????在多數(shù)人看來，風(fēng)險投資業(yè)似乎正處在一片混亂之中。十年收益率極為慘淡；市場上有許多過于自負(fù)的普通合伙人，還存在著超級天使風(fēng)投或微型風(fēng)投“現(xiàn)象”（如果可以稱之為“現(xiàn)象”的話），而且還流傳著關(guān)于合謀的傳言。此外首次公開募股（IPO）市場在很大程度上較為封閉，股市存在著不確定性，監(jiān)管氣候也陰晴不定，如此種種，不一而足。這樣看來，眼下風(fēng)險投資家真是不好當(dāng)。不過事實果真如此嗎？

????我認(rèn)為風(fēng)險投資也和其它資產(chǎn)類別一樣，是有周期性的。只是我們大部分人的眼光太短淺，所以我們往往忽略了這樣一個事實，即有些看起來是“歷史性”的東西，一旦從縱向角度來看，也會變得平凡無奇。由于風(fēng)險投資領(lǐng)域具有自我調(diào)節(jié)機制，因此它也一定會調(diào)整過來（而且，就像各種趨勢的轉(zhuǎn)變常常會“矯枉過正”，風(fēng)險投資領(lǐng)域的自我調(diào)節(jié)也有可能導(dǎo)致過熱的情況出現(xiàn)。）

????由于10年收益率十分慘淡，有限合伙人們焦躁不安，這使募集資金變得更加困難。一方面這是由于多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)對資產(chǎn)分配保持警惕而產(chǎn)生的本能反應(yīng)，另一方面則是由于如果繼續(xù)將大量資產(chǎn)暴露在當(dāng)前惡劣的風(fēng)險資產(chǎn)類別之下，將產(chǎn)生種種公關(guān)風(fēng)險。此外，許多機構(gòu)未對“最糟糕情況”下的現(xiàn)金需求進(jìn)行建模分析，而是高估了替代方案的重要性，也使情況進(jìn)一步惡化。

????數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)狀確實如此。隨著大量資本流出風(fēng)險資產(chǎn)類別（盡管天使融資的喧囂聲不絕于耳），那些有勇氣、有紀(jì)律留下來的人，將可能有機會獲得大量的收益。所以如果你的投資選擇很好，并且擁有保持甚至可能是增持所有權(quán)的能力，那么風(fēng)險投資現(xiàn)在也是一個很好的投資領(lǐng)域。

????有些笨拙的大型風(fēng)投機構(gòu)在行業(yè)景氣的時候主要募集一級到三級的基金，現(xiàn)在卻在試圖募集沒有退出史的四級基金，這些機構(gòu)難免要遭到清洗。其中有些企業(yè)可能能夠通過重組來進(jìn)行種子期投資，不過由于重組前的表現(xiàn)不佳，在當(dāng)今競爭極為激烈的資金募集領(lǐng)域，他們有可能會成為紙老虎。

????當(dāng)然，如果你是Foundry、USV或首輪資本公司（First Round Capital）等知名風(fēng)投公司的話，那么你就不必在乎這些問題，只要你一揮手，公司現(xiàn)有的有限合伙人就會追加投資——甚至可能爭相追加投資（有趣的是，這三家企業(yè)都執(zhí)行了嚴(yán)格的紀(jì)律，以避免企業(yè)變得過大、業(yè)務(wù)停滯不前）。不過對于其他企業(yè)來說，他們即便沒有陷入極端艱苦的環(huán)境，日子也會難過得多。不過這并不是什么大問題。那些表現(xiàn)出色的風(fēng)投公司，其新基金自然會吸引到資產(chǎn)，而那些在來錢容易時變得過于臃腫的機構(gòu)，由于業(yè)績不佳，難免走上死路。

????而超級天使風(fēng)投或微型風(fēng)投的興起，實際上并不是什么大不了的事。

????如果你運作的是有限合伙人的錢，那么你就是個風(fēng)險投資家，而不是一個天使投資人。超級天使的綽號其實并沒有任何意義。我曾做了五年的天使投資人，此外又已經(jīng)做了將近一年的風(fēng)險投資家。風(fēng)險投資家在盡職調(diào)查、投資組合管理、記帳、董事會席位等方面負(fù)有信托責(zé)任。這并非小事。那些新銳的小型風(fēng)險投資家都在利用便宜的計算和存儲成本，在花費不多的情況下檢測理念、驗證商業(yè)假設(shè)。這種全新的趨勢在過去五年里有了迅速的發(fā)展，不過它對風(fēng)險投資領(lǐng)域的影響卻被夸大了。盡管確認(rèn)或否決襁褓期企業(yè)的成本無疑已經(jīng)下降了，但是建立和擴(kuò)建這些企業(yè)的成本卻高到了前所未有的地步。Twitter、Facebook、游戲公司Zynga以及網(wǎng)絡(luò)購物平臺Etsy都是如此。

????大多數(shù)成功的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)需要大量的資本用于增長，因此，風(fēng)險投資作為資本提供者和企業(yè)建造者的時代已經(jīng)過去了——這種說法純屬無稽之談。事實上，由于更多成功的商業(yè)理念可以以更快的速度得到驗證，交易速度上升，風(fēng)險投資變得比以往任何時候都更加必要。

????另外，天使投資幾乎不值一提。種子期風(fēng)險投資既不是雙頭壟斷市場，也不是寡頭壟斷市場。也就是說，對于種子期風(fēng)險投資來說，沒有某兩家公司——或是某20家公司，擁有足夠的市場力量，足以影響到誰在什么條件下、以什么價格來完成什么交易。資本是有替代性的。在硅谷之外有不少出色的投資者，他們時刻準(zhǔn)備著，有意愿、也有能力為有利可圖的交易與硅谷競爭。

????如果交易價格和結(jié)構(gòu)上漲得過于厲害，那么不僅是硅谷，紐約、波士頓、倫敦和其它地方也會面臨同樣的問題，然后價格和結(jié)構(gòu)便會得到調(diào)節(jié)。就是這么簡單。