10月12日，國新辦邀請財政部部長藍佛安等召開新聞發(fā)布會。積極財政未來將如何加碼？

一、 確保完成全年預算目標。藍部長指出“在這里我可以負責任地告訴大家，中國財政有足夠的韌勁，通過采取綜合性措施，可以實現收支平衡，完成全年預算目標”。市場對完成全年預算目標的疑慮在于，以當前財政收入增長形勢推測，全年一般公共預算收入將比年初預算少近1.3萬億。要實現收支平衡、完成一般公共預算目標，有兩條路徑：一是，從預算穩(wěn)定調節(jié)基金、政府性基金預算、國有資本經營預算調入資金。這三點財政部本次都有提及，其中明確的就是地方政府結存限額的4000億，發(fā)行后再從政府性基金預算全部或部分調入一般公共預算。二是，擴大赤字規(guī)模。2023年末，國債余額距離限額還有8300億結存、地方一般債余額距離限額還有6800億結存、地方專項債余額距離限額還有7500億結存。在不調整預算赤字的情況下，再動用國債或地方一般債共8000-9000億結存，即可實現目標。這是僅考慮實現硬性一般公共預算目標，今年財政收支更大的缺口在于政府性基金預算。按照當前增速外推，全年政府性基金收入缺口為近1.5萬億。結合“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”來看，后續(xù)全國人大調整預算或為大概率事件，增發(fā)國債規(guī)?？赡茉?.5-2.5萬億范圍（政府性基金收入缺口1.5萬億+或不動用上述往年結存8000-9000億）。

二、加力支持地方化解政府債務風險。這是本次發(fā)布會最大的亮點所在。第一，年內已安排的“特殊再融資債”仍有近3000億元發(fā)行空間。據新聞發(fā)布會介紹，2024年已安排用于化債的地方政府債資金達到1.2萬億，其中盤活限額的“特殊再融資債”規(guī)模在4000億元左右。據企業(yè)預警通統(tǒng)計，截至10月12日，年內“特殊新增專項債”已發(fā)行規(guī)模約8210億元，基本達到預定目標；“特殊再融資債”已發(fā)行規(guī)模約1133億元，年內剩余待發(fā)行額度不足3000億元。第二，為支持債務化解，地方政府債務限額將一次性調增。結合地方政府隱性債務存量和前期化債規(guī)模，我們預計，本次地方政府債務限額一次性調增的規(guī)模上限在10萬億元左右，低于2015-2018年的12.2萬億。因地方政府存量債務化解進程在2023年底過半，在2024年至2027年底需要化解的隱性債務余額預計在10-15萬億元。就下限而言，我們預計地方政府債務限額一次性調整規(guī)模不低于5萬億元。這主要是基于，2023年7月以來已安排的、用于化債的地方政府債務限額已經達到3.4萬億，財政部新聞發(fā)布會上“較大規(guī)?！薄ⅰ敖陙沓雠_的支持化債力度最大”的表述暗含了相比此前的加力空間。第三，“以2023年為例，基層“三?！敝С黾s占可用財力的五成左右，如果再加上其他的剛性支出，占可用財力的八成左右”，已占據地方較多精力。本次“大大減輕地方化債壓力后，可以騰出更多的資源發(fā)展經濟”。

三、 支持推動房地產市場止跌回穩(wěn)。藍部長指出“疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩(wěn)”。其中最重要的是：允許專項債券用于收購存量商品房作為各地的保障性住房。此前商品房收儲的一大痛點在于項目成本收益難以平衡。9月24日央行宣布將3000億元保障性住房再貸款政策中中國人民銀行出資的比例，由原來的60%提高到100%，從而將商業(yè)銀行提供資金的成本降低到等于再貸款利率1.75%，若再加上1.5%的息差，則項目成本約為3.25%。本次允許專項債提供資金后，考慮到1-8月地方專項債平均發(fā)行利率為2.4%，則可能將項目綜合成本下拉到3%以內，與2%左右的租金回報率更加接近。商品房收儲政策的可行性將得到提升，從而能夠有力促進房價止跌回穩(wěn)。當然，除了資金的價格，資金的規(guī)模也非常重要，我們估算房地產收儲實現有效庫存去化或需2萬億量級資金，這就需在地方專項債額度中統(tǒng)籌考慮。

