《財富》（中文版）--今年2月底有一則消息，不知各位讀者有沒有留意—國家外匯局發(fā)布的《國家外匯管理局關(guān)于銀行間債券市場境外機構(gòu)投資者外匯風(fēng)險管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，銀行間債券市場境外機構(gòu)投資者可以在具備資格的境內(nèi)金融機構(gòu)辦理人民幣對外匯衍生品業(yè)務(wù)。這一舉措將會降低境外投資者的外匯對沖成本，有助于吸引更多的外資進(jìn)入中國債券市場。

長時間以來，大家更廣泛關(guān)注到的，可能是近幾年每到二季度市場都會出現(xiàn)的、關(guān)于A股能否被納入MSCI指數(shù)的躁動。因為一旦被納入MSCI指數(shù)，便意味著A股將正式走上了面向國際投資者的平臺，全球大部分跟蹤MSCI指數(shù)的基金必須按權(quán)重加大對A股的配置，這對內(nèi)地資本市場具有重大實際意義。如果A股最終被納入MSCI指數(shù)，這也將是繼去年10月人民幣被納入SDR籃子后，國內(nèi)金融市場又一件接軌國際的大事，相信也是很多人喜聞樂見的。

相對于股市，內(nèi)地債券市場則較少被一般投資者關(guān)注，但其實從資產(chǎn)配置角度考慮，在成熟市場中債券基本上都是占比最重的資產(chǎn)類別，可以說是資產(chǎn)配置里面的錨，絕對不能被忽略。從體量上來看，內(nèi)地股票兩市總市值約合53萬億元，而內(nèi)地債市總流通值約為58萬億元，基本是不相上下。如果說A股通過被納入MSCI指數(shù)從而走上國際舞臺是標(biāo)志性事件，那么通過相同途徑推動內(nèi)地債市接軌國際市場，其重要性應(yīng)該也不遑多讓。

中國債市總流通體量龐大，其中單是國債的體量就已經(jīng)超過11萬億元（約合1.7萬億美元），全球排行第三，但與其不匹配的是內(nèi)地債券一直沒有被納入到全球任何一個主要的債券指數(shù)中—過去實施對外匯進(jìn)出的管控估計是其中的一個原因。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，中國每月外匯凈流出大約在300~600億美元；假如能夠通過引入適當(dāng)?shù)呐e措來吸引更多的外資進(jìn)入中國債券市場，盤活債市的整體流通性，其結(jié)果將是倒逼全球主要的債券指數(shù)納入內(nèi)地債券以計算權(quán)重，而這將進(jìn)一步吸引資金流入，對達(dá)至跨境資本流動的再均衡創(chuàng)造更為有利的條件。

目前全球市場有三大債券指數(shù)，其每次對指數(shù)權(quán)重的調(diào)整均對市場起到舉足輕重的作用，如果內(nèi)地債券成功地被其采納進(jìn)這些指數(shù)，對中國債券市場流通性將起立竿見影之效。這三大指數(shù)分別是摩根大通GBI-EM全球多元化指數(shù)（JPM GBI-EM Global Diversified，跟蹤管理規(guī)模估計約2,500億美元）、彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（Bloomberg Barclays Global Aggregate，跟蹤管理規(guī)模估計約2萬億美元），以及花旗全球主權(quán)債券指數(shù)（Citi World Government Bond Index，跟蹤管理規(guī)模估計約2萬億美元）。綜合現(xiàn)階段市場分析，假如內(nèi)地債券被納入到上述三大指數(shù)，按照現(xiàn)時各自權(quán)重算法推測，由于指數(shù)跟蹤原因而帶來對內(nèi)地債券的直接需求將在2,500億美元左右，這數(shù)字還沒有包括由于市場全面開放后其他實盤和交易盤的需求。

內(nèi)地債券市場長期不被外資青睞，上文提到的外匯管控是其中的一個原因，而內(nèi)地債券市場的準(zhǔn)入機制也起了限制作用。目前，外資要進(jìn)入內(nèi)地債券市場主要有三個途徑：1、合格境外機構(gòu)投資者（QFII）；2、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）；3、在中國銀行間債券市場（CIBM）注冊。截至2017年1月，QFII額度為870億美元，RQFII額度為5,300億元（約合790億美元），而CIBM則不設(shè)額度。雖然CIBM已經(jīng)打破了一貫的額度管理限制，再加上2月底這次放開銀行間債券市場境外機構(gòu)投資者通過在岸衍生市場對沖外匯風(fēng)險，均為內(nèi)地債券邁向被納入全球主要債券指數(shù)權(quán)重計算打下了堅實的基礎(chǔ)。但受制于其他諸如成立在岸托管、債券市場缺乏流通性，以及其他在岸對沖工具包括國債期貨尚欠規(guī)模等因素，邁出這一步估計仍需時日。

誠然，上述數(shù)字只是市場的推測；另一方面，就算上述推測與事實相符，外資對內(nèi)地債券的需求也將是分階段的投入，而絕對不會一蹴而就。但毋容置疑的是，內(nèi)地債市被納入全球主要債券指數(shù)，其對全球投資格局的影響，絕對不亞于人民幣被納入SDR，以及A股被納入MSCI指數(shù)。作為投資者，是應(yīng)該想在前面，為資產(chǎn)配置重新布局早做準(zhǔn)備。（財富中文網(wǎng)）

本文作者系招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理。作者聯(lián)系方式：yangdx@cmbchina.com