不到終點(diǎn)在哪里。這種變化映射在美團(tuán)、拼多多這類2020年明星股身上的表現(xiàn)，就是股價(jià)腰斬之后的繼續(xù)下跌，一直到新的利好催化劑出現(xiàn)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者為清波科技創(chuàng)始人兼主筆，人文攝影師。

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編輯：徐曉彤