今年以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)持續(xù)超出預(yù)期，美聯(lián)儲年內(nèi)大幅降息的預(yù)期減弱，致使美元兌主要非美貨幣大幅走強(qiáng)。日前，日元和韓元兌美元匯率跌幅加大，導(dǎo)致日本和韓國官員近來紛紛加大了對本幣走勢的警告力度。鑒于國際金融市場的動蕩，我國央行負(fù)責(zé)人發(fā)聲，表明堅(jiān)決防范超調(diào)風(fēng)險，旨在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的目標(biāo)和決心。

2005年之后允許匯率浮動，但保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，一直是我國的基本策略。長期以來，我國匯率還算相對穩(wěn)定，基本是在6~8%之間。去年以來，國際形勢復(fù)雜多變，全球外匯市場波動較大，人民銀行、外匯局也是發(fā)復(fù)強(qiáng)調(diào)，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，堅(jiān)決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，匯率浮動主要是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和投資，貿(mào)易和投資是多邊的，涉及到多個國家、多種貨幣，因此人民幣對一籃子貨幣變動可以更全面地體現(xiàn)匯率對貿(mào)易投資以及國際收支的影響。從匯率制度看，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度。人民幣對美元匯率非常重要，但并不是人民幣匯率的全部，因此還要關(guān)注人民幣對一籃子貨幣匯率的變化。得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升向好，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

近期，美元指數(shù)創(chuàng)下新高，導(dǎo)致日元、韓元、印度盧比等貨幣大幅貶值，讓人聯(lián)想到1997年東南亞金融危機(jī)。在此背景下，4月17日，美國、日本和韓國啟動首次三國財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)人會議，并發(fā)布聯(lián)合聲明，同意就外匯市場波動問題保持密切磋商。

誠如菲律賓央行行長所言，市場的核心在于美元，而美元的核心在于通脹。但現(xiàn)在最大的問題在于，美國政經(jīng)的割裂對于通脹的影響已成頑疾。最近，美國政府和國會圍繞加稅、阻礙供應(yīng)鏈又做了很多事情。照此路徑推演，美國通脹將長期維持高位，導(dǎo)致降息無限期延后甚至轉(zhuǎn)為再次加息的預(yù)期，這帶動美元兌其他貨幣持續(xù)升值，以美元計(jì)價的大宗商品會變得更加昂貴，進(jìn)口多的國家會面臨更高的通脹壓力，以美元進(jìn)行借貸的國家也面臨更沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

面對這些挑戰(zhàn)，高盛稱，不同類型經(jīng)濟(jì)體的央行可能采取不同的應(yīng)對策略。出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的央行可能更能接受本幣疲軟，而經(jīng)常賬戶赤字、通脹和外債水平較高的經(jīng)濟(jì)體的央行可能會更積極地采取措施穩(wěn)定本幣匯率?？傊?，亞洲貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)確實(shí)已如箭在弦。

近期公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2024年3月末，廣義貨幣(M2)余額突破300萬億元，達(dá)到304.8萬億元。對此，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾18日在北京出席新聞發(fā)布會時表示，當(dāng)前龐大的貨幣總量增長可能放緩，數(shù)據(jù)上會有擾動，不宜簡單作同期比較。總體看，當(dāng)前存量貨幣確實(shí)已經(jīng)不低了。

古希臘物理學(xué)家阿基米德有一句名言，“給我一個支點(diǎn)，我能撬起地球?！卑⒒椎抡f的是杠桿原理，就是后來的杠桿定律。杠桿原理不僅適用于物理范疇，也適用于其他很多范疇。特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、社會學(xué)范疇，都難運(yùn)用杠桿原理去分析問題、解決難題，譬如貨幣發(fā)行。

眾所周知，金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，金融越發(fā)達(dá)，對經(jīng)濟(jì)的影響就越大。反過來，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，對金融的要求也越高。而金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，一定程度上，也是杠桿原理在起作用，金融扮演了非常重要的杠桿角色。適度而有效的貨幣投放，對經(jīng)濟(jì)的作用是積極的、正向的，過度的貨幣投放，則會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極、負(fù)面的影響。

