2022年做投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在這里
張奧平
2022-03-28
年初以來(lái)，從A股、H股到美股中概股都是大起大落，很多投資者損失慘重，不管是炒股、買基金還是銀行理財(cái)，基本都難逃一劫。盡管3月16日的金融委會(huì)議后股市迎來(lái)一波反彈，但彌漫在市場(chǎng)中的迷茫情緒并未完全消散。所以我們?cè)?月24日的“財(cái)富相對(duì)論”播客節(jié)目中，邀請(qǐng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)張奧平，分享中國(guó)資本市場(chǎng)今年劇烈波動(dòng)背后的明暗線、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與資本市場(chǎng)出現(xiàn)背離的原因、今年做投資所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)以及北交所投資的機(jī)會(huì)等。
如何看待今年市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)？
進(jìn)入2022年以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)還是挺魔幻的，魔幻的本質(zhì)其實(shí)是充滿了不確定性，而這個(gè)有外因，也有內(nèi)因。首先是整個(gè)外部環(huán)境的不確定性造成了中國(guó)資本市場(chǎng)的劇烈的變化，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)。
第一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)就是今年的俄烏沖突問(wèn)題，而這個(gè)事有兩條主線，一條主線我們給它定義為明線，大家都能看得到的，另一條主線我們給它定義為暗線，可能目前大家在這種表象中還看不太清，但是背后卻是對(duì)于我們的經(jīng)濟(jì)以及整體的發(fā)展充滿了影響。這兩條線就讓我們整個(gè)外部環(huán)境充滿了一種不確定性。
明線是什么？明線是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)造成全球大宗商品價(jià)格的上漲。這也就一直延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提出的三重壓力之一的供給沖擊，尤其是上游原材料價(jià)格上漲之后，這個(gè)價(jià)格逐步傳達(dá)給了下游的中小微企業(yè)，這些企業(yè)本來(lái)就處于一個(gè)相對(duì)衰退期的階段，再受到這樣的供給沖擊，他們的發(fā)展就更是雪上加霜，從而使得中小微企業(yè)這些市場(chǎng)主體發(fā)展的信心不太充足，也就是所說(shuō)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。
暗線是什么？如果不是只看俄烏沖突，其實(shí)站在這個(gè)點(diǎn)上，大家一定要看清楚目前全球的政經(jīng)格局的變化或者說(shuō)一些新的變量出現(xiàn)，背后的本質(zhì)依然是大國(guó)博弈。所以俄烏沖突背后的暗線其實(shí)是中美俄歐這四方力量的再一次動(dòng)態(tài)平衡。我們一定要明白俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)背后到底誰(shuí)能夠獲利，誰(shuí)短期又會(huì)受到一定的沖擊。那么中國(guó)在這樣的一個(gè)狀態(tài)之中處于什么樣的位置？我們近期官方的這些表態(tài)表明我們處在一個(gè)實(shí)事求是的狀態(tài)。實(shí)際上，戰(zhàn)爭(zhēng)也好，沖突也好，它終有一天要停止。當(dāng)它停止之后，一個(gè)核心的最確定性是，任何一個(gè)國(guó)家都需要和一個(gè)公正客觀的國(guó)家進(jìn)行更緊密的長(zhǎng)期合作，所以中方在這個(gè)事件中沒(méi)有吃虧，尤其我們把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，現(xiàn)在這些都是短期的波動(dòng)和影響。
另一個(gè)不確定性就是3月17日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的央行開始加息了，進(jìn)入了新一輪加息周期，也是從2018年12月份以來(lái)第一次開啟緊貨幣。第一次加了25個(gè)基點(diǎn)，加息的幅度和的節(jié)奏都比較符合市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)依然會(huì)擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的議息會(huì)議已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了有7次加息，也就是說(shuō)未來(lái)可能還有6次，5月開始還要縮表，整體收緊速度其實(shí)是快于上一個(gè)周期的，因?yàn)槊涝侨虻呢泿?