四、 除卻前述措施，財政部新聞發(fā)布會還有兩項重要舉措值得關注。一是，發(fā)行特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。這屬于財政與貨幣相結合的政策，其用意在于，增強國有大行的風險抵御能力，增強其信貸投放能力，也有助于充分發(fā)揮國有大行在地方政府債務化解中的重要作用。在商業(yè)銀行凈息差顯著收窄的情況下，補充商業(yè)銀行資本金也間接為貨幣政策進一步降息拓寬了空間。可茲參考的案例是，2020年以來我國累計安排5500億元專項債額度用于中小銀行資本補充；1998年我國曾發(fā)行2700億特別國債，所籌集的資金撥補國有大行資本金。二是，加大對重點群體的支持保障力度。在市場關注的財政補貼促進消費方面，財政部著眼點還是在于困難群眾、學生、老年人等重點群體，財政在促消費方面還有待邁出更大步伐。

地方政府財務隱患的問題很早就有了，地方政府干行政的多且冗雜，是一大問題，地方官員的商業(yè)素質和觀念落后，干實事推進當地發(fā)展的人少。綠水青山就是金山銀山，有多少地方政府意識到這句話的含金量的？現在時代的變化是個地方政府化解財政危機的好開端！天時地利有了，希望地方政府們能做到人和。

就房地產而言，有形之手終于下場，調整稅費且以專項債收地收房，對推動行業(yè)復蘇作用幾何？

針對邊際寬松并走到差不多有史以來最為寬松的市場準入管制，外加不斷寬松并走向一邊倒的支持性金融政策，上半年以來已陷入“躺平”狀態(tài)的樓市在傳統(tǒng)“金九銀十“這一行業(yè)旺季已走完一半時，終于迎來了少數頭部城市的結構性微微回暖。不過客觀而言，過往的旨在推動行業(yè)復蘇的系列政策，無論“三支箭”還是“組合拳”，顯然都未能達成預期目標。這主要是因為在市場預期無法修復，行業(yè)信心無法恢復，且通縮實際上已然明顯的情況下，加杠桿的金融政策顯然難以奏效，這也是今天財政部針對房地產行業(yè)和樓市伸出有形之手的邏輯所在。

其實在大批民營房企暴雷、樓市去化困難日益嚴重、大量爛尾樓涌現的前年秋天，本人已多次呼吁政府應從行業(yè)整體考慮，發(fā)行特別國債或直接下場救樓市、救行業(yè)了。那個時候隨著行業(yè)下行和去化日益困難，大量民營房企暴雷，行業(yè)流動性幾近喪失，在債務螺旋之下，行業(yè)對于不斷出臺的利好政策自然失去了反應能力，市場功能很大程度上已實際喪失，以有形之手彌補市場缺陷，推動市場功能的恢復和行業(yè)自身修復，正是政策倫理的題中應有之義。而發(fā)行特別國債救市救企，或者政府直接出手，比如以國央企、平臺公司入市干預，則是在行業(yè)進入休克狀態(tài)前的理性選擇。而這一點，卻遲來了兩年。

財政部今天祭出專項債大招，直接入市收房收地，新舉措對房地產行業(yè)與樓市的意義自然不言而喻。房地產行業(yè)作為國民經濟的支柱產業(yè)，其健康發(fā)展對于穩(wěn)定經濟增長、促進社會就業(yè)、改善居民居住條件等方面具有不可替代的作用。樓市下行和房地產行業(yè)衰退對于這兩年宏觀經濟穩(wěn)定、居民收入和就業(yè)、社會穩(wěn)定的影響可謂刻骨銘心。在當前全球經濟環(huán)境復雜多變、國內經濟面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，今天財政部副部長廖岷在國新辦新聞發(fā)布會上透露了三項旨在促進房地產平穩(wěn)發(fā)展的新舉措，這些措施不僅為當前房地產市場注入了新的活力，更預示著未來房地產行業(yè)發(fā)展的新方向。對于遲來了兩年的應有舉措，誰痛誰知道。

本人十分愿意嘗試從這三個方面入手，就這些直接而具體的財政措施對房地產行業(yè)與樓市可能產生的近期效果和深遠影響作一簡單評析。

一、允許專項債用于土地儲備：增強土地供給調控能力

當前，我國部分城市存在閑置未開發(fā)土地較多的現象，這些土地資源的浪費不僅影響土地市場的有效供給，也制約了房地產市場健康發(fā)展。土地儲備作為地方政府調控房地產市場的重要手段，其資金來源和運作效率直接影響到土地市場的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。允許專項債用于土地儲備，意味著地方政府將有更多的資金來源用于土地整理和開發(fā)，從而加快閑置土地的盤活和利用。這一舉措有望減少閑置土地數量，提高土地資源利用效率，進一步增強土地市場供給調控能力。通過專項債支持，地方政府可更加靈活地安排土地供應節(jié)奏和規(guī)模，有助于穩(wěn)定市場預期，促進房地產市場平穩(wěn)發(fā)展。展望未來，隨著專項債在土地儲備領域的深入應用，土地市場的供給結構將進一步優(yōu)化，土地資源配置將更加合理。這不僅有助于盤活閑置土地和緩解部分城市土地供應緊張的局面，也有助于降低房地產市場的開發(fā)成本，為購房者提供更加多樣化的選擇，同時也有助于推動地方政府所重度依賴的土地財政的復蘇，借以緩解地方政府日益嚴峻的財政增支減收壓力。

