未來(lái)幾個(gè)月里，后一條信息在你腦海里的聲音將變得越來(lái)越響亮；牛市持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，懷疑論者就越堅(jiān)信，調(diào)整的時(shí)機(jī)即將到來(lái)。悲觀主義論調(diào)唱得最高的非對(duì)沖基金經(jīng)理莫屬。這些有時(shí)依靠縝密戰(zhàn)略來(lái)保護(hù)客戶(hù)投資組合的基金，在美國(guó)的前兩輪熊市中，它們的損失明顯小于股票和共同基金。再加上一些明星經(jīng)理創(chuàng)造出的令人瞠目的短期回報(bào)，導(dǎo)致這些基金吸引到海量資金；對(duì)沖基金公司的資產(chǎn)目前已經(jīng)達(dá)到3萬(wàn)億美元。

通常，對(duì)沖基金的年均收費(fèi)為客戶(hù)資產(chǎn)的1.5%，此外再加上利潤(rùn)額的20%。如此高額的收費(fèi)催生出了新的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（Exchange Traded Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)ETF），它們也提供最流行的戰(zhàn)略，但是價(jià)格卻極為低廉。這些東施效顰的基金公司利用林林總總的投資效仿對(duì)沖基金公司的策略。這些ETF面對(duì)的是前所未有的復(fù)雜情況，它們的資產(chǎn)僅為30億美元，其市值微不足道。但是在當(dāng)下，低收費(fèi)基金公司的表現(xiàn)正在吸引越來(lái)越多的價(jià)格敏感型投資者，這些基金有可能在市場(chǎng)下行期間吸收到大批新資金。

據(jù)FactSet公司統(tǒng)計(jì)，目前在美國(guó)市場(chǎng)上，一共有36家對(duì)沖基金型ETF，它們的年均收費(fèi)在0.5%~1%之間，這與發(fā)展勢(shì)頭良好的共同基金公司持平。資本管理型公司，無(wú)論是小型專(zhuān)業(yè)化的顧問(wèn)公司，還是摩根大通（JPMorgan）這樣的行業(yè)巨擘，近三年來(lái)均紛紛推出此類(lèi)ETF。但該行業(yè)的鼻祖還是IndexIQ公司，實(shí)際上，IndexIQ在2009年就利用自己的旗艦基金IQ Hedge Multi-Strategy Tracker (QAI)投資該市場(chǎng)。它是目前規(guī)模最大的對(duì)沖型ETF，其資產(chǎn)額為11億美元；公司綜合運(yùn)用各種戰(zhàn)略，其中包括對(duì)美國(guó)股市、債券市場(chǎng)和新興市場(chǎng)分別采取做空和做多的戰(zhàn)略。

不過(guò)，仔細(xì)研究QAI的投資組合可以有所啟發(fā)：在市場(chǎng)下行的環(huán)境下，它的保護(hù)措施就是購(gòu)買(mǎi)那些投資者本人也有可能購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品，但是QAI購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格卻低得出奇。從公司最新提交的文件來(lái)看，QAI公司52%的資產(chǎn)是短期國(guó)債或美國(guó)的公司債。公司持有量最大的是Vanguard Short-Term Bond ETF，其費(fèi)率僅為0.07%，也就是說(shuō)每投資1萬(wàn)美元，收費(fèi)7美元。QAI公司的收費(fèi)是每1萬(wàn)美元收取76美元。實(shí)際上，“投資基金的基金”（fund-of-funds）是對(duì)沖型ETF普遍采取的一個(gè)戰(zhàn)略，對(duì)此，一些戰(zhàn)略師認(rèn)為，這樣的化簡(jiǎn)為繁完全多此一舉?！盀槭裁床恢苯映钟兄饕腅TF？”Wells Fargo Advisors公司的ETF研究部門(mén)負(fù)責(zé)人瑪麗安娜·布什（Mariana Bush）問(wèn)道。

ETF的推銷(xiāo)員們認(rèn)為，在股市下跌期間，以低廉的價(jià)格獲得能夠保值增值的資產(chǎn)，這筆費(fèi)用并不貴。不過(guò)，這種基金公司很難向潛在客戶(hù)證明自身的價(jià)值，因?yàn)榇蟛糠只疬€沒(méi)有長(zhǎng)期抵御經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)歷。

Vanguard公司的一項(xiàng)研究結(jié)果顯示，從2007年11月到2009年2月，也就是上一個(gè)熊市期間，跟蹤對(duì)沖基金表現(xiàn)的“投資基金的基金”指數(shù)下跌了18%，與此同時(shí)，沒(méi)有采取對(duì)沖策略的投資組合按60%/40%的比例分別投資股市和債券市場(chǎng)，其市值下跌了25%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的跌幅則超過(guò)了40%。但是從那以后，對(duì)沖基金公司的整體表現(xiàn)始終落后于市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。對(duì)沖型ETF的表現(xiàn)與之類(lèi)似：以QAI為例，自從2009年成立以來(lái)，其年均回報(bào)為3.1%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則是16%。

其中的關(guān)鍵點(diǎn)在于：對(duì)沖型ETF（與對(duì)沖基金本身類(lèi)似）的初衷就是改善在市場(chǎng)衰退環(huán)境下的表現(xiàn)—即把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其他投資—因此它們的策略運(yùn)用非常謹(jǐn)慎。布什建議投資者只選擇資產(chǎn)額至少為1億美元的ETF；規(guī)模小于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基金很難擺脫困境。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只有6家模仿型對(duì)沖基金滿(mǎn)足要求，其中就包括QAI。CLS Investments公司的一位投資組合經(jīng)理格蘭特·恩格爾巴特（Grant Engelbart）偏愛(ài)JPMorgan Diversified Alternative (JPHF)，該基金于2016年年底推出，資產(chǎn)為1.54億美元。JPHF的投資集中在個(gè)股、期權(quán)、空頭和衍生品上。自從成立以來(lái)，其Beta系數(shù)僅為0.32，這個(gè)指標(biāo)表明該基金的表現(xiàn)與股市基本無(wú)關(guān)。恩格爾巴特通常把客戶(hù)多元化投資中的5%投向JPHF，這個(gè)比例足以在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)也不會(huì)影響回報(bào)。

當(dāng)然，如果你想筑起抵御股市波動(dòng)的堤壩，也有一些更直接的選擇。經(jīng)證實(shí)，iShares Core U.S. Aggregate Bond (AGG)是一只傳統(tǒng)的ETF基金，其表現(xiàn)與股市無(wú)關(guān)，費(fèi)率只有0.05%。正如其名稱(chēng)所顯示的那樣，它只投資美國(guó)國(guó)債和公司債，公司正是把這種簡(jiǎn)單的策略當(dāng)作自己的保護(hù)傘。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：錢(qián)志清