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市場(chǎng)是理性的嗎?
 作者: Justin Fox    時(shí)間: 2003年02月01日    來源: 財(cái)富中文網(wǎng)
 位置: 雜志>>第五十期>>投資         
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????專家認(rèn)為不是,但你也不是,所以別指望你能戰(zhàn)勝市場(chǎng)

????作者:賈斯廷???怂梗↗ustin Fox)

????買入然后持有,分散投資,把錢放入指數(shù)基金。將注意力放在你可以控制的事情上:成本,盡量壓低成本。這些話今天聽上去是相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)的投資建議,但常常不被遵循。40 年前這可是具有革命意義的。這場(chǎng)革命始于大學(xué)校園,更確切地說是芝加哥大學(xué)的校園,而其名稱聽上去卻缺乏革命特色,被稱做“效率市場(chǎng)”(efficient markets)。

????“在一個(gè)有效率的市場(chǎng),”芝加哥大學(xué)教授尤金?法馬(Eugene Fama)在美國(guó)金融協(xié)會(huì)(American Finance Association)1969 年年會(huì)上發(fā)表的一篇?jiǎng)潟r(shí)代的論文中寫道?!皟r(jià)格‘充分反映’已知信息。就是說,在一個(gè)有效率的市場(chǎng),除非你有內(nèi)幕消息,否則你不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。所以為什麼要白費(fèi)力氣呢?”

????那番話的一個(gè)符合邏輯的結(jié)果是,指數(shù)基金的創(chuàng)立。指數(shù)基金并不指望超過標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和 Wilshire 5000 小股票指數(shù),但希望能夠達(dá)到它們的效果。今天這類基金占美國(guó)股市 10% 的市值以及今年進(jìn)入股票共同基金的個(gè)人投資的 60% 的份額。但是成千上萬的小投資者仍然漠視從效率市場(chǎng)理論中得到的啟示,傾向于進(jìn)行股票交易或是大筆進(jìn)出共同基金,以求獲得幻想中的超過市場(chǎng)的回報(bào)。(但在此同時(shí)把大量的錢浪廢在共同基金的管理費(fèi)和傭金中。)

????同時(shí),在大學(xué)校園,新一代的金融教授則徹底拋棄了法馬的觀點(diǎn)。這一批新生代學(xué)者的所信奉的原則不是效率市場(chǎng),而是行為金融學(xué)。行為金融學(xué)認(rèn)為,股票市場(chǎng)的投資人是非理性的,未來股票價(jià)格起碼可以部分地依據(jù)過去的行為加以預(yù)測(cè),對(duì)于過去的趨勢(shì)和財(cái)務(wù)報(bào)表的仔細(xì)研究能夠讓人獲益。而這一觀點(diǎn)恰恰與大多數(shù)投資者對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)相吻合。

????現(xiàn)在,我們帶您回顧這場(chǎng)學(xué)術(shù)爭(zhēng)論。這是《財(cái)富》一年一度的投資者指南專題,而不是“高等教育編年史”,所以如果我們認(rèn)為這對(duì)幾年來受到股市傷害的投資者人無關(guān)的話,我們就沒有必要來說這個(gè)故事。行為金融學(xué)家給投資者的信息是:你真的可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但因?yàn)楦袨閷W(xué)密切相關(guān)的一些原因,你幾乎無法做到這一點(diǎn)。因此他們提的建議和效率市場(chǎng)學(xué)者們的是一樣的。但只有這一次,我們可能會(huì)聽進(jìn)去。

????必須要指出的是,尤金?法馬對(duì)這一切毫不認(rèn)同。這是寒冷、天色發(fā)灰的芝加哥秋季的一天,但法馬卻穿了一件顏色亮麗的短袖襯衫,顯示這位 63 歲的金融教授可能是星球上最耐寒的一個(gè)人了。雖然他有生之年叁分之二的時(shí)間都呆在芝加哥,他說話仍然略帶波士頓口音,他認(rèn)為行為金融學(xué)不過是學(xué)術(shù)界的垃圾而已?!拔也恢浪麄兒托缕娴耐嫠囉卸啻蟛顒e,”法馬談到行為金融學(xué)的研究時(shí)說,“他們有很多有意思的新奇玩藝?!?/p>