二、支持收購存量房：加大保障性住房供給

當前，我國房地產市場面臨著已建待售住房較多的情況，這些存量房的存在不僅占用了大量社會資源，也增加了房地產市場庫存壓力。隨著城鎮(zhèn)化進程的加快和人口結構變化，保障性住房需求日益增長，但供給相對不足的問題依然突出。支持收購存量房并加大保障性住房供給，是財政部新舉措中的一項重要內容。這一舉措不僅有助于消化市場庫存，緩解房地產市場庫存壓力，也有助于滿足中低收入群體的住房需求，促進社會公平和穩(wěn)定。通過專項債收購存量商品房作為保障性住房房源，不僅可降低保障性住房建設成本，還可以縮短建設周期，提高供給效率。 展望未來，隨著保障性住房供給的加大，我國住房保障體系將更加完善，中低收入群體的住房問題將得到更好的解決。同時，這一舉措也將對房地產市場的整體格局產生深遠影響，推動市場向更加健康、可持續(xù)的方向發(fā)展。

三、優(yōu)化完善相關稅收政策：明確和取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅政策

當前，我國房地產市場的稅收政策相對復雜，尤其是增值稅政策方面，普通住宅和非普通住宅的劃分標準及其對應的稅收政策差異較大，給購房者和開發(fā)商帶來了不小的困擾。這種復雜的稅收政策不僅增加了交易成本，也影響了市場的透明度和公平性。明確和取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅政策，是財政部新舉措中的一項重要內容。這一舉措有望簡化稅收政策，降低購房者和開發(fā)商的交易成本，提高市場的透明度和公平性。同時，通過優(yōu)化稅收政策，還可以更好地發(fā)揮稅收在房地產市場調控中的作用，促進市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。展望未來，隨著相關稅收政策的不斷優(yōu)化和完善，我國房地產市場的稅收政策將更加合理、透明和公平。這不僅有助于激發(fā)市場活力，推動房地產市場的健康發(fā)展，也有助于提升購房者和開發(fā)商的信心和預期。

總之，財政部此次推出的三項新舉措對于促進房地產行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義。通過允許專項債用于土地儲備、支持收購存量房，加大保障性住房供給以及優(yōu)化完善相關稅收政策等措施的實施，有望解決當前房地產市場面臨的一些問題和挑戰(zhàn)，推動市場向更加健康、可持續(xù)的方向發(fā)展。同時，這些舉措也將對購房者、開發(fā)商以及整個社會經濟產生積極的影響和推動作用。

希望這遲來的政策盡快落地實施，而在這些政策的支持和引導下我國房地產行業(yè)走向復蘇的同時，也將迎來異于過往的全新發(fā)展模式。

過去幾十年，地方政府搞基建，搞開發(fā)，債務問題非常嚴重，過度開發(fā)問題也很嚴重。中央協(xié)助地方化債，絕對不是直接給錢，而是要增強地方政府的化債能力，盤活爛尾資產，用資產置換債務，增加流動性，堵住過度開發(fā)再次舉債的口子。只有地方政府真正提高的經營能力和水平，形成了健康內循環(huán)，才能根本解決債務問題！

地方債的問題，在最近幾年里明顯激化了。其中最大的原因就是因為房地產市場萎縮，地方政府賣地收入減少，土地財政難以為繼，這種情況下，很多地方政府債務越積越多。中央對地方債一直都在努力化解，不管是發(fā)放特殊再融資債券還是求助于其他金融機構，政策出了很多，今天財政部公布的這個政策也算是比較有力度的一個。地方也開始過上緊日子。只不過在之前很多建立大拆大建下積累的龐大地方債規(guī)模下，現有的化債措施效果到底如何還是很難講，根本上解決這個問題更是難上加難。

