《財富》（中文版）--2月或許是一個紀念愛情的月份，但是在今年的2月，感情不合與權(quán)威人士的反對至少摧毀了兩起可能的大公司聯(lián)姻。

第一起是保險公司安泰（Aetna）與哈門那（Humana）在聯(lián)邦法官支持美國司法部（Justice Department）的反壟斷監(jiān)管機構(gòu)并加以阻止后，放棄了價值370億美元的并購。沒過幾天，消費品巨頭聯(lián)合利華（Unilever）又拒絕了卡夫亨氏（Kraft Heinz）的1,430億美元收購要約。消息一出，這四家公司的股票均大幅下跌。卡夫與聯(lián)合利華的股價在過了數(shù)周之后依舊低迷。

這是最近兩起失敗的合并。近來，錯失的聯(lián)姻已經(jīng)有很多了，超大型企業(yè)的領(lǐng)導人也沒有能夠出現(xiàn)。在2016年失意戀人的榜單中，排在前面的包括制藥公司輝瑞（Pfizer）和艾爾健（Allergan）、保險公司安邦和酒店連鎖喜達屋（Starwood），還有很多能源公司。它們的股東情緒低落，這是可以諒解的。合并，或者是有望帶來協(xié)同效應的收購，通常是令人陶醉的想法：合并之后的公司可以統(tǒng)合資源，砍掉多余的費用和人員，從而提升利潤。不過，對于企業(yè)聯(lián)姻的樂觀情緒實際上經(jīng)常隨著現(xiàn)實問題的出現(xiàn)而消退。整合企業(yè)文化可能會造成增長放緩、沖突和混亂；與收購相關(guān)的債務和其他成本拖累了盈利。

結(jié)果就造成了公司的股票在合并之后表現(xiàn)不佳。據(jù)標準普爾全球市場情報部門（S&P Global Market Intelligence）在2016年對羅素3000指數(shù)（Russell 3000)成分公司的研究，在合并協(xié)議簽訂之后的三年里，公司的利潤率、盈利增長和資本回報均不如同行業(yè)的公司。加利福尼亞大學伯克利分校（UC-Berkeley）的研究人員不久前在一篇論文里指出，比起競購同一標的公司但失敗的競爭對手，協(xié)議簽訂之后三年內(nèi)的合并公司的股票收益平均要低24%。

在Parnassus Invest-ments管理著165億美元資金的托德·阿爾斯騰（Todd Ahlsten）說，這些數(shù)字表明，合并失敗也許是躲過了一劫?？梢园颜谶M行并購談判的公司想象成為上市出售的房子。阿爾斯騰說，有興趣的買家會談論好的方面（比如處于很棒的學區(qū)）和壞的方面（比如管道的狀態(tài)很差）。類似的，合并交易談判就像是一種對公司的審計，強迫收購方和標的公司認真考察自己的績效。他說：“你可以聽到買家喜歡什么或者不喜歡什么，你了解到了什么東西能夠創(chuàng)造價值，什么東西不能?！惫芾碇鳩ranklin Mutual Beacon Fund的聯(lián)席經(jīng)理克里斯蒂安·科雷亞（Christian Correa）認為，這就導致合并失敗通常為低價買進好公司創(chuàng)造了機會，特別是在標的公司的股價下跌之后?！拔覀兒転榇伺d奮?！彼f。

特朗普行情（Trump Bump）已經(jīng)持續(xù)了好幾個月，尋找真正低估的股票現(xiàn)在變得非常困難，但是資產(chǎn)管理者和選股專家仍然在尋找相對便宜的股票。我們咨詢了數(shù)位專業(yè)人士，請他們談談對于2016年以來涉及合并失敗或者受阻的公司的看法，看看哪些公司在聯(lián)姻失敗之后可能會出現(xiàn)最大幅度的反彈。

