瑞銀吃下“發(fā)霉的蘋果”
劉蘭香
2023-03-20
最近，楊紫瓊憑《瞬息全宇宙》成為奧斯卡歷史上首位亞裔最佳女主角，而美聯(lián)儲可能會對這個電影名稱心有戚戚，因為聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC，The Federal Open Market Committee）目前也陷入了類似多元宇宙的局面中。
“有一個宇宙中，價格數(shù)據(jù)令人失望、勞動力市場指標強勁，存在著壓倒所有其他擔憂的、并未減弱的通脹風險（高通脹加息）；還有一個宇宙中，金融風險的無區(qū)別蔓延，抹殺了所有其他政策問題（08危機模式）?！?東方證券(香港)首席策略師張楠在3月20日發(fā)布的最新研報中稱，第三個宇宙中，少數(shù)金融機構(gòu)的有限問題是否會蔓延還非常不確定，但必須解決其他政策問題，這意味著FOMC本周選擇繼續(xù)加息的可能性仍然較大。
3月21日至22日，美聯(lián)儲將舉行議息會議。一周前才稍微平息的“硅谷銀行事件”已經(jīng)讓FOMC陷入兩難，在剛過去的這個周末瑞士政府親自上陣促成瑞銀收購瑞信并于周一（3月20日）亞洲市場開盤前宣布收購方案，則令美聯(lián)儲本周的議息決定又添了幾分變數(shù)。
對于此次收購，中國人民大學重陽金融研究院高級研究員、財富中文網(wǎng)專欄作者王衍行表示，收購是在瑞士聯(lián)邦政府、瑞士金融市場監(jiān)管局和瑞士央行的支持下實現(xiàn)的，也就是說瑞銀集團的出手可能是迫不得已而為之，并不是單純的商業(yè)利益，促成此次收購旨在為了防止銀行系統(tǒng)信心進一步受損?！坝捎凇畯娕さ墓喜惶稹疸y集團的未來之路肯定荊棘密布。”
周一亞洲開盤后，市場整體比較平靜，但思睿投資集團合伙人、首席經(jīng)濟學家洪灝撰文指出，瑞信這個復雜的交易里，最引人關(guān)注的是瑞士當局對于瑞信那160億瑞郎AT1債券的處理?！笆袌霈F(xiàn)在暫時認為瑞信的AT1債券減記是單一事件，不會蔓延到其它銀行。但是可以想象，其它銀行的AT1債券價格將很可能下跌，并有可能危及到其它銀行的資本充足條件?！?/p>
交易數(shù)據(jù)顯示，美國市場的金融條件并未收緊，而美國債券市場的隱含波動率與美股隱含波動率分道揚鑣，債券居然比股票還危險——這一史無前例的景象，或預示著風險遠未終結(jié)。
“正常人吃下一個有點霉變的蘋果”
總部設(shè)在瑞士蘇黎世的瑞士信貸成立于1856年，有167年歷史，是瑞士第二大銀行集團，2022年入選《財富》世界500強排行榜，位列第494位。今年2月，瑞信宣布2022年凈虧損73億瑞士法郎，連續(xù)第二年凈虧損。3月14日，瑞信發(fā)布報告稱，該行對財務報告的內(nèi)部控制存在“重大缺陷”，引發(fā)軒然大波。存款持續(xù)從瑞信流出的同時，該行第一大股東沙特國家銀行（持股9.9%）表示“絕對不會”增加對瑞信的持股，加劇股價暴跌，關(guān)于其被瑞士政府國有化或被瑞銀收購的猜疑也甚囂塵上。
距離瑞信發(fā)布業(yè)績“爆雷”公告僅僅一周后，3月20日，靴子落地。
瑞銀集團當日發(fā)布公告說，根據(jù)全股份交易的條款，瑞信股東每持有22.48股瑞信股份將獲得1股瑞銀集團股份，相當于每股0.76瑞士法郎（1美元約合0.9252瑞士法郎），總對價30億瑞士法郎（約合美元32.37億元），相當于較瑞信最近一個交易日的市值打了大約四折。與瑞信合并后，瑞銀現(xiàn)任董事長Colm Kelleher和CEO Ralph Hamers將各自在新公司擔任同一職位。合并后公司的總投資資產(chǎn)將超過5萬億美元，預計到2027年，合并將讓公司年度成本削減超過80億美元。