????多年來,法馬對(duì)于這種對(duì)所謂“新奇玩藝”的追尋還是非常寬容的。與他在芝加哥大學(xué)長(zhǎng)期共事的同僚默頓?米勒(Merton Miller)不同,米勒認(rèn)為行為學(xué)家的研究是從意識(shí)形態(tài)上對(duì)自由市場(chǎng)的攻擊(米勒于 2000 年去世),法馬一直主張經(jīng)驗(yàn)主義研究,甚至包括那些顯示出市場(chǎng)看似并非無效的研究。在 1991 年他寫的 1969 年“效率資本市場(chǎng)”的著名論文的續(xù)篇中,法馬承認(rèn)現(xiàn)實(shí)要比他和效率市場(chǎng)理論家想象的混亂得多,盡管不至于混亂到他的理論無法解釋的程度。

????1997 年,法馬還寫了另外一篇論文。他說很多行為學(xué)家聲稱發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)的不規(guī)則現(xiàn)象是由于糟糕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)造成的,行為學(xué)家試圖建立一套相對(duì)效率市場(chǎng)假設(shè)的理論的結(jié)果迄今為止是“令人尷尬的”。這篇論文一石激起千層浪,直到 10 月華盛頓的槍手將“多名受害者公開遭槍殺”送到新聞榜榜首以前,這篇文章一直是學(xué)術(shù)界的權(quán)威的社會(huì)科學(xué)研究網(wǎng)(Social Science Research Network)六年來被下載最多的一篇文章。法馬認(rèn)為用行為金融學(xué)來評(píng)價(jià)效率市場(chǎng)理論,這一點(diǎn)沒有錯(cuò)。但把它作為替代品將會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難?!叭绻惆研袨榻鹑趯W(xué)真的當(dāng)回事,那我不知道資產(chǎn)定價(jià)會(huì)變成什麼?”他說?!叭绻J(rèn)為價(jià)格是不正確的,你告訴我資金的成本是多少?”

????我們待會(huì)再談這個(gè)問題。但首先讓我們考察一下行為學(xué)家們的勝利。今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的一半授予了他們的保護(hù)使者,普林斯頓大學(xué)心理學(xué)家丹尼爾?卡內(nèi)曼(Daniel Kahneman)[另一半給了 George Mason 大學(xué)的弗農(nóng)?史密斯(Vernon Smith,他的經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)也找出了效率市場(chǎng)理論的漏洞)。還有兩年一度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì) John Bates Clark 獎(jiǎng)(授予美國(guó) 40 歲以下最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家),1999 年和 2001 年都被行為學(xué)家獲得。在大眾文化領(lǐng)域,耶魯大學(xué)隊(duì)效率市場(chǎng)懷疑論者羅伯特?席勒(Robert Shiller)2000 年的暢銷書《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)是幾年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家著作中被最經(jīng)常提及的一本。

????也許,最戲劇性的是,正對(duì)著法馬在芝加哥大學(xué)商學(xué)院辦公室樓下的房間現(xiàn)在已屬于 57 歲的行為學(xué)創(chuàng)始人理查德?塔勒爾(Richard Thaler)。去年一篇雜志專訪說塔勒爾又矮又胖,這成了學(xué)生們的笑柄,但這有失公平。他不是一個(gè)像法馬這樣的運(yùn)動(dòng)健將,他在網(wǎng)球場(chǎng)上是法馬的手下敗將。塔勒爾在康奈爾大學(xué)相對(duì)自由的學(xué)術(shù)圈呆了幾年后在 1995 年來到芝加哥大學(xué),現(xiàn)在他似乎已經(jīng)取代了法馬的地位,成為這家金融研究領(lǐng)域最具影響力的商學(xué)院中最重要的一位教員。

????幾十年來,芝加哥大學(xué)一直是那些確信市場(chǎng)永遠(yuǎn)正確的人的神殿。塔勒爾的這一段智力征程其實(shí)是在羅切斯特大學(xué)發(fā)展到幾乎荒謬的地步。“我記得我的教授們叫著說,‘這個(gè)價(jià)格是對(duì)的!這個(gè)價(jià)格是對(duì)的!'”在塔勒爾離開羅切斯特后不久來到的原達(dá)特默斯大學(xué)(Dartmouth)的金融教授肯尼思?弗倫克(Kenneth French)說。“這看上去就像一場(chǎng)愚蠢的電視智力競(jìng)賽?!?/p>