有一些投資者認為，在追求者失敗之后能夠有更好表現(xiàn)的是聯(lián)合利華?！敦敻弧冯s志在近期指出，這家公司面臨的壓力是從其重視社會責任的商業(yè)模式當中實現(xiàn)更高的回報。拒絕卡夫的收購要約可以刺激它做到這一點。被聯(lián)合利華拒絕的收購價格超過其股價的18%。為了讓投資者滿意，聯(lián)合利華的管理層必須讓股票超過這個溢價，證明自己做出了正確的決定。

Yacktman Asset Man-agement的首席投資官、管理著超過160億美元資金的斯蒂芬·亞克曼（Stephen Yacktman）在2016年年末加碼聯(lián)合利華。他認為，由于其國際業(yè)務龐大，這家公司有能力增加銷售收入。此外，它還有精兵簡政的潛力，比如裁員或減少廣告預算。如果聯(lián)合利華被塞進像卡夫這樣的巨頭里，這些精簡措施的影響對股東來說就沒有那么大。2016年，卡夫的營業(yè)利潤率是令人羨慕的23%。聯(lián)合利華的利潤率為15%。Franklin Mutual Shares Fund的聯(lián)席經(jīng)理彼得·蘭格曼（Peter Langerman）表示，這說明它的提升空間相當大。

不久前的另外一個收購目標也許更厲害：航空和防務巨頭聯(lián)合技術(shù)公司（United Technologies）。該公司去年考慮過競爭對手霍尼韋爾公司（Honeywell）的907億美元收購要約，這個價格超過它的市值的22%。但是在2016年2月，由于擔心不能通過反壟斷審查，公司只好打消了這個念頭。收購消息一出，聯(lián)合技術(shù)公司的股票飆升，可是在交易中斷之后，公司的股票仍然繼續(xù)上漲，漲幅高達20%。投資者可能把合并要約當成了信任票。Jensen Investment Management的董事總經(jīng)理羅伯特·扎古尼斯（Robert Zagunis）說：“如果霍尼韋爾認為這是一筆好買賣，那就更加證明了我們的倉位是合理的。”

對于聯(lián)合技術(shù)來說，應對反壟斷調(diào)查可能會削弱公司。USAA公司的股權(quán)研究部門主管斯科特·格洛弗（Scott Glover）說，公司“會被迫剝離非常好的資產(chǎn)”，最有可能的是其部分航空業(yè)務。而航空業(yè)務占到該公司銷售收入的25%。事實上，這塊業(yè)務是聯(lián)合技術(shù)作為一家獨立公司最為吸引人之處。到2035年，全球飛機數(shù)量預計翻番，聯(lián)合技術(shù)正好可以發(fā)揮它與波音（Boeing）、空中客車（Airbus）和美國聯(lián)邦政府的關(guān)系。扎古尼斯特別看好公司的一款更安靜、更省油的航空發(fā)動機：普惠（Pratt & Whitney）的靜潔動力齒輪傳動式渦扇發(fā)動機（PurePower Geared Turbofan）。

輝瑞與艾爾健在2015年11月宣布了價格為1,600億美元的合并交易，但是由于引發(fā)了稅務爭議（合并讓輝瑞將總部由美國遷到低低稅率的愛爾蘭），兩家公司在去年4月匆匆取消了合并。自從交易宣布以來，艾爾健的股票下跌了22%，在中斷合并后，股價一直橫盤。但是Parnassus的阿爾斯騰預計，股價會回來，其中的一個原因是公司生產(chǎn)的保妥適（Botox）肉毒桿菌素注射劑。他押寶這種注射劑可以用于治療勃起

功能障礙、抑郁癥等數(shù)不清的疾病。艾爾健的2017年預計市盈率為14倍，相比之下，標準普爾500指數(shù)（S&P 500）為18倍，這使得押寶其股票反彈的成本相當?shù)土?。（財富中文網(wǎng)）

譯者：天逸

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企業(yè)聯(lián)姻的高昂成本

-5.3%

根據(jù)標準普爾全球市場情報部門的一項研究，在合并交易完成后的三年里，合并公司的利潤率較同業(yè)公司低5.3%。

-24%

根據(jù)加利福尼亞大學伯克利分校的研究人員所寫的論文，在合并交易完成后的三年內(nèi)，合并公司的股票收益比競購對手低24%。