公告還稱，收購的相關(guān)磋商由瑞士聯(lián)邦政府的財政部、金融市場監(jiān)管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）聯(lián)合發(fā)起，收購得到了他們的充分支持。交易無需獲得銀行的股東批準。瑞銀已獲得FINMA、SNB、財政部等核心監(jiān)管機構(gòu)的預先同意，他們及時批準了該交易。
瑞銀官宣的同時，瑞士政府也宣布，為幫助瑞銀接管瑞信資產(chǎn)，將提供最高90億瑞郎的損失擔保。具體來說，假設(shè)瑞信的投資組合產(chǎn)生損失，瑞銀將承擔前50億瑞郎的損失，瑞士政府承擔此后的90億瑞郎，再有任何進一步的損失將由瑞銀承擔。
另外，瑞士央行發(fā)布聲明稱，除了可以不受限制地使用SNB現(xiàn)有的工具獲得SNB的流動性，瑞信和瑞銀還可以根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會的緊急條例，獲得破產(chǎn)時具有特權(quán)債權(quán)人地位的流動性援助貸款，總額高達1000億瑞郎。此外，根據(jù)緊急條例，SNB可給予瑞信高達1000億瑞士法郎的流動性援助貸款，由聯(lián)邦政府違約擔保支持。
實際上，從瑞銀將收購報價從最初提出的10億瑞郎最終提高至官宣的30億瑞郎，到瑞士官方為促成此次收購所做的“全方位護航”，就可見這一世紀交易背后各方斡旋局面之復雜?！叭鹗空楹系倪@次并購，如同讓一個正常人吃下一個有點霉變的蘋果，期望著自己只會鬧下肚子，至于會不會要自己的命就先不管了。”有市場人士如此評價道。
而引發(fā)最大爭議的是，瑞士FINMA稱在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記。洪灝解釋稱，這些債券銀行發(fā)行的高息債券，是為了補充銀行的一級資本金而設(shè)，也是投資者可以買到的、銀行發(fā)行的最高息的債券。雖然當銀行資本金不足，比如出現(xiàn)擠提的風險，監(jiān)管根據(jù)判斷可以觸發(fā)AT1債券全部減記的條款（像現(xiàn)在瑞信的情況），但令人費解的是，瑞銀的32億美元的收購款項，將付給瑞信的股東，而不是先兌付AT1債券持有人。
《財富》英文版3月20日的報道援引Aquila Asset Management AG的投資組合經(jīng)理Patrik Kauffmann說：“這種做法毫無道理。這將是對AT1市場的全面打擊。你可以引用我的話?！?/p>
不要期待美聯(lián)儲能“預防性”阻止危機發(fā)生
瑞信AT1債券投資者的憤怒，顯然并非力圖避免系統(tǒng)性風險爆發(fā)的央行們所在意的景象。
作為央行的央行，美聯(lián)儲雖未直接參與瑞銀并購瑞信一事，但據(jù)美聯(lián)儲網(wǎng)站，加拿大銀行、英國銀行、日本銀行、歐洲央行、美聯(lián)儲和瑞士國家銀行于當?shù)貢r間3月19日宣布采取協(xié)調(diào)行動，通過現(xiàn)有的美元流動性互換安排加強流動性提供。目前提供美元業(yè)務的央行已同意將7天期限業(yè)務的頻率從每周一次增加到每天一次。這些每日業(yè)務將于2023年3月20日星期一開始，并至少持續(xù)到4月底。
張楠認為，央行還是“頭疼醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”，要讓危機沖擊顯現(xiàn)，才能證明救助政策的“正當性”（政治正確），因此不要期待美聯(lián)儲能持續(xù)的采取“預防性”措施阻止危機發(fā)生。央行加息和擴表并不矛盾，歐洲央行上周按預期加息50個基點，他預計美聯(lián)儲本周仍將加息25個基點，未來則可以“加加停?！保鶕?jù)每個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及時調(diào)整節(jié)奏。
