一個(gè)疑問是，為何遠(yuǎn)洋資本已經(jīng)簽署了投資框架協(xié)議，但這次卻退出了？華融曾在8月18日披露，分別與中國中信集團(tuán)有限公司、中保投資有限責(zé)任公司、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司、中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、遠(yuǎn)洋資本控股有限公司簽署了投資框架協(xié)議。上述機(jī)構(gòu)擬通過認(rèn)購華融新發(fā)行股份的方式進(jìn)行戰(zhàn)略投資。不過，遠(yuǎn)洋資本并沒有出現(xiàn)在最新發(fā)布的引戰(zhàn)方案中，而由工銀投資取代。遠(yuǎn)洋資本具有產(chǎn)業(yè)資本的概念，它的退出，使此次引戰(zhàn)方案的五家機(jī)構(gòu)，中信集團(tuán)、中保融信基金、中國信達(dá)、工銀投資、中國人壽，為清一色的金融資本。

華融利用從國有銀行獲得的大量的廉價(jià)貸款向高風(fēng)險(xiǎn)公司提供貸款，從而擴(kuò)張成了一個(gè)既龐大又雜亂無序的金融帝國。華融深陷財(cái)務(wù)困境后，一些人認(rèn)為說它“大到不能倒”，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)陷入兩難境地。

補(bǔ)充公司核心一級資本。華融表示，本次發(fā)行募集的資金總額不超過420億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充公司核心一級資本。這表明，華融將有機(jī)會使其受損的資本回補(bǔ)到監(jiān)管要求水平，并降低杠桿率。更重要的是，這會幫助華融避免嚴(yán)重違約。

四大資管公司“殼資源”的含金量有降低趨勢。不良資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管準(zhǔn)入門檻已經(jīng)在下降，競爭日趨激烈，經(jīng)營環(huán)境變差。四大資管公司在中國不良資產(chǎn)市場仍占主導(dǎo)地位，但市場份額近年來逐漸萎縮。主要的影響因素：一是省級地方資管公司異軍突起，在管理地方不良資產(chǎn)方面，地方資管公司相比四大資管公司更具地利與人和的優(yōu)勢，因地方資管公司與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的來往更加密切，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的了解更加深刻；二是地方銀行已是中國不良資產(chǎn)增量的主要來源之一，地方資管公司還可能會抬高不良資產(chǎn)收購的價(jià)格，把四大資管公司排除在外；三是銀行業(yè)處置問題貸款的手段也日漸豐富，通過自建投資子公司、特別是用于債轉(zhuǎn)股的投資公司，銀行可以進(jìn)入廣義上的不良資產(chǎn)市場，與資管公司相比，金融資產(chǎn)投資公司擁有融資成本低廉、享有銀行資金支持的優(yōu)勢；四是來自銀行、非銀機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)供應(yīng)的增加，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會進(jìn)一步降低準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管限制，從而加劇競爭，威脅四大資管公司的主導(dǎo)地位。

華融是“激進(jìn)經(jīng)營、無序擴(kuò)張”的案列，并且交了高昂的學(xué)費(fèi)。下一步，在穩(wěn)健及有序上，由于外部環(huán)境的變化，華融可能還不會一帆風(fēng)順，華融需要做好迎接更加嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。同時(shí)，當(dāng)前又是一個(gè)重大機(jī)遇的時(shí)期，金融存在的必要性在于管控風(fēng)險(xiǎn)，也就是，“富貴險(xiǎn)中求”。華融這次必須成功，信誓旦旦需要有結(jié)果支撐，這個(gè)結(jié)果就是“中華之榮”，而不是其它。

中國華融去年凈虧損超千億，現(xiàn)在引入中信戰(zhàn)略投資。有點(diǎn)雪中送炭的意味。

為什么華融在過去一年出現(xiàn)如此巨大的虧損？我之前看中國華融在公告中列明了主要原因稱，“2020年，隨著原董事長賴小民案件審理和宣判，本集團(tuán)對其任職期間激進(jìn)經(jīng)營、無序擴(kuò)張?jiān)斐傻娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)清理和處置”，在此同時(shí)，破屋又逢連陰雨，“新冠疫情”也造成的市場沖擊，部分客戶履約能力下降，當(dāng)期部分資產(chǎn)質(zhì)量加速劣變，對經(jīng)營業(yè)績造成了非常重大的影響。

