中國股市陰云密布中透露微光
圖片來源:視覺中國
在2024年半年度收官之際,上證指數(shù)再次跌破3,000點(diǎn),而這半年其他資產(chǎn)類別普遍表現(xiàn)較好,包括國內(nèi)債券、海外股市和黃金等資產(chǎn),與A股形成了鮮明的對比。
雪上加霜的是,7月25日,上證指數(shù)收盤跌破2,900點(diǎn),創(chuàng)近五個(gè)月以來的新低。自此,A股的“保衛(wèi)3,000點(diǎn)”之戰(zhàn)變成了“保衛(wèi)2,900點(diǎn)”之戰(zhàn),這對投資者又是一記重創(chuàng)。但中國股市在陰云密布中亦有微光透出,只是仍然需要“等風(fēng)來”。在A股跌破2,900點(diǎn)不久后,從8月2日至6日,包括美股和日股在內(nèi)的全球金融市場經(jīng)歷劇烈波動(dòng),表明“風(fēng)”或在加速吹來。
“增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”與提振消費(fèi)
A股為何持續(xù)多年在3,000點(diǎn)徘徊?
前海開源基金的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍于近日在談及此問題時(shí)表示,一個(gè)重要原因是很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司沒有在A股上市,“當(dāng)然這些公司當(dāng)年不能在A股上市也是有原因的。一是這些互聯(lián)網(wǎng)公司前期需要燒錢,無法滿足持續(xù)盈利的要求;二是這些公司大多在境外注冊,還有一些同股不同權(quán)的問題。”
他還指出了上證指數(shù)的編制方法缺陷和市場制度的問題,前者指的是雖然上市的公司越來越多,市值越來越大,但上證指數(shù)不“長高”、只“變胖”,后者是說市場本身存在的一些問題,比如大股東惡意減持,“上市后他們不想著把公司經(jīng)營好,而是想著套現(xiàn)走人”。
這呼應(yīng)了最近出版的《黨的二十屆三中全會(huì)〈決定〉學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問》中的部分內(nèi)容。該書在談及“為什么要健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”時(shí)指出,2020年以來,全國新增上市公司超過1,500家,2022年、2023年融資額連續(xù)兩年居全球第一,但同期主要股指較為低迷,股民獲得感不強(qiáng),這表明股票市場的投資、融資功能存在失衡。原因主要在于,市場擴(kuò)容較快,流動(dòng)性有所失衡;有的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真、上市后“業(yè)績變臉”;投資者保護(hù)不到位,對財(cái)務(wù)造假、違規(guī)分紅和減持、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度有待加強(qiáng)。
關(guān)于促進(jìn)資本市場投融資功能相協(xié)調(diào)的意義,該書稱,這可以吸引社會(huì)資金入市,促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資,為資本市場提供源頭活水,不僅有利于推動(dòng)資本市場穩(wěn)步發(fā)展,改善資本市場預(yù)期,增加居民財(cái)產(chǎn)性收入,促進(jìn)消費(fèi)和擴(kuò)大有效需求,也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金支持,發(fā)揮資本市場有效配置資源的作用。由此來看,最高層對穩(wěn)定股市與提振消費(fèi)有著整體考量,這對投資者和消費(fèi)者來說都是好消息。
楊德龍也表示,消費(fèi)從不是靠刺激出來的,而是靠提高居民收入提振出來的?!熬用袷杖胫饕莾蓧K:一個(gè)是工資性收入,一個(gè)是財(cái)產(chǎn)性收入。前者要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè),給勞動(dòng)者加薪,而后者則是要穩(wěn)定樓市,穩(wěn)定股市”。
5月17日,中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局等部門出臺(tái)一系列支持房地產(chǎn)的舉措,被市場稱為“517新政”。這一重磅舉措對穩(wěn)定股市也有著重要的意義,因?yàn)闃鞘械姆€(wěn)定性會(huì)影響市場對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,積極的預(yù)期能夠減少不確定性,降低股市的波動(dòng)性,吸引更多的長期投資。
從紅利和A50指數(shù)到中概股
就政策面而言,在二十屆三中全會(huì)結(jié)束之后,股市投資者本來應(yīng)該有更多樂觀的理由。
從7月22日開始,中國人民銀行全面降息,幾乎所有公開市場工具都下降10BP至20BP不等。此后,發(fā)改委和財(cái)政部也宣布將統(tǒng)籌安排3,000億元左右超長期特別國債資金,加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。
但自地產(chǎn)“517新政”之后,A股卻伴隨著證監(jiān)會(huì)加快落實(shí)“國九條”的各項(xiàng)舉措一路下跌,直至再破2,900點(diǎn),表明市場信心依舊低迷。
拾禾投資的總經(jīng)理兼配置總監(jiān)王偉強(qiáng)在分析近期市場表現(xiàn)時(shí)稱,市場對地產(chǎn)新政的失望以及對“國九條”嚴(yán)格執(zhí)行的擔(dān)憂,明顯是情緒化和非理性的,“政策已經(jīng)明確不會(huì)大水漫灌,收儲(chǔ)存量房,租金回報(bào)率大于貸款利率是底線。而國九條是要懲罰‘壞人’,是要維護(hù)投資者利益,提高上市公司質(zhì)量。這是一場意義更重大和深刻的資本市場供給側(cè)改革。從供給側(cè)調(diào)整資本市場,提高合規(guī)成本,使行業(yè)發(fā)展更符合規(guī)范,滿足社會(huì)‘美好’需求”。