毋庸置疑的是，無論美聯(lián)儲本周是否加息，在金融風險蔓延的這個宇宙中，隱患尚未消除。最大的隱患可能還是瑞信AT1債券“清零”所引發(fā)的余波，這也是歐洲規(guī)模達2750億美元的AT1市場中最大一次價值減記事件。周一，受此事件沖擊，部分亞洲銀行的AT1美元債價格創(chuàng)下了有紀錄的最大跌幅。
“畢竟，這些債券在資本結(jié)構(gòu)里優(yōu)先于股票。當然，有人會說這只剩一點兒渣了，無所謂了。但是，市場的規(guī)則是必須要遵守的，否則市場將無從談起，禍由亂生?！焙闉毖?。
安聯(lián)首席經(jīng)濟學家伊爾艾朗(Mohamed El-Erian) 也認為，危機還沒結(jié)束，除了瑞銀并購瑞信后續(xù)效應之外，他也將關(guān)注美國區(qū)域銀行第一共和銀行 (First Republic) 的消息。
作為美國第14大銀行，第一共和銀行雖然獲得華爾街11家大銀行聯(lián)手注資300億美元，但上周五股價暴跌之勢并未止住，上周累計跌幅近72%。周日，標普宣布把第一共和評級打入更深的垃圾級，也是其在一周內(nèi)第二度下調(diào)該行評級。周一，該行美股盤前繼續(xù)暴跌約35%。
巴菲特的那些“神操作”和“神預言”
無獨有偶，在第一共和銀行搖搖欲墜之際，美國媒體當?shù)貢r間周六援引知情人士報道稱，巴菲特最近幾天一直在與拜登政府的高級官員保持聯(lián)系，主題是如何應對銀行業(yè)危機。另有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，大量專機周五下午飛抵伯克希爾哈撒韋總部奧馬哈。這些飛機“從區(qū)域銀行的總部、滑雪勝地（瑞士）和華盛頓”起飛，分多組抵達奧馬哈，“有時幾乎在同一時間著陸”。
在2008年金融危機期間，巴菲特曾向高盛提供50億美元資金以緩沖雷曼兄弟倒閉引發(fā)的沖擊，此后在2011年他還向因次級抵押貸款相關(guān)虧損而暴跌的美國銀行注資。這令市場揣測，美國銀行業(yè)此番再臨危機，巴菲特是否會再度出手？
實際上，除了救助式出資，在巴菲特過往的持倉中，銀行股一直占據(jù)較大版圖，且是他最長情的板塊之一。例如曾位列伯克希爾組合前十大重倉股的美國合眾銀行，被巴菲特持有超16年。但進入2022年以來，巴菲特連續(xù)減持該銀行，年初時其持倉尚有1.2億股，到年末持股數(shù)量僅剩667萬股，占組合權(quán)重僅0.1%。另外，巴菲特的另一重倉股紐約梅隆銀行去年也被連續(xù)減持，截至四季度末該股持倉僅剩2507萬股，較原有持倉減少60%多。
巴菲特此前那些讓人迷惑的操作，現(xiàn)在來看都有跡可循，而且都稱得上“神操作”。再往前看，在1990年的致股東信中，巴菲特提到，“銀行業(yè)稱不上我們的最愛。這個行業(yè)的特性是，資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題就有可能把股東權(quán)益虧光?！边@就簡直是對硅谷銀行和瑞信事件的“神預言”了。
值得注意的是，周一下午歐洲市場開盤后，瑞銀債務違約的保險成本飆升，表明市場對瑞銀的未來疑慮急劇上升?？雌饋?，美聯(lián)儲的多元宇宙還在變得更加混亂中。（財富中文網(wǎng)）
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