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今年VC/PE最怕被問DPI

2022-06-23 15:30
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“再牛的VC,別說IRR,先問DPI,到底退出返現(xiàn)多少了?!鄙虾R患翌^部母基金合伙人王巖如是說。所謂DPI,投入資本分紅率,這是VC/PE基金對LP已分配收益占基金總體規(guī)模的比例,即LP拿到的現(xiàn)金回報。當(dāng)DPI等于1時是損益平衡點,代表成本已經(jīng)收回;大于1時,說明LP獲得超額收益;而小于1時則說明LP沒有收回所有成本;等于0就是沒有任何收益??梢哉f,DPI是VC/PE機構(gòu)最直觀的試金石。隨著新冠疫情、美國加息、俄烏沖突等一系列國際事件,加上一二級市場估值的嚴(yán)重倒掛,退出市場面臨著巨大的不確定性。這時,DPI成了關(guān)鍵。 | 相關(guān)閱讀(投資界PEdaily)
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范譯陽

范譯陽

科技圈的投資家,投資圈的思想家

1、DPI話題是老生常談了,蘇陽兄幾年前就提出靈魂三問了。巴菲特的DPI從來沒到過1,IRR平均也就15%。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題,資金屬性是投資的第一性原理。投資本來就是看未來,圈層,信息,能力,專業(yè)等等都可以通過時間的積累彌補,某種意義上,時間是最好的壟斷方式,無法超越。巴菲特洞察了時間的秘密。

2、LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過了,要趕緊回籠資金,支援主業(yè)。LP自己沒有做好現(xiàn)金流管理。另一方面,LP內(nèi)部考核機制的時間問題,政府領(lǐng)導(dǎo)五年一換,保險每年考核……發(fā)現(xiàn)資金收不回來時才會埋怨GP,產(chǎn)生對GP的信心問題,質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性。

3、GP也很委屈,說好的長期主義,價值投資呢?真的長期就傻眼了。LP奔著IRR來的,卻成了DPI最重要了。做時間的朋友這句話風(fēng)靡整個股權(quán)投資圈,但不管是GP還是LP,頂多做個時間的炮友。所以我說,或許整個投資圈真正的長期主義還得看天使投資,龔虹嘉,夏佐全,呂向陽等都是投資企業(yè)20年不怎么動的,應(yīng)該算是時間的情人吧!在歲月的長河里,只有將一生貢獻給了一個事業(yè)的人,我們才敢叫他一聲時間的朋友。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力。

4、GP都是虛榮的理想主義者,他們是真相信長期主義,都想投的項目拿到IPO,沒有也不去想第二條退出路徑,因為一旦開啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了。所以死扛著也要等著項目出現(xiàn)奇跡。沒有投資紀(jì)律。不像銀行,一旦有逾期,馬上進黑名單,催收。

5、講真話傷人,GP們也是太幼稚,不讀歷史,不喜歡研究同行,都喜歡獨立思考,大多數(shù)不懂得基金管理。之前《范譯陽:中國投資圈缺什么?》里說過,基金管理和投資管理是兩回事?;鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏。投資管理是一個個具體的項目,這也是為什么很多基金都有明星項目,但基金整體收益一般,就是因為隨機性太強,市場上來個好項目趕緊搶。

6、可以這么說,我們基金收益好的基金,歸因分析,都是他的整體策略和節(jié)奏好,包括賽道的選擇,階段是多少早期,多少后期,怎么投,怎么退?幾年投資期和退出期(一般這就是合伙協(xié)議里的擺設(shè),但實際上很重要,不過沒有多少投資人會考慮這個問題,到了五六年了,LP在合伙人會議上施加壓力了,才趕緊想想辦法),2018年的時候大部分GP基本沒有投后部門。

