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證監(jiān)會(huì):禁止VIE企業(yè)在境外上市消息不屬實(shí)

2021-12-02 10:10
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12月1日,證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就相關(guān)媒體報(bào)道答記者問。負(fù)責(zé)人就“有境外媒體報(bào)道稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)將禁止協(xié)議控制架構(gòu)(VIE)企業(yè)在境外上市”的問題表示,已注意到了相關(guān)媒體的報(bào)道,這一消息不屬實(shí)。 | 相關(guān)閱讀(界面新聞)
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張國(guó)防

張國(guó)防

做些小投資的兼職研究員

協(xié)議控制架構(gòu)VIE,可變利益實(shí)體,是中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)階段性規(guī)則和邊界、境內(nèi)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn),與全球資本流動(dòng)、全球法律法規(guī)會(huì)計(jì)體系和稅收差異化下的開放性、協(xié)同性創(chuàng)造……

跨境投融資必然遇到,相關(guān)圈內(nèi)耳熟能詳,不多贅述;說一下近期應(yīng)用過程中的借鑒。

借鑒的關(guān)鍵詞,是司空見慣的“協(xié)議”二字……

“協(xié)議”二字,在VIE的結(jié)構(gòu)和實(shí)操中,仿佛僅是個(gè)工具而已,熟悉的甚至意識(shí)不到它的存在,大家架構(gòu)、設(shè)計(jì)、操作VIE,面向的都是資產(chǎn),“協(xié)議”需要時(shí)拿來簽署界定境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和利益與境外上市實(shí)體的對(duì)應(yīng),簽名手印之后放置文檔管理……

最近架構(gòu)和運(yùn)行一個(gè)跨境投資和并購(gòu),同樣也是一個(gè)需要在開曼CAY設(shè)立權(quán)益主體。三五年來形成的利益相關(guān)者眾多,各自價(jià)值觀和目標(biāo)訴求分為多類、各領(lǐng)域,比如有的是科研學(xué)術(shù)類、有的是臨床使用類、有的是醫(yī)療器械高端制造類、有的是財(cái)務(wù)投資類、有的是政府招商類、有的是華人在外意欲回國(guó)做些事情類……
“價(jià)值觀”無法統(tǒng)一,“目標(biāo)”難以統(tǒng)一……

多方商議討論了八九個(gè)月左右,始終無法把各方訴求和目標(biāo)放在同一公司股權(quán)權(quán)益架構(gòu)下……
其中之一,比如三五年來項(xiàng)目相關(guān)的歷史權(quán)益相關(guān)方已經(jīng)投入5000多萬(wàn)人民幣,在整個(gè)并購(gòu)結(jié)構(gòu)中,價(jià)值度占比大家一致測(cè)算為30%,但當(dāng)下收購(gòu)主體公司的設(shè)立,他們已然沒有足夠出資能力,也不應(yīng)該出資……
解決辦法,法律法規(guī)明確約定了股權(quán)作為權(quán)益的分配結(jié)構(gòu)之外,還可以以特定協(xié)議,約定即便當(dāng)事人不在收購(gòu)主體公司中持有股權(quán),收購(gòu)主體的其他相關(guān)股東,也可以通過直接的協(xié)議,界定實(shí)際的權(quán)益分配,或者通過間接的類ESOP結(jié)構(gòu),來協(xié)議界定和確認(rèn)……

這時(shí)就有人提出了質(zhì)疑,一紙協(xié)議,管用不……

偶說國(guó)內(nèi)200多家在境外融資上市、市值加總2萬(wàn)多億美元的資產(chǎn)權(quán)益,其實(shí)全都是“協(xié)議控制”,是VIE結(jié)構(gòu)中境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體與WOFE之間的一紙協(xié)議界定和確保的……
再以及,其實(shí)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵,也是“協(xié)議”,是合伙協(xié)議,只是是個(gè)符合最大公約情景的、常用的協(xié)議模版……