他認(rèn)為,A股市場大吃小,合規(guī)發(fā)展,符合高質(zhì)量“審美觀”是未來的方向。而“大吃小”已經(jīng)在發(fā)生。盡管A股整體表現(xiàn)不佳,但主打高股息的紅利指數(shù)以及采用市值龍頭選股的A50系列指數(shù)今年都有明顯的超額收益,而這兩類指數(shù)均青睞“大公司”或者說行業(yè)龍頭公司。
這些公司之所以表現(xiàn)更好,一方面是因?yàn)橐詼?00為代表的ETF產(chǎn)品吸引了大量的增量資金(“國家隊(duì)”資金也是重要支撐),這些資金主要是投向行業(yè)龍頭公司;另一方面是因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)龍頭公司的估值消化此前持續(xù)已久,同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行期,這些公司也具有更好的經(jīng)營基本面,投資價(jià)值更加凸顯。
在這兩類指數(shù)之外,投資者如果要布局其它估值潛力較大的資產(chǎn),可以把目光投向過去幾年備受冷落的中概股。盡管從反映中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)和恒生科技指數(shù)來看,截至7月底,兩者今年累計(jì)跌幅仍舊分別達(dá)到12%和8%,但據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì),今年第二季度將利潤增速上調(diào)的互聯(lián)網(wǎng)公司占比達(dá)到78%,中概股進(jìn)一步下行的空間較為有限。
尤為值得關(guān)注的是,中國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司回購和分紅的力度明顯提升,特別是在回購方面。以騰訊為例,2023年其回購總額達(dá)到490億港元,2024年預(yù)計(jì)回購規(guī)模將至少翻倍至1,000億港元以上。包括騰訊和阿里巴巴等在內(nèi)的頭部公司回購不僅增加了股東的直接回報(bào),還提高了每股收益和每股凈資產(chǎn),估值優(yōu)勢漸顯。
美國經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”至關(guān)重要
中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部公司通過持續(xù)的股東回報(bào)顯示出其對股東利益的重視,這種策略可能會(huì)在長期內(nèi)吸引更多的投資者。春江水暖鴨先知。早在今年4月初,全球資產(chǎn)管理巨頭太平洋投資管理公司(PIMCO)旗下的一只量化基金就轉(zhuǎn)向中概股,稱其大跌之后估值誘人。
但無論是A股還是中概股,其走勢都受到一個(gè)關(guān)鍵因素的影響——美聯(lián)儲(chǔ)利率決策。
今年以來,美國降息成為全球投資者都在等待的“風(fēng)”,但這種期望一再落空。直到7月11日發(fā)布的美國CPI數(shù)據(jù)初現(xiàn)疲軟跡象,市場對美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期重新燃起。同時(shí),作為美國最核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一的非農(nóng)報(bào)告顯示,7月新增就業(yè)創(chuàng)下三年半來最低紀(jì)錄,失業(yè)率升至近三年最高水平,美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”或者說陷入衰退的憂慮情緒陡增,加之日元再次加息,8月2日至6日全球市場巨震,也令美國9月降息的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。
不過,關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)是“硬著陸”還是“軟著陸”,全球最大對沖基金橋水的首席投資官在其發(fā)布的第二季度經(jīng)濟(jì)和市場觀察中指出,美國的家庭部門和企業(yè)主要通過收入而非借貸來支撐其支出;整體的信貸創(chuàng)造則是由大規(guī)模的政府借貸推動(dòng)的,而這部分債務(wù)對利率上升的敏感度較低,因此預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)持續(xù)增長,并維持在供給匹配得上需求的速度,“部分疲軟不太可能螺旋式惡化,并影響整體經(jīng)濟(jì)”。
拋開地緣政治方面的因素,客觀來看,在美國通脹壓力緩解且就業(yè)保持穩(wěn)健的情況下美聯(lián)儲(chǔ)降息,或者說美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”,這依然是對中國股市最友好的情形。如果美國因?yàn)橥泬毫Σ粶p而一直保持高利率,就會(huì)持續(xù)壓制中國股市的估值;如果利率高企加速美國需求坍塌,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”,中國的出口也會(huì)受到很大的影響,宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為艱難,股市回暖也變成“無源之水”。
主導(dǎo)中國股市的因素,往往是“情緒大于邏輯”。凱豐投資的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱在近期撰文稱,情緒本身可能意義不大,但它對市場的影響卻是深遠(yuǎn)的。“股市越弱,情緒越低,投資者尋找負(fù)面信號的動(dòng)力就越強(qiáng),市場參與者賣出手中股票的意愿就更高,從而可能進(jìn)一步加劇股市的下跌?!?/p>
高濱也坦言,雖然說“悲觀者正確,樂觀者賺錢”,但其實(shí)過去幾年的“樂觀者”并不見得賺錢,因此他在兩年前提出了“客觀者正確,耐心者賺錢”,現(xiàn)在則是“恐懼制造機(jī)會(huì),抓住的能力來自于不卑不亢不慌張”。對處于最難熬時(shí)刻的中國股市投資者而言,這番話或許能夠帶來一些啟發(fā)。