7、DPI管理是策略也是規(guī)矩,投資紀(jì)律就是投資時說的條件,要毫不動搖的執(zhí)行,該對賭對賭,該回購回購,該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓,不要抱有任何幻想?;蛟S會錯過一些好企業(yè)。但這就是生意,不要講情懷。情懷都是講給外行聽的,拿來募資用的。沒有那霹靂手段,不要有這菩薩心腸。

8、一個母基金的負責(zé)人說:這些GP投資賽道差不多,投資邏輯差不多,就連擬投的項目都是差不多的,別說誰比誰強。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢?這又上升到道的層面,投資項目看人,投資GP也是看人。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見人愛啊,具體怎么看?玄而又玄。

9、還是西方的FOF有經(jīng)驗,國際上的FOF是全球配置的,所以就導(dǎo)致了他必定不會和GP搶生意做投資,而真的是在做配置。而且真的是長錢,幾十年不動也不會影響生活質(zhì)量的。他們?nèi)蚺渲脮诤暧^分析的指導(dǎo)下做地域,久期,資產(chǎn)類別,行業(yè)類別等等初篩,進入視野的GP要保持長期跟蹤交流談?wù)剳賽?,而不是直接投資,重要的是他們最重視GP的制度,就是屁股決定腦袋,GP里每個人的利益如何保證?只有每個人的利益都很舒服的狀態(tài)下,團隊很和諧上進的文化,才能保證盡職盡責(zé),長期投出還業(yè)績來。

10、相比國內(nèi)的GP都很初期,都在疲于奔命的撈一把算一把。資本壓榨合伙人,你看達晨至今沒有成功股改。你看深創(chuàng)投做的再好也沒見幾個敢露富的。國企的人紛紛改革,不改革就出走,毅達的混改,林向紅的出走,元禾的混改,江浙地區(qū)的國資投資平臺li力度越來越大,GP合伙人占50,60,70都有。聯(lián)想最徹底,弘毅君聯(lián)聯(lián)想之星都是GP合伙人占80%。再高也不如100%,陳杰拋棄了蘇州園區(qū),自己搞元生。劉芹拋棄了晨興,自己搞了五源……

12、合伙人壓榨其他人,好好干,少不了你的,老板們都是畫餅?zāi)芰σ涣?,但是鐵打的營盤流水的兵,剩者為王。走了自然全白干,不走也不知道能分多少,算賬體系復(fù)雜,甚至沒有明確的激勵制度。所以合伙人分家的比比皆是,金沙江一分為三……更多人只能成為金融民工。

13、所以西方的FOF把GP內(nèi)部機制放在第一位,是充分的意識到人性的虐根性。把潛在風(fēng)險扼殺下?lián)u籃里。這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè)。一輩子踏踏實實的為資本打工!所以在西方募資容易。因為GP是辛苦活。做LP才是追求的目標(biāo)。在中國,LP先要防的就是GP。

14、GP找到值得為之付出所有的、發(fā)自內(nèi)心的呼喚。對自己的事業(yè)極度認可,發(fā)自內(nèi)心覺得我做的這件事非常了不起、值得終身投入去做。不能為了掙錢什么都做,什么來錢快就做什么。在專業(yè)上需要聚焦深耕,讓護城河既深又寬,確保護城河不倒。當(dāng)你幾十年如一日做一件事時,一個競爭者隨便做兩年如何去跟你競爭。以可控對沖不可控的風(fēng)險,不盲目加杠桿、不隨意擴張,寧可慢、也要穩(wěn)。當(dāng)你想做50年,慢一點也無所謂。

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默川忘歸

默川忘歸

現(xiàn)在市場上普遍有一個感覺,用一個字可以概括,就是“難”。但今天對投資行業(yè)來說,其實是“好”的時候,尤其經(jīng)歷了幾次“艱難”的時期以后,大家會意識到,投資是一個長期的事,并非是一個短期的事。所以一定要有做長期的打算,投資本來是一個“苦活”,當(dāng)大部分人能夠意識到這點的時候,就是投資行業(yè)更好的機會。

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王律

王律

默川忘歸,有見底

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