，美?lián)儲(chǔ)是全球的央行，它一收縮政策大家可能就會(huì)擔(dān)心外資回流美國(guó)，尤其是新興市場(chǎng)的資本市場(chǎng)，可能資金都會(huì)回流美國(guó)。那么在這樣的一個(gè)狀態(tài)當(dāng)中，中國(guó)的資本市場(chǎng)以及中概股出現(xiàn)一定波動(dòng)，就情有可原了。短期我們是面臨一個(gè)不確定性，但長(zhǎng)期依然是確定性的。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到靠債務(wù)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式。什么叫債務(wù)驅(qū)動(dòng)？簡(jiǎn)單來(lái)講，就是現(xiàn)在印出來(lái)鈔票，讓大家感受到這個(gè)市場(chǎng)比較繁榮，大家可能發(fā)展的欲望都比較充足，但是問(wèn)題就來(lái)了，你印的鈔票它不是白印的，第一會(huì)形成通脹，第二消耗掉了你遠(yuǎn)期的努力。通過(guò)債務(wù)維持的增長(zhǎng)，它就是在消耗你未來(lái)的努力。有一天當(dāng)你未來(lái)的努力無(wú)法支撐今天的價(jià)值的時(shí)候，泡沫就會(huì)破裂，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“明斯基時(shí)刻”?，F(xiàn)在美國(guó)通脹水平達(dá)到了7.9%的40年新高，美聯(lián)儲(chǔ)目前重點(diǎn)工作是治通脹，通脹治好了之后它依然需要經(jīng)濟(jì)維持增長(zhǎng)，因?yàn)檫@樣才能實(shí)現(xiàn)就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)就是充分就業(yè)，為了這個(gè)目標(biāo)可能又會(huì)把上調(diào)的利率降下來(lái)，讓低利率的環(huán)境再次去維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以說(shuō)雖然美聯(lián)儲(chǔ)短期有收縮的不確定性，但長(zhǎng)期依然是確定性的。如果我們是一個(gè)長(zhǎng)期價(jià)值主義者或者說(shuō)一個(gè)長(zhǎng)期投資者，就完全不用為短期的這些波動(dòng)產(chǎn)生太大的抵觸或者說(shuō)恐慌心理。
如何正確地解讀宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？
3月15日，上證綜指下跌超4.95%，但當(dāng)天公布的1~2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身是比較超預(yù)期的，只是大家自身體感和數(shù)據(jù)好像不太一樣。數(shù)據(jù)的解讀也是仁者見(jiàn)仁，因?yàn)橛貌煌目趶饺タ催@些數(shù)據(jù)會(huì)形成不同的觀感。如果我們拋開這個(gè)數(shù)據(jù)去探究大家體感和數(shù)據(jù)不一致背后的核心原因，其實(shí)就是剛剛所說(shuō)的兩個(gè)外部因素再加上我們內(nèi)部的一些問(wèn)題，包括政府工作報(bào)告也在強(qiáng)調(diào)三重壓力的問(wèn)題，包括一些經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，PMI指數(shù)也好，社會(huì)融資指標(biāo)也好，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)政策驅(qū)動(dòng)的相關(guān)科目確實(shí)是增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)自主融資意愿的這些相關(guān)科目就不一定了。
什么叫市場(chǎng)自主融資意愿？就是說(shuō)貨幣邊際寬松了，但是市場(chǎng)的主體，企業(yè)家也好，居民也好，你水放出來(lái)了，大家不愿意喝水，不愿意接這個(gè)水，這樣的情況就會(huì)造成貨幣政策的失效。今年我們是明顯加大了穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)施力度，包括年初央行的副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)了幾個(gè)關(guān)鍵的詞，比如避免信貸塌方、“哀莫大于心死”等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)為了應(yīng)對(duì)三重壓力，宏觀政策一定是要更加有效，怎么有效？一個(gè)是積極的財(cái)政政策，一個(gè)是寬松的貨幣政策，雖然今年以來(lái)貨幣寬松了，但是信用沒(méi)有接住，也就是從寬貨幣到寬信用中間隔著一層非常關(guān)鍵的東西是什么？就是信心。今年各方面包括疫情持續(xù)蔓延，大家都會(huì)明顯感受到，信心是相對(duì)沒(méi)有那么充足的。