????羅切斯特大學(xué)反映的,不僅僅是金融這一分支,而是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)走向的一個(gè)極端事例。認(rèn)為人類可以解釋經(jīng)濟(jì)活動(dòng),理性的個(gè)人試圖將財(cái)富最大化的說法至少可以追溯到 18 世紀(jì),從蘇格蘭人亞當(dāng)?斯密(Adam Smith)開始,而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家早在 1870 年就提出數(shù)學(xué)是最適合的表達(dá)方式。但是這種做法真正開始有影響是在 1947 年,麻省理工學(xué)院教授保羅?薩繆爾森(Paul Samuelson)發(fā)表了《經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)》(Foundations of Economic Analyses)的論文,用牛頓微積分的語言重鑄經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)學(xué)化來到后,把原先的一些學(xué)說全部一掃而空。原來的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)界曾經(jīng)是百家爭(zhēng)鳴的園地,但不過幾十年的功夫,大學(xué)里就只剩下建立在人類理性這一假說上的數(shù)學(xué)模型了。

????這些模型當(dāng)中最有威力、也是跟實(shí)際生活數(shù)據(jù)最為吻合的,要數(shù)效率市場(chǎng)假說。這一理論建立在實(shí)證基礎(chǔ)上,顯示除非因?yàn)楣居仙M(jìn)入上升通道,股票價(jià)格是隨意波動(dòng)的。薩繆爾森在 1965 年最先對(duì)此進(jìn)行了理論解釋,之后法馬等人又加以闡述(法馬 1964 年獲芝加哥大學(xué)博士學(xué)位),他們的說法是股票價(jià)格隨意波動(dòng)是因?yàn)樗杏嘘P(guān)一只股票的已知信息已經(jīng)包含在股價(jià)中。也就是說,股價(jià)只會(huì)因?yàn)橄⒍▌?dòng),而消息,不言而喻,是無法預(yù)測(cè)的。

????這一價(jià)格波動(dòng)觀點(diǎn)要成立,市場(chǎng)必須表現(xiàn)出理性。這并不意味每一位投資人都必須理性,只要假定一群不理性的投資人是在不同的方面不理性,他們的非理性就能夠互相抵消。如果這一點(diǎn)不成立,也就在這里這個(gè)理論開始搖擺不定,理性投資人就可以利用市場(chǎng)短暫的非理性突然賺得一大筆錢,然后把價(jià)格又推回應(yīng)該在的位置。

????這又把我們帶回到塔勒爾那里。1970 年初他在羅切斯特大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。他的博士論文通過了解有多少人愿意在危險(xiǎn)的行當(dāng)比如采礦和砍伐工作,試圖給人的生命標(biāo)價(jià)。當(dāng)然他的假設(shè)是,當(dāng)人們做出接受一份工作的時(shí)候,已經(jīng)理性地估計(jì)到了死亡的可能性。

????塔勒爾問了幾個(gè)朋友,為了排除千分之一的死亡概率他們?cè)敢飧抖嗌馘X,另外,多少錢能使他們?cè)敢饨邮茴~外的千分之一的死亡風(fēng)險(xiǎn)。他發(fā)現(xiàn),人們不愿意多花錢獲得額外的生命保障,但是要求極多的錢財(cái)愿意接受額外的風(fēng)險(xiǎn),此舉嚴(yán)格來說顯示人們并非理性。“這些回答讓我得出兩個(gè)結(jié)論,”塔勒爾幾年后寫道。“1. 如果我想要畢業(yè)的話,最好回過頭去在計(jì)算上下功夫。2. 買價(jià)和賣價(jià)之間的差異非常有趣?!?/p>

????塔勒爾的確將他這一有顛覆性的想法和幾個(gè)信任的同事和行外的朋友進(jìn)行了討論。其中有一位正好是一個(gè)剛畢業(yè)的心理學(xué)博士,他寄給塔勒爾一篇以色列心理學(xué)教授阿莫斯?特韋爾斯基(Amos Tversky)和丹尼爾?卡內(nèi)曼(Daniel Kahneman)1974 年寫的文章(特韋爾斯基 1996 年去世,如果他仍然健在,肯定會(huì)分享今年的諾貝爾獎(jiǎng))。論文的結(jié)論是,人們?cè)谧龈怕屎惋L(fēng)險(xiǎn)的決定時(shí),依靠的是大腦中的捷徑,雖然“非常經(jīng)濟(jì)而且經(jīng)常是富有效率的,但......帶來系統(tǒng)性和可預(yù)見的錯(cuò)誤。”

