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????不少最受贊賞的公司也是股票市場(chǎng)的明星。延續(xù)去年的評(píng)價(jià)體系，我們第二次邀請(qǐng)晨星的資深分析師為您作出分析和估值

????青島海爾（滬 600690）

????海爾集團(tuán)是世界第四大白色家電制造商。2008 年，海爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全球營(yíng)業(yè)額 1,190 億元。在中國(guó)家電市場(chǎng)，海爾的整體份額達(dá)到 26.2% 以上，在洗衣機(jī)及冰箱市場(chǎng)份額第一。其 A 股上市公司青島海爾 2008 年銷售收入達(dá) 304 億，凈利潤(rùn)達(dá) 7.7 億。公司主要資產(chǎn)包括空調(diào)、電冰箱及小家電，其中電冰箱市場(chǎng)份額約為 27%、冷柜市場(chǎng)份額約 47%。雖然集團(tuán)的白電業(yè)務(wù)由集團(tuán)統(tǒng)一采購(gòu)，但集團(tuán)旗下`另一重要資產(chǎn)洗衣機(jī)及熱水器在其香港上市公司中，這兩家公司的銷售形式是獨(dú)立的。由于重的公司架構(gòu)及其復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，盡管海爾 A 股上市公司的毛利率與同類上市公司美的、格力相仿，但管理費(fèi)用的高昂使其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平低于這兩家同行。

????近年來(lái)，集團(tuán)開(kāi)始致力于推動(dòng)上市公司發(fā)展的多項(xiàng)改革，包括提高供應(yīng)鏈效率，以有效降低庫(kù)存水平，并推出首期管理層股權(quán)激勵(lì)方案。這些轉(zhuǎn)型措施及對(duì)旗下公司白電資產(chǎn)整合的預(yù)期，將大大增加公司在銷售、管理方面的協(xié)同效應(yīng)，并有效提高上市公司的利潤(rùn)水平。此外，青島海爾在中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)的有利布局，使之成為“家電下鄉(xiāng)”的大贏家。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部“家電下鄉(xiāng)半年報(bào)”數(shù)據(jù)顯示，電冰箱及洗衣機(jī)分別占總銷售金額的 68.5% 及 10.13%，而海爾產(chǎn)品以 42.15% 及 48.53% 高居這兩項(xiàng)產(chǎn)品銷售的首位。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，其面對(duì)的挑戰(zhàn)在于白電資產(chǎn)平臺(tái)的整合，提高空調(diào)的市場(chǎng)份額，以及應(yīng)對(duì)成本壓力，提高利潤(rùn)水平。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島海爾 A 股內(nèi)在價(jià)值為 12 元。 ——譚嘉萍

????阿里巴巴（港 01688）

????通過(guò)經(jīng)營(yíng)三個(gè)網(wǎng)上交易市場(chǎng)（國(guó)際交易市場(chǎng)、中國(guó)交易市場(chǎng)及合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的日本交易市場(chǎng)），B2B 電子商務(wù)公司阿里巴巴為來(lái)自 240 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的近 4,000 萬(wàn)名注冊(cè)中小企業(yè)用戶提供供需配對(duì)服務(wù)。截至 2008 年底，公司兩個(gè)交易市場(chǎng)注冊(cè)用戶達(dá) 3,810 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 38%；付費(fèi)用戶超過(guò) 43 萬(wàn)名，同比增長(zhǎng) 41%；企業(yè)商鋪達(dá) 460 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 56%。經(jīng)過(guò)近十年的市場(chǎng)開(kāi)拓，阿里巴巴成了全球流量最大的 B2B 電子平臺(tái)（根據(jù) Alexa 的數(shù)據(jù)，其中 57% 的用戶來(lái)自中國(guó)，而美國(guó)及印度的用戶各占 8%）。憑借龐大的用戶群及客戶至上的服務(wù)創(chuàng)新，阿里巴巴近年來(lái)的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于同類公司。據(jù)易觀國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，按付費(fèi)賬戶數(shù)量計(jì)算，阿里巴巴目前約占 67% 的市場(chǎng)份額。而按線上交付價(jià)值計(jì)算，阿里巴巴約占 61% 的份額。

????2008 年，阿里巴巴收入同比增長(zhǎng) 39%，升至 30 億元，凈利潤(rùn)達(dá) 12 億元。其中，國(guó)際市場(chǎng)收入占 63.5%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占 36.5%。面對(duì)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)出口市場(chǎng)的沖擊，阿里巴巴堅(jiān)持改善服務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新，與廣大中小企業(yè)一起共度難關(guān)。由于阿里巴巴正處于從固定會(huì)員費(fèi)用向多種增值服務(wù)銷售拉動(dòng)的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型之中，面對(duì)同類電子商務(wù)平臺(tái)及其他搜索引擎的競(jìng)爭(zhēng)，如何提高平臺(tái)粘性及客戶轉(zhuǎn)移成本，將是公司的一大挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股 9 港元?！T嘉萍