反觀1~2月份數(shù)據(jù)超預(yù)期，大家就會(huì)比較擔(dān)心既然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都超預(yù)期了，那未來(lái)寬貨幣和寬信用的力度和節(jié)奏會(huì)不會(huì)就停滯或者收縮，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就非常擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題，所以整個(gè)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的反差。
3月16日，在整個(gè)市場(chǎng)的情緒陷入極度低迷的時(shí)候，金融委的會(huì)議就出來(lái)了，釋放了一些明確的信號(hào)，這些信號(hào)最關(guān)鍵的本質(zhì)還是去年以來(lái)很多行業(yè)政策的調(diào)整帶來(lái)了一些非意圖的結(jié)果。非意圖的結(jié)果在經(jīng)濟(jì)學(xué)史上已經(jīng)存在200多年了，國(guó)富論的作者亞當(dāng)斯密1776年把經(jīng)濟(jì)學(xué)從哲學(xué)分離出來(lái)之后，提出了一個(gè)關(guān)鍵詞叫“看不見(jiàn)的手”，其實(shí)它就是一個(gè)政策非意圖的結(jié)果，就是說(shuō)可能政策意圖是好的，但是在實(shí)施當(dāng)中動(dòng)作變形，最后的結(jié)果會(huì)產(chǎn)生很大的偏差，而最終又影響到了市場(chǎng)參與各方的一個(gè)預(yù)期。所以無(wú)論是房地產(chǎn)行業(yè)還是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)或者雙碳，方方面面都產(chǎn)生了一些非意圖的結(jié)果。3·16金融委的專題會(huì)議，就是要統(tǒng)一大家的認(rèn)知，把這個(gè)偏差給掙回來(lái)。因?yàn)檫@個(gè)偏差會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心本質(zhì)，就是如果光看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可能大家永遠(yuǎn)都會(huì)覺(jué)得數(shù)據(jù)離我們很遠(yuǎn)，但是整個(gè)市場(chǎng)主體的信心不足。因?yàn)榇蠹覍?duì)于很多政策的出臺(tái)或者執(zhí)行層面都存在一些不理解，所以3·16的金融委專題會(huì)議還是十分全面和客觀的，包括海外上市的問(wèn)題以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題等，都給到市場(chǎng)更多的清晰信號(hào)。
例如對(duì)于中概股，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，金融委要求各個(gè)部門未來(lái)都要跟金融管理部門來(lái)進(jìn)行一個(gè)溝通協(xié)調(diào)。過(guò)去很多部門在做事情的時(shí)候可能光想著自己，你自己做這個(gè)事對(duì)不對(duì)？對(duì)，但是你把所有自己認(rèn)為對(duì)的事加在一起，反饋到整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)講，它就不太對(duì)，這就是我們?nèi)ツ晏岢龅囊粋€(gè)詞叫“合成謬誤”，而合成謬誤一旦出現(xiàn)，再想給他救回來(lái)都很難救。所以后續(xù)各個(gè)部門包括地方政府在出臺(tái)一些政策的時(shí)候，一定要注意不要出現(xiàn)合成謬誤，不要產(chǎn)生非意圖性的結(jié)果。
再來(lái)說(shuō)我們還需不需要平臺(tái)經(jīng)濟(jì)？反壟斷是不是相當(dāng)于反平臺(tái)經(jīng)濟(jì)？這次會(huì)議提出了一個(gè)關(guān)鍵的表述，即未來(lái)我們還要提高這些平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。這句話非常重要，這意味著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)不僅要健康發(fā)展，它未來(lái)在中國(guó)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中也要充當(dāng)非常重要的角色，所以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一定是長(zhǎng)期更具健康性的，不會(huì)說(shuō)徹底把平臺(tái)經(jīng)濟(jì)給反掉，包括中國(guó)現(xiàn)在進(jìn)入的數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，很多都是靠平臺(tái)經(jīng)濟(jì)來(lái)催生或者實(shí)現(xiàn)帶頭作用的。