????最后這一部分才是關(guān)鍵。人們判斷會(huì)有誤并非新聞,但如果這些錯(cuò)誤是“系統(tǒng)的而且可預(yù)見的”,那麼善于做方程式的經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須好好考慮這一問題。(而且投資就是做有關(guān)概率和風(fēng)險(xiǎn)的決定,盡管塔勒爾那時(shí)候還沒有真正看到這一點(diǎn)。)當(dāng)特韋爾斯基和卡內(nèi)曼 1978 年在斯坦福大學(xué)做訪問學(xué)者的時(shí)候,塔勒爾想做一個(gè)短期的研究,但最后呆了 15 個(gè)月。他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域闡述特韋爾斯基和卡內(nèi)曼的思想方面起到了重要作用。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)界一開始的反映并非十分積極。但是幾年后,塔勒爾的理論逐漸有了幾位支持者。有些人是同樣對(duì)心理學(xué)感興趣的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,還有幾位是擅長(zhǎng)計(jì)算的金融教授,他們對(duì)一些看來非理性的市場(chǎng)行為感到迷惑不解,比如市場(chǎng)在新年最初幾周會(huì)短暫上揚(yáng)的“一月效應(yīng)”(在人們就這一現(xiàn)象發(fā)表文章不久以后,這一現(xiàn)象又消失了),以及一些股價(jià)相對(duì)公司價(jià)值不高的“價(jià)值”股超越市場(chǎng)表現(xiàn)的現(xiàn)象。懷疑論者的人數(shù)在整個(gè) 80 年代有所增加了,但相對(duì)來說仍然只是邊緣理論。

????與此同時(shí),效率市場(chǎng)論者不僅占領(lǐng)了學(xué)術(shù)界的主流而且還進(jìn)入了華爾街。不難感到意外的是,華爾街最初的反應(yīng)是敵對(duì)的。教授們所說的是歸根結(jié)蒂就是那些高收入的基金經(jīng)理和分析師一錢不值。一些教授揭示說,在 1960 年一個(gè)著名的的對(duì)話中,一位基金經(jīng)理問麻省理工的保羅?庫特內(nèi)爾(Paul Cootner)說,“如果你那麼聰明,你為什麼沒有很多錢?”庫特內(nèi)爾的回答是,“如果你那麼有錢,你為什麼不聰明呢?”

????第二個(gè)問題的答案是,華爾街人士無需聰明而致富,因?yàn)榫退闼麄兺扑]的股票不行,他們?nèi)匀豢梢詮母鞣N收費(fèi)和交易傭金中掙錢。但 70 年代破壞性的熊市讓一些投資者開始懷疑,托管他們錢的人是否值托管者付出的錢。這種想法的一個(gè)必然結(jié)果是指數(shù)基金,該品種不奢求超越市場(chǎng)表現(xiàn),只求過得去的市場(chǎng)回報(bào),而且管理費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般更活躍的基金。1971 年舊金山的 Wells Fargo 投資顧問(現(xiàn) Barclays Global Investors)創(chuàng)立了首家為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的指數(shù)基金。首家為個(gè)人投資者服務(wù)的指數(shù)基金 Vanguard Index Trust 在五年后成立。

????同時(shí),幾位比庫特內(nèi)爾更有外交手腕的金融學(xué)者開始在現(xiàn)實(shí)世界中傳播他們的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)理念。普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓?馬爾基爾(Burton Malkiel)1973 年出版的《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street),在將效率市場(chǎng)理念帶給普通投資大眾方面可能起到了最重要的作用。但在華爾街,最重要的使者是威廉?夏普(William Sharpe)。

????今年 68 歲的夏普在南加州長(zhǎng)大,并在加州大學(xué)洛杉磯分校學(xué)了經(jīng)濟(jì)學(xué)。 他同樣相信效率市場(chǎng), 但他的研究(他 1990 年獲得諾貝爾獎(jiǎng))對(duì)那些試圖超出市場(chǎng)表現(xiàn)的人同樣具有吸引力。在效率市場(chǎng)中唯一打敗市場(chǎng)的做法是承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。夏普創(chuàng)立了一個(gè)建立在以往波動(dòng)率基礎(chǔ)上的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法,名為“beta”,它有助于計(jì)劃平衡的投資組合。它也能衡量積極交易的基金管理人究竟是戰(zhàn)勝了市場(chǎng),還是只不過是承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)。

