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在動(dòng)蕩的世界里尋找價(jià)值

在動(dòng)蕩的世界里尋找價(jià)值

Lauren Silva Laughlin 2014-07-11
最近,全球市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的不確定性似乎越來越大,但是動(dòng)蕩同樣意味著機(jī)會(huì)。
《財(cái)富》(中文版) -- 現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)終于開始收斂多年來大肆增加流動(dòng)性的行為,那么投資者眼里的世界又是怎樣的呢?從下圖中我們可以管窺近10年來各個(gè)國(guó)家的股市市值。它是根據(jù)動(dòng)態(tài)市盈率(PEG ratio)得出的,也就是股票的市盈率除以公司預(yù)計(jì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。我們把它應(yīng)用于每個(gè)國(guó)家的主要股指。動(dòng)態(tài)市盈率是著名的基金經(jīng)理彼得·林奇(Peter Lynch)最喜歡的選股標(biāo)準(zhǔn),林奇在管理富達(dá)公司(Fidelity)旗下的麥哲倫基金(Magellan Fund)時(shí)創(chuàng)造了驚人的回報(bào)。其實(shí),這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)揭示的是投資者愿意為增長(zhǎng)付出多少成本。

????在以動(dòng)態(tài)市盈率選股時(shí),較小的數(shù)字比較理想,通常為1或者更小。畢竟,你希望在支付盡可能少的成本的前提下,增加股票的預(yù)期收益。下圖中,藍(lán)色部分表示相對(duì)便宜的市場(chǎng),紅色表示價(jià)格更高的市場(chǎng)。如果分析師預(yù)計(jì)未來三至五年內(nèi)的利潤(rùn)會(huì)下滑,動(dòng)態(tài)市盈率就為負(fù)值,負(fù)值用黑色表示。

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????歷史經(jīng)驗(yàn)表明,從這個(gè)比率中可以看出未來發(fā)展的跡象。例如,希臘經(jīng)濟(jì)在2010年年初跌落懸崖前,希臘轉(zhuǎn)瞬間就從藍(lán)色變?yōu)榧t色。從那以后,它經(jīng)常處在深色區(qū)域(換言之,就是處在收縮狀態(tài))。在2010年年中,俄羅斯的動(dòng)態(tài)市盈率變?yōu)樯钏{(lán)色;果然,俄羅斯股市的回報(bào)在翌年飆升至25%。同樣,在2009年年中,韓國(guó)的圖表從紅色轉(zhuǎn)為藍(lán)色。其股市的回報(bào)達(dá)到了23%,當(dāng)圖表的顏色進(jìn)一步變?yōu)樯钏{(lán)色后,它再次上演了這一佳績(jī)。(從動(dòng)態(tài)市盈率的角度看,韓國(guó)和中國(guó)始終前景光明。中國(guó)的情況特別有趣,因?yàn)榻鼛啄耆藗儗?duì)其前景感到絕望。)實(shí)際上,整個(gè)亞洲的危險(xiǎn)來源要比其他大陸少。

????展望未來,這個(gè)圖表暗示歐洲有潛在的分歧。意大利和西班牙等經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的國(guó)家也許值得投資,而實(shí)力更強(qiáng)的法國(guó)和德國(guó)看上去價(jià)格沒那么低。這正是摩根士丹利財(cái)富管理公司(Morgan Stanley Wealth Management)首席投資官邁克·威爾遜(Mike Wilson)認(rèn)同的觀點(diǎn)?!叭绻阏J(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇,你就得進(jìn)入較差的國(guó)家/地區(qū),”他說?!澳抢锊攀莾r(jià)值所在?!保ㄍ栠d對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情緒要悲觀得多:“美國(guó)自2008年以來就一直處于領(lǐng)先地位。換言之,那里的機(jī)會(huì)已經(jīng)所剩無幾?!保?/p>

????沒有人宣稱,動(dòng)態(tài)市盈率是個(gè)完美的衡量標(biāo)準(zhǔn)。大家更多的是把它視為有效的起點(diǎn)。它可以同時(shí)衡量多個(gè)因素,因此也就不能經(jīng)常用它解釋某個(gè)國(guó)家/地區(qū)被標(biāo)為特殊顏色的原因。例如,在2009年年初,當(dāng)美國(guó)股市彌漫著瘋狂的買入情緒時(shí),這個(gè)圖表顯示的情況與一兩年前幾乎沒有任何區(qū)別。原因何在?因?yàn)樵?008年年末不僅是市盈率崩潰了,連經(jīng)濟(jì)也崩潰了,也就是說,二者之間的數(shù)字關(guān)系并沒有發(fā)生劇烈變化。換言之,2009年前后你會(huì)在圖表上發(fā)現(xiàn)一個(gè)帶狀區(qū)域,從中反映的是讓世界各地的經(jīng)濟(jì)體深陷其中的經(jīng)濟(jì)衰退。

????這個(gè)圖表還有助于解釋摩根士丹利的威爾遜指出的另一個(gè)現(xiàn)象:新興市場(chǎng)的股票再也不像一個(gè)整體統(tǒng)一地買漲或買跌,這是幾十年來的第一次。“市場(chǎng)開始認(rèn)識(shí)到,這些國(guó)家/地區(qū)中有許多都走上了迥然不同的道路。”他說。在這個(gè)類別中可以發(fā)現(xiàn)一些最優(yōu)價(jià)值。

????有鑒于此,投資者也許希望避開把多個(gè)國(guó)家/地區(qū)捆綁在一起的交易型開放式指數(shù)基金(ETF)。中國(guó)臺(tái)灣和土耳其屬于“新興市場(chǎng)”類別,威爾遜指出最近它們?cè)诠善被貓?bào)上的差距為45個(gè)百分點(diǎn),這表明從投資角度看,它們之間的差距并沒有那么大。