所以這次的金融委專題會(huì)議非常重要，把過(guò)去市場(chǎng)所擔(dān)憂的各種政策調(diào)整非意圖性的結(jié)果逐步意圖化，并且讓整個(gè)市場(chǎng)理解其實(shí)很多方面的調(diào)控不是全面調(diào)控，而是一種精準(zhǔn)調(diào)控，大家就此不再有疑慮后，市場(chǎng)自然就開始出現(xiàn)了一個(gè)反彈。
再來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)，這個(gè)行業(yè)確實(shí)是各行業(yè)之中產(chǎn)生非意圖的結(jié)果最大的一個(gè)行業(yè)。關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，無(wú)論是去金融化還是房住不炒，這些政策意圖都是絕對(duì)正確的，但是在落地執(zhí)行的時(shí)候確實(shí)動(dòng)作變形了，出現(xiàn)了比較大的合成謬誤。而動(dòng)作變形的本質(zhì)其實(shí)是房地產(chǎn)市場(chǎng)各方參與者都產(chǎn)生了一定的認(rèn)知偏差。近兩年房地產(chǎn)各方參與者形成了一種論調(diào)，即中國(guó)的經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高速高質(zhì)的發(fā)展，那就必須得擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，必須要忍受住轉(zhuǎn)型之痛，這種認(rèn)知偏差忽略了房地產(chǎn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要之處。首先是房地產(chǎn)直接關(guān)系到12%左右的城鎮(zhèn)居民的就業(yè)，還不包括房地產(chǎn)行業(yè)的上下游；第二是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要靠三駕馬車驅(qū)動(dòng)，今年我們出口能穩(wěn)住就已經(jīng)不錯(cuò)，消費(fèi)的回升是長(zhǎng)期的，所以大家知道今年我們穩(wěn)增長(zhǎng)的核心就是要靠投資，房地產(chǎn)在整個(gè)固定資產(chǎn)投資中占到完成額的30%左右；第三是整個(gè)土地出讓金占到了地方財(cái)政的50%左右；最后一個(gè)就是房地產(chǎn)占到了整個(gè)中國(guó)居民資產(chǎn)的大概70%左右。
美國(guó)的城鎮(zhèn)化率達(dá)到85%左右，美國(guó)的居民資產(chǎn)配置當(dāng)中房地產(chǎn)占比也超過(guò)了1/4。所以絕不是說(shuō)房地產(chǎn)伴隨著城鎮(zhèn)化的完成就徹底的一無(wú)是處了。長(zhǎng)期來(lái)看，就算中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的新階段，房地產(chǎn)也需要是一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)。3·16的金融委專題會(huì)議已經(jīng)把未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的底線說(shuō)得很清晰，再把未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)新發(fā)展模式也強(qiáng)調(diào)得很清晰，所以我們不要過(guò)多關(guān)注短期的問(wèn)題，而應(yīng)該思考5年或10年之后中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)什么樣，長(zhǎng)期來(lái)看這是很多政策逐步意圖化的結(jié)果，無(wú)論是我們買房還是投資，都是有一定的機(jī)遇的。
今年做投資面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？
今年做投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，如果是從外部?jī)蓚€(gè)不確定性因素來(lái)說(shuō)，都不在我們自己，我們自己未來(lái)的不確定性已經(jīng)逐步確定化，包括我們認(rèn)為二季度會(huì)是宏觀政策的密集落地期，為什么這樣？剛剛所說(shuō)的一些經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，尤其是PMI反觀出來(lái)的中小微企業(yè)發(fā)展面臨很大的問(wèn)題。如果中小微企業(yè)不好，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)能不能好？其實(shí)從這一點(diǎn)上來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題，就知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。我們經(jīng)常講六穩(wěn)六保，核心是保就業(yè)、保民生，怎么保？80%的就業(yè)在中小微企業(yè)，要保就業(yè)一定是要保中小微企業(yè)。保中小微企業(yè)怎么保，這一次的政府工作報(bào)告結(jié)束之后，李克強(qiáng)總理參加答記者問(wèn)的時(shí)候也講到了水深魚多，就講到減稅降費(fèi)這個(gè)政策一定要落地。這個(gè)事情對(duì)于中小微企業(yè)來(lái)講其實(shí)還是很重要的，但最重要的不是這一點(diǎn)。