????夏普并不滿足于讓他的觀點(diǎn)僅僅停留在學(xué)術(shù)刊物上。他寫投資和金融的教科書,而且還為華爾街和退休基金做咨詢,忙得在 80 年代中期放棄了斯坦福的全職教職。1996 年他甚至創(chuàng)立了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司,叫金融引擎(Financial Engines),以將他的建議與小投資者分享。因此,雖然夏普相信效率市場(chǎng),他同樣花很多時(shí)間幫助投資者做決定。這最后使他成為行為金融學(xué)迷?!霸趯?shí)用階段,我相信謹(jǐn)慎的看法是相信市場(chǎng)在定價(jià),風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面很接近有效率的形態(tài),”夏普說。“但在另一方面,我們從認(rèn)知心理學(xué)可以看到,普通人需要的是那些能幫助他們做出正確、而不是錯(cuò)誤決定的選擇?!?/p>

????行為研究顯示,投資者做的很多錯(cuò)誤決定來自過分自信。就是說,我們認(rèn)為我們知道的要比實(shí)際的多。我們做的交易太多,分散風(fēng)險(xiǎn)做的不夠,我們根據(jù)最近發(fā)生的臆測(cè)未來。

????因此,許多行為學(xué)家的建議與保護(hù)小投資者不被自己所誤有關(guān)。這也就是席勒花了很長(zhǎng)時(shí)間考慮如何設(shè)計(jì)最優(yōu)企業(yè)年金的原因。這也是夏普將行為學(xué)家的研究綜合到金融引擎的建議中去的原因。難怪當(dāng)一位 CNBC 主持人在丹尼爾?卡內(nèi)曼 10 月份獲得諾貝爾獎(jiǎng)后采訪他,問他有什麼建議給觀眾的時(shí)候,他回答說,“買入持有?!?/p>

????當(dāng)我?guī)字芎笙蚍R重復(fù)卡內(nèi)曼的話的時(shí)候,他的反應(yīng)是很高興。“這意味著我贏了!”他叫道。在某種程度上,這是一個(gè)荒謬的說法。行為學(xué)家顯然是現(xiàn)在金融學(xué)術(shù)界的主流,隨著一批教授開始出名,行為學(xué)從 90 年代不入流的地位取得了大步的跨越。但在現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)例中,行為學(xué)家堅(jiān)實(shí)的成功也說明了為什麼在實(shí)際投資建議方面,他們聽上去那麼像法馬和夏普。

????現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)例是 90 年代末的股市泡沫。根據(jù)嚴(yán)格的效率市場(chǎng)理論,對(duì)這一現(xiàn)象必須有理性的解釋。法馬認(rèn)為為那些高高在上的因特網(wǎng)股票定價(jià),雖然有風(fēng)險(xiǎn),但是并不瘋狂,因?yàn)樵缤頃?huì)有一二家公司現(xiàn)在虧損的公司會(huì)成為明天的微軟。但他在這一點(diǎn)上幾乎完全是孤立的?!拔覀兘?jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重的泡沫時(shí)期,”馬爾基爾說,現(xiàn)在他管自己叫“拄著拐杖的漫游者?!狈R最喜愛的合作伙伴,達(dá)特摩斯的弗倫克幾乎要說粗話但還是止住了?!拔液陀冉鸷献骱苊芮?,”他說?!叭绻以诿襟w上用這個(gè)詞的話他會(huì)非常難過的。”

????耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家席勒并不會(huì)因?yàn)榧づR受到這樣的良心譴責(zé)。1984 年他聲稱從發(fā)現(xiàn)“股價(jià)波動(dòng)不可預(yù)測(cè)”得出的“價(jià)格永遠(yuǎn)是正確的”這一結(jié)論實(shí)際上是“經(jīng)濟(jì)思想史上最大的一個(gè)錯(cuò)誤。”席勒由此成名。1987 年股市崩潰,效率市場(chǎng)派教授無言以對(duì),席勒受到了更多關(guān)注。(“這很奇怪,”夏普當(dāng)時(shí)對(duì)一位記者說。后來他的母親打電話責(zé)備他:“你 15 年教育,3 個(gè)高級(jí)學(xué)位,就只能說“這很奇怪”嗎?)

