????他回來了。美盛集團（Legg Mason）的比爾·米勒（Bill Miller）是否達到了最佳狀態(tài)還有待觀察，但是前不久這位一度風光無限的共同基金超級巨星似乎重新找回了他的選股訣竅。目前，米勒管理的基金——美盛機會信托基金（Legg Mason Opportunity Trust），該基金由米勒與薩曼莎·麥克勒莫爾（Samantha McLemore）共同管理——在一年期回報率方面遙遙領先于美國國內(nèi)的其他任何股權基金。晨星公司（Morningstar）把美盛機會信托基金歸類為中型價值股基金，但實際上它更像是開放式基金。機會信托基金的一年期回報率為65%，比標準普爾500指數(shù)（S&P 500 Index）整整高出了46個百分點。除了去年的災難性情況外，2013年將是機會信托基金在過去5年中第4年戰(zhàn)勝標準普爾500指數(shù)。這個成績還遠遠比不上米勒在1991年至2005年創(chuàng)造的全盛時期，當時他管理的美盛價值信托基金（Legg Mason Value Trust）連續(xù)15年領先于標準普爾指數(shù)。不過，由于米勒與住宅建筑商，以及伊士曼柯達（Eastman Kodak）和房利美（Fannie Mae）等公司糾纏的時間過長，這個全盛時期以慘痛的結(jié)局收尾。公司的低谷出現(xiàn)在2008年，當時價值信托基金虧損55%，投資者四散奔逃。米勒在2011年放棄了對價值信托基金的控制權，但是又重新接管了機會信托基金?！敦敻弧冯s志請他詳細介紹了近來取得的成功，以及從過去的失誤中汲取了哪些經(jīng)驗教訓。以下是本次采訪的內(nèi)容節(jié)選：

????從你的投資組合中的周期性股票的數(shù)量來看，如達美航空公司（Delta Air Lines）、美國銀行（Bank of America），以及Pulte和KB等住宅建筑商，你似乎很樂觀？

????我不會說這是一個特別樂觀到已經(jīng)脫離大家共識的投資組合，如果是那樣的投資，就得對環(huán)境做出一些改變才能成功。我更愿意稱之為一個明顯的投資組合。目前的情況是，投資者的風險規(guī)避情緒高漲，以致每個人現(xiàn)在都專注于風險管理。他們往往對減少波動性考慮過多，對如何賺錢考慮得太少。

????請舉個例子。

????住房市場顯然正在趨于好轉(zhuǎn)。我們已經(jīng)走出了有史以來最糟糕的住房市場危機。（住宅的）購買力現(xiàn)在已經(jīng)恢復至有史以來的最佳狀態(tài)。新屋開工率現(xiàn)在處于最低水平，而且住宅價格仍然低于重置成本。住房市場的恢復已經(jīng)有一年時間了，但突然間《華爾街日報》（Wall Street Journal）撰文指出，這一切都結(jié)束了，結(jié)果股價在去年上升，事情就是這樣。對此我并不同意。

????目前你是否有非常鐘愛的股票？

????蘋果公司（Apple）。你聽到最多的議論是，蘋果的股價是根據(jù)盈利預期調(diào)整做出的。隨著新款iPhone手機的發(fā)布，蘋果剛剛宣布，第四季度的盈利指導達到了最高值。除此之外，我們了解到新款iPad于11月上市，而且與中國移動（的交易）可能將在未來3至6個月內(nèi)簽署。我們還看到iWatch即將問世。因此盈利預期將一路走高。

????這是你對蘋果公司的基本觀點嗎？

????不是，這只是告訴我們時機問題。我的觀點是，它的價值至少比現(xiàn)在的交易價高50%。大家說蘋果公司的創(chuàng)新不夠。好吧，那耐克公司（Nike）的創(chuàng)新又有多少呢？蘋果是個消費品牌，是一家擁有規(guī)模龐大的鐵桿蘋果迷的設計公司。在日本，一股勢力強大的臺風來襲，但人們還是坐在蘋果零售店外排隊等候購買新款iPhone手機。如果你用人們評估耐克的辦法（它的市盈率為24，而蘋果為12）來評估蘋果的價值，那么蘋果的價值也許應該是目前的兩倍。但是我們還很保守，只說它高出了50%。

????當你回顧2007年和2008年時，假設像柯達這樣的股票還存在，你會重來一次嗎？

????柯達是我們最糟糕的投資之一，其中一個原因是我們持有該股票的時間太長了。其中的教訓很簡單：即使你相信情況會好轉(zhuǎn)，當公司的現(xiàn)金流為負，而且各個指標均未達標時，你就得使用老的本·格雷厄姆（Ben Graham）法則，并且在兩三年內(nèi)賣掉它。如果情況好轉(zhuǎn)，你隨時都可以重新買入。

????如今你的投資是否有所不同呢？

????我們不再持有流動性差的證券，因為當價值信托基金遭遇贖回時，它們很難出手。2008年的時候，流動性差的證券讓我們虧損了（20%）。此外，過去的比爾·米勒對近些年來歐洲發(fā)生的巨大危機很感興趣，而且有可能禁不住誘惑進入歐洲金融市場。有了2008年的經(jīng)驗，我不會再這樣做了。

????航空業(yè)似乎總是讓人失望，不過在你持有量最多的20只股票中，就有達美航空、聯(lián)合大陸航空公司（United Continental）和全美航空（US Airways）。

????沃倫·巴菲特（Warren Buffett）說過，如果在基蒂霍克（Kitty Hawk）有一位真正的資本家，他就會擊落這架飛機（指萊特兄弟在基蒂霍克試飛所發(fā)明的飛機——譯注），為全世界節(jié)省大量資金。直到幾年前，任何一家國內(nèi)航空公司的最大市場份額都是12%。如果在大宗商品行業(yè)，你的市場份額很低，負債很高，還有大量的監(jiān)管，以及影響成本的不可預見的因素，這一切必然會導致價格戰(zhàn)和破產(chǎn)。但是當你從重組的角度來看時——首先是達美航空與美國西北航空（Northwest），然后是聯(lián)合航空（United）和大陸航空（Continental）——一個支離破碎的行業(yè)就會轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€兩家運營商控制一半市場的行業(yè)。突然間，定價原則趨于好轉(zhuǎn)，而且容量原則也大幅好轉(zhuǎn)。如果美國航空（American）和全美航空（US Airways）的合并完成，最大的4家航空公司將控制90%的市場。（財富中文網(wǎng)）

????譯者：錢志清