目前最關(guān)鍵的一點(diǎn)，還是整個(gè)市場(chǎng)新增訂單的數(shù)量不足，尤其是中小微企業(yè)的訂單數(shù)，就是說(shuō)大量中小微企業(yè)現(xiàn)在處于一個(gè)“我想發(fā)展，我想去銀行貸款，但我貸了款之后沒(méi)有地兒可投”的狀態(tài)。那么為什么沒(méi)有地兒可投？因素很多，有的是現(xiàn)在被隔離在家中，想出去投項(xiàng)目也出不去，有的是因?yàn)榇_實(shí)上下游都受到了影響，也沒(méi)那么多訂單，有的又是上一次投資的項(xiàng)目還沒(méi)有收回來(lái)，就不敢再進(jìn)行新一輪的投資。所以如果政府能采購(gòu)一些中小微企業(yè)的訂單，這個(gè)事情是值得鼓勵(lì)和建議的。
除此以外，要提振中小微企業(yè)的發(fā)展，更多還是要從信心上下文章，因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中一旦某一方有了信心，它一定就開始發(fā)展，帶動(dòng)這個(gè)機(jī)器又轉(zhuǎn)起來(lái)?，F(xiàn)在這個(gè)機(jī)器為什么不轉(zhuǎn)起來(lái)？還是沒(méi)有信心。如果說(shuō)市場(chǎng)主體尤其是中小微企業(yè)的發(fā)展預(yù)期或信心轉(zhuǎn)弱形成長(zhǎng)期慣性，一定是最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不僅涉及到大家投資，就是投資以外的所有方面包括生活生產(chǎn)等都會(huì)受到影響。
很多人沒(méi)有意識(shí)到的是，物價(jià)的下跌如果進(jìn)入一種通縮狀態(tài)，比通脹更可怕，因?yàn)樵谕s狀態(tài)下沒(méi)有人愿意在當(dāng)下消費(fèi)，企業(yè)生產(chǎn)的東西更加賣不出去。目前我們的CPI指標(biāo)所反饋的去年同比增速0.9%，今年1~2月份0.9%，其實(shí)我們處于一個(gè)相對(duì)通縮的狀態(tài)。在這樣的狀態(tài)下，目前中小微企業(yè)發(fā)展信心不足，我們?nèi)绾稳ヅまD(zhuǎn)它？還是需要通過(guò)多方努力，需要更多政策具體落地，給到中小微企業(yè)發(fā)展的信心。因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)發(fā)展停滯，背后影響的是廣大的中低收入人群，收入起不來(lái)，需求必然收縮，需求收縮又影響到了中小微企業(yè)，所以從這個(gè)維度上來(lái)講，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是中小微企業(yè)的發(fā)展信心的問(wèn)題，我們認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題要盡早解決。不然一旦陷入通縮慣性之中，我們?cè)傧肟拷档蜕虡I(yè)銀行的利率，哪怕實(shí)行所謂的量化寬松都拉不回來(lái)。日本商業(yè)銀行的利率都降到負(fù)的，因?yàn)槭袌?chǎng)上沒(méi)有可投資的項(xiàng)目，大家也都不想消費(fèi)，就覺(jué)得自己能夠活下去更重要，在這樣的一種通縮慣性當(dāng)中，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也好，資產(chǎn)價(jià)格也好，基本上都處于一個(gè)更長(zhǎng)期的停滯狀態(tài)。
如何看待北交所的投資機(jī)會(huì)？
值得一提的是，北交所的設(shè)立確實(shí)給到很多中小微企業(yè)發(fā)展的信心。因?yàn)楸苯凰脑O(shè)立和開市，其實(shí)是整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)開啟所謂“30年未有之變革”的注冊(cè)制改革的關(guān)鍵一環(huán)。
注冊(cè)制改革之前的資本市場(chǎng)，第一在資產(chǎn)端沒(méi)有反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來(lái)，無(wú)論我們?cè)趺凑f(shuō)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，它一定還是最具創(chuàng)新型的公司，這些公司都沒(méi)有在A股融資發(fā)展，其實(shí)是在資產(chǎn)端過(guò)去的審批制和核準(zhǔn)制造成了整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題。第二在資金端，功能也存在缺失，因?yàn)橘Y金端的功能就是讓投資者的效益和效率最大化，但資產(chǎn)端的功能都有缺失，資金端功能一定有缺失。