在具體工作中，如何才能理性、客觀地分析貨幣投放對經(jīng)濟(jì)的作用，不僅要看貨幣投放的數(shù)量，更要看貨幣投放的效果，尤其在經(jīng)濟(jì)處于不太穩(wěn)定的狀態(tài)下，更要冷靜、理智地分析貨幣政策的作用與效率，既不要過度簡單化，也不要過度復(fù)雜化，從而正確把握好貨幣政策的力度與節(jié)奏。

而就當(dāng)前的貨幣投放來看，在經(jīng)濟(jì)增長速度并不是很快、經(jīng)濟(jì)規(guī)模也沒有達(dá)到很高水平的情況下，廣義貨幣余額突破300萬億元，確實(shí)需要更加理性、客觀、理智地分析。首先，不做簡單的同期比較。如果做簡單的同期比較，目前的貨幣投放數(shù)量確實(shí)太多了，已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)增長速度不相匹配。但是，需要理性面對的是，這是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了非常大的變化，全球金融危機(jī)的滯后效應(yīng)遲遲沒有離去，疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展沖擊帶來的負(fù)面作用仍在影響著企業(yè)和居民的信心，針對中國和中國企業(yè)的貿(mào)易保護(hù)、技術(shù)壁壘、經(jīng)濟(jì)制裁等日益嚴(yán)重，市場競爭日益加劇、企業(yè)運(yùn)行面臨的矛盾十分尖銳，如果只是運(yùn)用財政政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，別說財政沒有這樣的能力和條件，就算有，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用也不夠。因此，需要貨幣政策給予更多的支持和保障。在這樣的情況下，發(fā)行貨幣、增加資金供應(yīng)、保證投資等維持相對較高水平，才能確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定、居民收入水平穩(wěn)定。適當(dāng)多發(fā)行一些貨幣，也就比較容易理解。這也符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和金融學(xué)本質(zhì)，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和市場規(guī)則。

其二，不做簡單的同期比較，不等于可以做簡單的分析。簡單地做同期比較，容易造成貨幣投放數(shù)量過多，貨幣政策失誤等方面的錯誤判斷。但是，并不代表投放的貨幣都發(fā)揮了作用，都是實(shí)現(xiàn)的成功投放、有序投放、有效投放。恰恰是，在貨幣投放的效果評價和評估方面，是存在一定問題的，并沒有科學(xué)、客觀、理性地對已經(jīng)投放的貨幣使用情況進(jìn)行過分析。更多情況下，都是采取過度簡單的定性分析，即便面對開發(fā)企業(yè)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的負(fù)債風(fēng)險，有關(guān)方面的評價仍然是成績遠(yuǎn)大于問題，沒有認(rèn)識到在給開發(fā)企業(yè)投放資金時存在很大問題的，開發(fā)企業(yè)的風(fēng)險與銀行的資金投放是有直接關(guān)系的。但凡銀行在向開發(fā)企業(yè)投放資金時，能夠理智一些，就不會出現(xiàn)如此嚴(yán)重的問題。不僅開發(fā)企業(yè)，政府融資平臺、大型國有企業(yè)、產(chǎn)能過剩企業(yè)、其他非實(shí)體企業(yè)等，也得到了銀行很多不該得到的信貸資金支持。相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是制造企業(yè)，卻被銀行邊緣化。而到了這個時候，央行方面仍然認(rèn)為貨幣規(guī)模達(dá)到300萬億元，是過去多年來金融持續(xù)不斷支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反映，而不承認(rèn)銀行在投放資金過程中存在問題，確實(shí)有點(diǎn)難以理解。

實(shí)際上，強(qiáng)調(diào)廣義貨幣突破300萬億元，并不是想追究金融機(jī)構(gòu)什么責(zé)任，而只是希望央行能夠真正客觀、理性地分析一下貨幣投放效果，特別是如此規(guī)模的貨幣投放之后，為什么價格指數(shù)一直保持很低水平，是不是投放的貨幣沒有產(chǎn)生應(yīng)有的效率與作用，貨幣都沉積在哪里，是不是被銀行體外循環(huán)和進(jìn)行資金空轉(zhuǎn)了，不然，從理論上說不通，從實(shí)踐上也分析不出道理。所以，央行需要冷靜一些，多從貨幣規(guī)模大擴(kuò)充中分析問題，并提出解決辦法，而不要再用定性方式給貨幣政策表功，認(rèn)為貨幣政策沒有問題。