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這次降準,是政策轉(zhuǎn)向的起點?

劉蘭香
2021-07-12

從這次降準的操作來看,“央媽”似乎更樂于打破市場的預期。

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在上周五中國央行超預期全面降準后,周一(7月12日)A股有如久旱逢甘霖,三大指數(shù)高開高走漲勢如虹,截至收盤滬指上漲0.67%報3547.84點,站穩(wěn)3500點關口;深成指漲逾2%,站上15000點;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是上漲3.68%至6年新高,報3534.76點。

值得注意的是,目前創(chuàng)指與滬指的點位僅差10幾個點,兩個指數(shù)很有可能趨平,甚或創(chuàng)指會超過滬指,反映出當前市場對于成長股的青睞。這背后是市場對新一輪貨幣寬松周期啟動的預期,因為相對于主要受經(jīng)濟基本面影響的價值股,成長股對流動性和政策面更為敏感。

中金公司宏觀研究團隊指出,上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國復蘇高點可能已過,下半年經(jīng)濟動能可能進一步下降。其預測中國實際GDP第三季度同比增長5.8%,第四季度同比增長5%。如果增長進一步放緩,政策可能“易松難緊”。自7月7日國務院常務會議傳遞出“降準”信號后,9日央行即宣布降準,結合6月社融數(shù)據(jù)超預期,中金認為當前可能是政策轉(zhuǎn)向的起點。

任澤平團隊認為,央行全面降準,力度超預期,短期對沖MLF到期、政府債放量、中小企業(yè)經(jīng)營壓力,中期對沖經(jīng)濟下行壓力。今年一季度是經(jīng)濟頂部,二三四季度邊際放緩,經(jīng)濟正從滯漲轉(zhuǎn)向衰退,未來的貨幣政策會對經(jīng)濟和市場逐漸轉(zhuǎn)向友好,寬松周期將來未來。其判斷貨幣政策的演變方向為,不急轉(zhuǎn)彎——慢轉(zhuǎn)彎——轉(zhuǎn)彎——轟油門。

國泰君安覃漢團隊也表示,“降準”信號釋放或意味著新一輪貨幣寬松周期的啟動,至于邊際寬松的節(jié)奏,亦或是寬松的手段對于當前市場而言都不是最重要的,重要的是這個從0到1的過程確立,讓貨幣寬松有了持續(xù)想象的空間??紤]到市場對下半年資金面預期整體是中性偏緊的,國常會定調(diào)后將會出現(xiàn)反向修正,在未來很長一段時間內(nèi)資金面大概率會維持相對寬松,帶動利率進一步下臺階。

當然也有不少偏謹慎的論調(diào)。植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平稱,由于商業(yè)銀行嚴格按照國家信貸政策開展經(jīng)營,降準后釋放的資金將主要流入國家政策支持的重大建設項目和優(yōu)先支持的中小企業(yè);而中小企業(yè)本身缺少流動性,亟待資金支持運營,重點項目也是“等米下鍋”,再加上監(jiān)管要求明確且嚴格,企業(yè)獲得信貸后應該會用于自身需要,否則就違規(guī)了。因此不必擔心降準對股市和房市帶來的刺激。事實上,按目前銀行的信貸體制和監(jiān)管政策,全面降準后帶來的信貸增量投放實際上是定向的。此次降準表明穩(wěn)健貨幣政策已經(jīng)開始偏松操作,但并不意味著貨幣政策會趨勢性大幅寬松,市場不宜過度解讀。

無論如何,市場都是最聰明的。在政策整體料偏寬松的預期下,“有‘鋰’走遍天下”的行情繼續(xù)上演,創(chuàng)業(yè)板新晉“一哥”寧德時代周一再度大漲逾3%,總市值超1.32萬億。而與鋰電池、新能源等成長股形成鮮明對比的是,以中國平安為代表的價值股依舊跌跌不休,金融和地產(chǎn)這對“難兄難弟”周一高開低走指數(shù)雙雙翻綠,也反映出市場對經(jīng)濟基本面繼續(xù)偏弱的擔心。

草蛇灰線,伏脈千里。如果再細究,會發(fā)現(xiàn)成長股和價值股“冰火兩重天”的原因并不止于此。

“我們對降準看法是,最確定的是全社會財富再分配,銀行、地產(chǎn)、金融科技、教育等壟斷型行業(yè),增加民生負擔的行業(yè)的利潤吐出來,反哺實業(yè)、制造業(yè)、高科技,縮小貧富差距?!?對沖基金經(jīng)理袁玉瑋撰文指出,他認為周一的市場走勢實際上也反映了這一長期趨勢。

天風證券分析師劉晨明也發(fā)布研報稱,未來中期維度的宏觀政策變量假設圍繞一個核心:從“效率優(yōu)先”到“兼顧公平”。在此背景下,政策主線基本清晰——反壟斷、反腐敗、壓制地產(chǎn)和地方政府的杠桿、提高居民可支配收入(降低教育、醫(yī)療、住房等生活必須成本);同時大力支持高端制造業(yè)(發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè))、扶持中小微企業(yè)(保就業(yè)、保民生)。以上政策脈絡,均指向一類資產(chǎn),即高端制造業(yè)(新能源、半導體、軍工等板塊)。

“市場可能將硬科技的盛宴演繹到極致,估值貴賤在業(yè)績的非線性上行面前可能不值一提?!碧祜L證券認為。

這意味著被戲稱為“永遠的神”(yyds)的寧德時代,或許還將繼續(xù)在資本市場上演神話。

至于中小微企業(yè)方面,中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明稱,盡管這一次降準的方向是對的,但效果如何還需要進一步觀察。因為目前金融機構并不缺錢,市場流動性比較充裕,所以降準能不能真的帶來實體企業(yè)融資成本的下降,具有一些不確定性。“從這個角度來講,更理想的其實是降息而不是降準?!?/p>

展望未來,央行會否進一步降準甚或啟動降息,很大程度上取決于通脹預期,而對于這一點,目前市場并未形成共識。整體而言,認為通脹隱憂仍存、今年不會降息的一派仍占主流。

東吳證券宏觀研究團隊的觀點就頗有代表性,其認為核心CPI和通脹預期仍有上漲風險,降息可能性不大。6月盡管CPI疲軟,但核心CPI表現(xiàn)穩(wěn)健、同比持平0.9%,預計隨著國內(nèi)局部疫情放緩和疫苗注射率的明顯提高,服務業(yè)相關的價格水平還有上升的空間,拉動核心CPI上漲。此外,根據(jù)央行的調(diào)查,第二季度城鎮(zhèn)居民對于未來物價的預期在第一季度觸底后明顯反彈。核心CPI和通脹預期的反彈將成為央行降息的重要掣肘。

只是從這次降準的操作來看,“央媽”似乎更樂于打破市場的預期?,F(xiàn)在看來略顯另類的“降息”聲音,誰又說得準是不是會變成先見之明?(財富中文網(wǎng))

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