各方釋然,項(xiàng)目的利益相關(guān)者交易結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)立即清晰、閉環(huán),整體項(xiàng)目系統(tǒng)性生機(jī)盎然再現(xiàn)避免了一地雞毛,各方皆比之前期望的目標(biāo)還有興奮的溢出……

如上,就是VIE結(jié)構(gòu),攜其開放性、協(xié)同性,給予諸多啟示之一……

VIE結(jié)構(gòu)本身也在發(fā)展,比如“跨多界控制模式”(簡(jiǎn)稱“MJCC”結(jié)構(gòu))……

VIE結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì),是政治經(jīng)濟(jì)面向階段性約束的一種智慧,更是階段性政治經(jīng)濟(jì)的本身……

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溫和的強(qiáng)硬派

溫和的強(qiáng)硬派

資深財(cái)富管理從業(yè)者

樹欲靜而風(fēng)不止,證監(jiān)會(huì)否認(rèn)的傳聞背后其實(shí)有他的邏輯。在過去十多年的時(shí)間里,依托VIE架構(gòu)去美股上市作為高速發(fā)展企業(yè)的一個(gè)重要資金補(bǔ)充通路,一直是境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首選,但在中美關(guān)系日益緊張的背景下,信息安全已經(jīng)成為兩國(guó)政治角力的一個(gè)主要戰(zhàn)場(chǎng)了,而涉及信息的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首當(dāng)其沖,從TikTok和滴滴的案例上就可以清晰看到這樣的趨勢(shì)。

堵不如疏,與其強(qiáng)硬地關(guān)上這扇門,不如打開另一扇窗,讓那些嗷嗷待哺的企業(yè)獲得新的融資通路,2018年開始的科創(chuàng)板正是這樣戰(zhàn)略路線圖下的重要一環(huán),與其讓前景優(yōu)質(zhì)而短期不盈利的企業(yè)借道VIE去美國(guó)募資,不如我們通過A股市場(chǎng)陪伴他們一點(diǎn)點(diǎn)壯大。這既是中美關(guān)系的有效應(yīng)對(duì),更是我們完善資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的必然。

站在A股的角度看,提高A股市場(chǎng)的影響力和容納力,不僅需要通過資管新規(guī)的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”來實(shí)現(xiàn)境內(nèi)資金的“騰籠換鳥”,更需要引進(jìn)“偉大的企業(yè)”來豐富這個(gè)市場(chǎng)的內(nèi)涵,“有錢”不是A股唯一的標(biāo)簽,“水大魚大”才應(yīng)該是A股市場(chǎng)的最終方向。證監(jiān)會(huì)否認(rèn)這一傳聞,并不代表這個(gè)趨勢(shì)沒有在發(fā)生,伴隨著這些科創(chuàng)類企業(yè)在各種合力下回歸A股,A股市場(chǎng)真正的春天才會(huì)到來。

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向東

向東

在國(guó)內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展壯大并去海外上市的這么多年中,VIE架構(gòu)的發(fā)明,是資本市場(chǎng)上的一大創(chuàng)舉,這一架構(gòu)大大降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)去海外上市的難度。在VIE架構(gòu)下,境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離,境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期的幾家老牌門戶網(wǎng)站:新浪、網(wǎng)易、搜狐,都是通過這種方式獲得了海外融資。這一架構(gòu)目前看來并沒有觸犯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)法律的跡象,可見這一傳聞是空穴來風(fēng)。

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Hedouwudao

Hedouwudao

是為,論以為用,道涵用中,個(gè)人的就是思想市場(chǎng)的,個(gè)性的延伸就是創(chuàng)新,小微摘星辰,亦可貢獻(xiàn)新知……
而非,論以為道,用無可用,高談的實(shí)則闊論紙上兵,庸慵的洋灑就是八卦,大宏無可當(dāng),茶余飯后而已……

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