?地方政府隱性債務目前余額（存量）如此巨大，要用多少財政資金才能還本付息！其實可用于還債的資金量只是九牛一毛，因此它們不敢說“還債”，只敢說“化債”，實際上是債務到期時“借新還舊”拖著。甚至有些地方連利息也付不起，只能本息一起逾期、壞掉信用記錄。
?即使逐年降低債務存量的還款計劃，它們也不敢公布，因為根本沒信心可以做到。
?那么不應該發(fā)生的債務增量呢！這些隱性債務的非法發(fā)生及其惡行膨脹，未見任何責任人被依法追究責任，因此可以預見還會繼續(xù)新增。那么，逐年降低債務存量的還款計劃，更不會成為趨勢。

9月初我們的月報還是認為“不賭政策變化”，以“經濟轉型期”的模式來做投資應對，認為政策重復2022年疫情放開時的“一夜轉變”概率不大。到9月底，畫風突變，政策大放水，股票市場進入了狂飆模式。事實證明，政策變化依然是可以“一夜轉變”的，“撞南墻回頭”的政策決策邏輯依然有效。事實也再次證明，越是絕望情緒普遍蔓延之時，恰恰會是轉機出現之時。

9月A股獨領風騷，滬深300和中證500分別上漲20.97%和23.80%。恒生指數上漲了17.48%，標普500指數上漲了2.02%。19日美聯(lián)儲降息的靴子落地，全球央行終于可以大張旗鼓的進入降息周期。因為降息，因為中國刺激政策出臺，9月南華商品指數止跌反轉上漲了4.6%。其中黑色反彈最強，整月上漲8.75%，能化受原油價格拖累，漲幅只有1.49%。中美國債終于開始走勢一致，兩者收益率在9月都走了一個V字反轉，顯示降息預期落地之后，市場風險偏好正在增強。人民幣離岸匯率是人民幣資產價格較好的衡量器，7月見底以來，人民幣匯率一直持續(xù)上漲，一度突破7大關，其與這波股市階段性高點剛好吻合。

這波A股港股以及中概股狂飆行情初始于24日金融監(jiān)管部門聯(lián)合新聞發(fā)布會，并經26日提前召開關注經濟問題的政治局會議而徹底引爆。金融貨幣政策，以及政治局會議的聲明讓市場看到了政策制定者迫切提振經濟，要在四季度努力完成全年經濟發(fā)展目標的態(tài)度。政策出臺、價值投資者喊多，以及各路資金的支持，促成了9月最后幾個交易日的股市狂歡。9月30日是國慶節(jié)前的最后一個工作日，這一天幾乎所有的A股指數都漲到了接近漲停的位置。滬深300指數的單日漲幅和單周漲幅都是21世紀以來A股市場第三高的，前兩名都出現在2008年的這一輪牛市中。但要說市場還會持續(xù)一路高歌猛進，我們也不敢輕易下定論。既然是政策市，是“水?！保鸵凑呤欠衲軌虺掷m(xù)，能否讓表態(tài)變?yōu)樾袆?，要看水是否放得足夠多，能夠徹底改變市場的預期，走出通縮螺旋的陷阱。

在這一波股票市場快速的拉漲過程中，我們的進行了多頭加倉。因為我們認為這一輪A股上漲是政策強烈刺激意愿和股市極低估值共振的原因，政策的刺激意愿是比較明顯的。我們不能因為擔心萬一政策不及預期或期間的波動而放棄這一輪可能的牛市上漲行情。牛市當中，重要的是倉位和速度。隨著股票市場成交量迅速提升，波動率放大，各種套利策略收益也得到了急劇的放大。我們進行了一部分移倉，試圖抓住波動放大過程中的機會。相對股票的大幅上漲，可轉債的漲幅可謂是微乎其微的。主要的原因還是在于之前股價跌得太厲害，可轉債的轉股溢價率實在太高。正股暴漲仍帶不動可轉債的價格。信用債對于市場情緒的樂觀反應更加的不敏感。地產股都漲瘋了，地產債卻幾乎紋絲不動。若市場繼續(xù)上揚，我們相信轉債會有較大的機會。

未來的所有行動，都取決于政策如何的演化。這是一波政策牛，強烈的刺激預期激發(fā)了中國資本市場久違的“動物精神”。大家都蠢蠢欲動，又怕受傷。國慶第一周，市場給大家上了很好的一場風險警示課。但我們相信，若政策持續(xù)出臺，并提升市場預期，獲取收益的欲望會大大強于風險的擔憂。久旱逢甘霖，“貪婪”的欲望已被激發(fā)。節(jié)前股市的暴漲，讓7天國慶長假充滿了樂觀情緒。事實證明，股市的上漲是推動社會預期改善最好的藥方。

我關心的是，因為貨幣政策操作導致債券收益極速下滑，以債基打底的固收類銀行理財虧損嚴重，啥時財政能夠支持銀行理財止跌回升？

意思就是借新債換舊債是吧？