????最近,用“新興”來描述其中的許多國(guó)家/地區(qū)屬于用詞不準(zhǔn)確。正如威爾遜所言,“當(dāng)中國(guó)成為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體時(shí),稱它為新興市場(chǎng)有蔑視的意味。”這個(gè)類別中的許多國(guó)家/地區(qū)對(duì)債務(wù)的管理要比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更加謹(jǐn)慎。但是有一個(gè)觀點(diǎn)卻始終沒有改變,那就是新近崛起的市場(chǎng)面對(duì)利率上漲始終顯得更脆弱(這個(gè)預(yù)言在短期內(nèi)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí))。

????在國(guó)際投資中,很容易摔跟頭。每個(gè)國(guó)家/地區(qū)都有自己的經(jīng)濟(jì)、政治和文化活力。所有這些特質(zhì)對(duì)外人而言很難理解。正因?yàn)槿绱耍晃谎芯啃屡d市場(chǎng)投資的資深人士強(qiáng)調(diào)了最根本的基本原則,他用一個(gè)詞來描述這一切:“收益性。”對(duì)鄧普頓新興市場(chǎng)集團(tuán)(Templeton Emerging Markets Group)的執(zhí)行董事長(zhǎng)麥樸思(Mark Mobius)來說,這包括了股票回報(bào)率、已動(dòng)用資本回報(bào)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

????他認(rèn)為,堅(jiān)持信念至關(guān)重要,尤其是在喧囂嘈雜的環(huán)境中。麥樸思說,警惕“加劇波動(dòng)性的市場(chǎng)情緒”?!笆澜绺鞯氐氖袌?chǎng)都變得越來越動(dòng)蕩,因此我們必須小心謹(jǐn)慎,不要一時(shí)沖動(dòng)?!?/p>

????自從去年秋天以來,新興市場(chǎng)的股價(jià)幾乎下跌了10%,因此投資者有理由感到緊張。實(shí)際上,我們完全可以認(rèn)為,在短期內(nèi)這些市場(chǎng)中有許多還將是熊市。但是,T. Rowe Price公司負(fù)責(zé)管理價(jià)值65億美元的新興市場(chǎng)股票基金(Emerging Markets Stock Fund)的聯(lián)合經(jīng)理馬克·愛德華茲(Mark Edwards)認(rèn)為,有一些股票會(huì)有優(yōu)異的表現(xiàn)。他補(bǔ)充說,靜觀其變并且試圖判斷谷底是個(gè)錯(cuò)誤。他說,投資者應(yīng)該“盡早從小處著眼”。以下便是他最熱衷的市場(chǎng),他還從每個(gè)市場(chǎng)選取了一支低成本的交易型開放式指數(shù)基金(ETF)。

????在愛德華茲看來,年輕是菲律賓的魅力中至關(guān)重要的一環(huán)。該國(guó)人口的中位數(shù)年齡是23歲,遠(yuǎn)低于大部分歐洲國(guó)家和日本的40多歲的中位數(shù)年齡,此外菲律賓的人口規(guī)模尚處于成長(zhǎng)期。(實(shí)際上,勞動(dòng)力是菲律賓最大的出口項(xiàng)目之一,海外勞工把現(xiàn)金匯給國(guó)內(nèi)的親人。)再加上新出現(xiàn)的穩(wěn)定政治局面,這一切有助于創(chuàng)建生機(jī)勃勃的消費(fèi)者市場(chǎng)。意外的喜訊:愛德華茲說,這個(gè)國(guó)家已經(jīng)開始實(shí)施長(zhǎng)期的、刺激經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。ETF選項(xiàng):iShares MSCI Philippines。

????“開放金融市場(chǎng)”是愛德華茲給中國(guó)總結(jié)的主題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過快,而且過度依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資。新一屆政府似乎決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),向服務(wù)和消費(fèi)傾斜,以便實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。金融業(yè)是需要改革的一個(gè)領(lǐng)域。去年年底,監(jiān)管機(jī)構(gòu)詳細(xì)說明了積極實(shí)施的計(jì)劃,以及其他一些事項(xiàng),按照這些計(jì)劃,外國(guó)人可以在沒有太多限制條件的情況下投資上海股市。ETF選項(xiàng):Guggenheim China All-Cap。

????對(duì)土耳其而言,它的壞消息顯而易見:經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和政局的動(dòng)蕩,飆升的利率(僅在一天內(nèi),央行控制的一個(gè)利率就從7.75%躍升至12%),以及不斷貶值的貨幣。這個(gè)國(guó)家依然充滿風(fēng)險(xiǎn),隨著總統(tǒng)大選的臨近,不確定因素還不可能在短期內(nèi)消失。好消息是,目前股價(jià)中的市盈率已經(jīng)探底(平均為8),而且愛德華茲說,大部分土耳其公司的管理非常高效。隨著時(shí)間的推移,土耳其的貨幣和政局將逐步穩(wěn)定,股價(jià)最終將出現(xiàn)反彈。ETF選項(xiàng):iShares Turkey MSCI。

????愛德華茲對(duì)印度的潛力堅(jiān)信不疑,因?yàn)橛《葥碛写罅繜崆檠笠绲墓ぷ魅丝诤凸芾砭袟l的公司。但是最近印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯,其中一個(gè)原因就是愛德華茲所說的印度國(guó)大黨(Indian National Congress)領(lǐng)導(dǎo)下的政府功能紊亂。親商派的印度人民黨(Bharatiya Janata Party)在今年春天的全國(guó)大選中得到選民的支持;它的勝利有可能提振股市。ETF選項(xiàng):WisdomTree India Earnings。(財(cái)富中文網(wǎng))

????譯者:錢志清

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