????席勒 56 歲了,他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域師從麻省理工的塞繆爾森。他和席勒常年以來都是盟友,但是席勒看來和其他行為學(xué)家不同,他對(duì)將認(rèn)知心理學(xué)的片瓦拼裝起來解釋股市泡沫缺乏興趣。(這將回到這個(gè)持久的從過去臆測(cè)未來的缺陷)相反,他樂意接受常識(shí),認(rèn)為市場(chǎng)有的時(shí)候被潮流或是集體瘋狂所主導(dǎo)。90 年代中,席勒確信到人們開始進(jìn)入集體瘋狂。他的證據(jù)很直白:市盈率太高了。他開始到處發(fā)出這個(gè)警報(bào),包括在美聯(lián)儲(chǔ)。然后他寫了《非理性繁榮》一書,2000 年 3 月上市。此時(shí),股市達(dá)到巔峰。

????席勒自謙,說此書上市時(shí)機(jī)之好純粹是運(yùn)氣。他在 90 年代將自己大部分的錢從股市中抽了出來,他現(xiàn)在給投資人的建議是“徹底分散投資",并且不要企圖超越大勢(shì)。這也正是夏普會(huì)告訴你的。法馬和席勒的建議也差不多。行為學(xué)家的秘訣是,盡管他們認(rèn)為投資者是非理性的,市場(chǎng)也經(jīng)常出現(xiàn)異動(dòng),但他們?nèi)匀幌嘈攀袌?chǎng)運(yùn)行良好,試圖超越眾多投資者的集體智慧往往是徒勞的?;卮鸱R有關(guān)如何在市場(chǎng)價(jià)格不準(zhǔn)確的條件下計(jì)算資金的成本的問題,行為學(xué)家說,為了做這樣的計(jì)算他們可以假定價(jià)格是正確的。

????但是效率市場(chǎng)也有個(gè)不可告人的秘密:如果要讓市場(chǎng)繼續(xù)保持它的效率,需要有很多理性投資者相信市場(chǎng)是無效的,所以傾其一生時(shí)間來試圖打敗市場(chǎng)。行為學(xué)家的理論當(dāng)然不難解釋有些投資者可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。事實(shí)上,包括塔勒爾在內(nèi)的幾位行為學(xué)的教授,他們自己的資金管理公司都在利用研究中發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)例外現(xiàn)象牟利。

????但要從市場(chǎng)例外中牟利是有限度的。因?yàn)椤笆袌?chǎng)非理性的時(shí)間可以長(zhǎng)到你破產(chǎn)?!比藗兤毡檎J(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投機(jī)大師凱恩斯(John Maynard Keynes)說的話,還有人將所有行為學(xué)理論都?xì)w結(jié)到凱恩斯 1936 年的《通論》(General Theory)第 12 章,他將投資形象地描述為搶凳子的游戲。但是凱恩斯沒有得出現(xiàn)代行為學(xué)家的一個(gè)重要結(jié)論:就是專業(yè)投資者現(xiàn)在受到客戶的壓力很大,因此他們無法做出那些可能會(huì)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資決策。如果他們這樣做的話,就像 90 年代末很多試圖以價(jià)值為依托的共同基金一樣,不久就會(huì)發(fā)現(xiàn)沒有顧客繼續(xù)給錢讓他們投資了。

????這就把我們帶到這樣一個(gè)世界,有足夠的忍耐力和敢于逆市場(chǎng)而行的勇氣的投資人可以打敗市場(chǎng),但是絕大多數(shù)共同基金和對(duì)沖基金不能。換言之,行為學(xué)家用大多數(shù)專業(yè)基金管理人未能打敗市場(chǎng)的壓倒性的實(shí)證解釋了沃倫?巴菲特(Warren Buffett)的成功(而絕大多數(shù)正宗的效率市場(chǎng)論者荒謬地認(rèn)為他不過是運(yùn)氣而已)。

????這一點(diǎn),我們認(rèn)為是一個(gè)重要的認(rèn)知成就。這對(duì)你有何啟示?很簡(jiǎn)單:買入持有,分散投資,將資金放入指數(shù)基金。將注意力放在你可以控制的事情上:盡量壓低成本。

????譯者:顧蔚




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@DuoDuopa:彼得原理,是美國(guó)學(xué)者勞倫斯彼得在對(duì)組織中人員晉升的相關(guān)現(xiàn)象研究后得出的一個(gè)結(jié)論:在各種組織中,由于習(xí)慣于對(duì)在某個(gè)等級(jí)上稱職的人員進(jìn)行晉升提拔,因而雇員總是趨向于晉升到其不稱職的地位。    參加討論>>
@Bruce的森林:正念,應(yīng)該可以解釋為專注當(dāng)下的事情,而不去想過去這件事是怎么做的,這件事將來會(huì)怎樣。一方面,這種理念可以幫助員工排除雜念,把注意力集中在工作本身,減少壓力,提高創(chuàng)造力。另一方面,這不失為提高員工工作效率的好方法??赡芎笳呤歉鞔驜OSS們更看重的吧。    參加討論>>


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