面對如此巨額虧損，現(xiàn)在，中國華融宣布引入包括中信集團(tuán)等5大戰(zhàn)略投資者。有人接盤總是好的。當(dāng)然，面對虧損，華融還是強(qiáng)調(diào)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，“將始終以負(fù)責(zé)任態(tài)度認(rèn)真履行債務(wù)償付義務(wù)”?？粗跋?，華融及旗下子公司已如期兌付到期境內(nèi)外債券，看來華融目前資金狀況良好，再加上有5大戰(zhàn)投加入，相信華融對未來到期債券兌付已做出準(zhǔn)備。

除了補(bǔ)充資本，以華融為代表的資產(chǎn)管理公司（AMC）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型更是迫在眉睫。今年8月，中國華融2020年的年報(bào)姍姍來遲，歸屬于公司股東的凈虧損預(yù)計(jì)1,029.03億元。根正苗紅的金融“中央軍”居然能巨虧上千億，境外債券價(jià)格一度腰斬，著實(shí)令人咋舌。

經(jīng)過22年的發(fā)展，特別是經(jīng)歷了賴時(shí)代的狂飆突進(jìn)，華融旗下囊括了銀行、證券、信托、期貨、消費(fèi)金融、金融租賃等全品類金融牌照，成為事實(shí)上的綜合金融集團(tuán)；依靠房地產(chǎn)融資、權(quán)益投資、海外投資等影子銀行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模在2012-2017這5年間膨脹了5倍，不良債權(quán)這樣的主業(yè)資產(chǎn)卻只占總資產(chǎn)的三成左右。隨著杠桿潮水退去，自產(chǎn)的有毒資產(chǎn)大量淤積。

四大AMC本是為承接四大國有銀行的不良資產(chǎn)而生，其初心和本源就是專事不良資產(chǎn)處置的投資公司，而今不良資產(chǎn)處置者卻成了不良資產(chǎn)的制造者，這無疑是莫大的諷刺。在企業(yè)重整、巨坑待填的同時(shí)，華融也把華融湘江銀行、華融證券、華融信托、華融消金、華融晉商資管公司等金融子公司的股權(quán)掛牌清倉。華融大剝離的故事就是AMC回歸主業(yè)的代表性注腳，有頭部民營房企的朋友就跟我說過，幾大AMC原向本企業(yè)穩(wěn)定提供的表外融資大幅萎縮，就是今年資金鏈緊張的一大直接誘因。

2013年后的一段時(shí)間，是迄今金融業(yè)的最后一次開放窗口，監(jiān)管的條條框框出現(xiàn)松動(dòng)，事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營得到默許，大資管時(shí)代呼之欲出，P2P恰似雨后春筍，顛覆銀行的狂言不絕如縷，國家牛市的旗號令人癲狂，海外并購也風(fēng)起云涌，地產(chǎn)金融化達(dá)到極點(diǎn)。但很多市場主體并未就此契機(jī)取得令決策層信服的經(jīng)營事實(shí)，反而坑貨不斷、一地雞毛、成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的額外成本；所以我們看到，近年來分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營、垂直監(jiān)管、持牌經(jīng)營外加常態(tài)化窗口指導(dǎo)的嚴(yán)管路線卷土重來。

回歸本源不難，難的是要去創(chuàng)造本源?；厮輾v史，不無遺憾，金融發(fā)展仍沒完全突破“一放就亂、一管就死”的怪圈。我們還處于債務(wù)周期的出清階段，在實(shí)體醞釀出真正的新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)前，貨幣大放水和債務(wù)大躍進(jìn)都是不恰當(dāng)?shù)?，比較而言，權(quán)益市場的機(jī)會應(yīng)該要多于信貸市場，并且“拼爹”的重要性提升——看看股東還能加持些什么資源稟賦吧。