注冊(cè)制就是要把這些功能缺失補(bǔ)上，所以目前中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越像反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。過(guò)去中國(guó)的資本市場(chǎng)確實(shí)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而是貨幣的晴雨表，但是未來(lái)注冊(cè)制改革之后的中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)逐步的變成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。北交所其實(shí)就是給到更多處于發(fā)展早期的具備高成長(zhǎng)能力的這些企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資發(fā)展的一個(gè)機(jī)會(huì)。如果投資者還用短期的視角去看北交所這些公司，大家可能就離產(chǎn)業(yè)太遠(yuǎn)了，不明白一家中小企業(yè)的創(chuàng)新是怎么一步一步發(fā)展起來(lái)的。
我們過(guò)去做投資慣性是炒小炒差炒新炒殼，現(xiàn)在如果我們還這樣，面臨的很有可能是退市的常態(tài)化。2021年12月31日史上最嚴(yán)的退市制度退市新規(guī)落地，退市新規(guī)一定會(huì)把很多企業(yè)直接退出資本市場(chǎng)的。如果說(shuō)去炒新，必然會(huì)面臨破發(fā)的常態(tài)化，也必然會(huì)面臨上市之后公司資本價(jià)值的大幅分化。截止到現(xiàn)在，注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)，一個(gè)是科創(chuàng)板，一個(gè)是改革過(guò)來(lái)的創(chuàng)業(yè)板，跌破上市首日收盤價(jià)的比率是多少？科創(chuàng)板在65%左右，創(chuàng)業(yè)板在85%左右。
前段時(shí)間我們跟一些地方上的上市公司交流的時(shí)候就在思考這個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)公司在創(chuàng)業(yè)板上市后股價(jià)一路下跌，未來(lái)該怎么辦？我就說(shuō)未來(lái)該怎么辦，就是過(guò)去你可能把上市這個(gè)事理解錯(cuò)了，在審批制和核準(zhǔn)之下上市可能能滿足你一切的夢(mèng)想，但在注冊(cè)制下，如果企業(yè)上市之后不持續(xù)發(fā)展，不會(huì)有資金端關(guān)注你，所以這家公司剛剛實(shí)現(xiàn)定增融資20個(gè)億，就想再做一些圍繞自己行業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新。
所以如果大家從這些點(diǎn)上去思考，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)在注冊(cè)制改革之后會(huì)迎來(lái)五個(gè)確定性的趨勢(shì)，第一是IPO的常態(tài)化，第二是破發(fā)的常態(tài)化，第三是上市之后資本價(jià)值分化，第四是退市的和監(jiān)管的嚴(yán)格化，第五是整個(gè)資金端的機(jī)構(gòu)化。在這五個(gè)角度上，大家再去思考一下北交所，北交所無(wú)非就是把資本市場(chǎng)IPO的常態(tài)化更加深入了一步，給到了更多更早期但又更具備高增長(zhǎng)能力的企業(yè)融資發(fā)展的機(jī)會(huì)。
那么北交所什么時(shí)候能夠讓大家看到一個(gè)更大的價(jià)值體現(xiàn)？我們預(yù)判應(yīng)該是在今年底開始，因?yàn)楸苯凰囊惶字贫葎?chuàng)新是目前滬深交易所沒(méi)有的，例如北交所上市之后的企業(yè)，持股比例小于10%以下的股東沒(méi)有鎖定期，也就是說(shuō)北交所能夠讓VC和PE更高效退出，那么他們一定會(huì)讓企業(yè)去北交所上市。而企業(yè)到北交所上市的前提是還要在新三板創(chuàng)新層掛牌滿一年，考慮到北交所是去年11月15日開市，那一年之后就是今年年底了。到今年年底之后，大量的這些掛牌創(chuàng)新層被VC和PE投過(guò)的公司，會(huì)幫助北交所的上市公司質(zhì)量迎來(lái)大幅提升。包括最近北交所的領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)講到了，今年是北交所資產(chǎn)端的一個(gè)擴(kuò)容期。所以其實(shí)大家如果用短期思維去看北交所的投資價(jià)值可能依然看不清楚，但是北交所毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)誕生在中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)時(shí)代極具高增長(zhǎng)能力的企業(yè)，如果我們用長(zhǎng)期投資的邏輯思考，就會(huì)有更好的收獲。（財(cái)富中文網(wǎng)）
編輯：劉蘭香
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