????作者：Shawn Tully

????歷史又重演了。

????房市崩盤還不到兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就再次面臨新一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅。這次的泡沫體現(xiàn)在四方面：黃金期貨、石油期貨、股票和政府債券。

????上周標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下降了5%，石油出現(xiàn)拋售。不過別上當(dāng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和石油價(jià)格仍然極不合理，更談不上便宜了。股票下跌，政府債券、資產(chǎn)和期貨商品價(jià)格卻在上揚(yáng)，說明其價(jià)格下跌的路還長(zhǎng)著呢。原因是：這類商品價(jià)格多次大幅上升，現(xiàn)在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于由經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)面所決定的合理價(jià)格。

????舉兩個(gè)例子：大部分公司本身的收入增長(zhǎng)速度不可能趕上它的超高估價(jià)；而石油和黃金價(jià)格太高，必然會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)增加。最終過高的價(jià)格所吸引的新供應(yīng)必定會(huì)致使這兩樣物品供大于求。

????2009年剛開始，石油價(jià)格就上漲了63%，達(dá)到每桶75美元，進(jìn)入危險(xiǎn)價(jià)格段；而黃金價(jià)格也上漲了超過20%，達(dá)到每盎司超過1,100美元的歷史新高。股票價(jià)格三月份回到正常的估價(jià)水平，現(xiàn)在股票的市盈率比正常指標(biāo)14高了40%；十年期的政府債券則價(jià)格高到離譜，導(dǎo)致收益率比2007年減少了1.5%。

????新一輪的投機(jī)熱究竟緣何而來？一部分人認(rèn)為這股熱潮的起因和房地產(chǎn)泡沫一樣，緣于利率水平太低。低利率為銀行提供了大量廉價(jià)資金，理論上可以提供貸款。（美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的目標(biāo)利率在0到0.25%之間）

????共同基金管理公司第一信托（First Trust）經(jīng)濟(jì)學(xué)家布賴恩?韋思伯（Brian Wesbury）表示，“投資者可以拿到極低利息的貸款，用于購(gòu)買資產(chǎn)。這種廉價(jià)的貸款最終必然會(huì)導(dǎo)致物價(jià)飆升。”。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策讓大家低估了資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

????其他一些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，至少眼下泡沫是的確存在的?？突?梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon）著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫?邁爾策(Allan Meltzer)表示，雖然銀行擁有大量廉價(jià)資金，但卻沒有提供貸款，由此導(dǎo)致了現(xiàn)在的信貸緊縮。邁爾策還表示，“貸款需求增加才會(huì)讓我更加關(guān)注。

????有一種資產(chǎn)絕對(duì)沒有出現(xiàn)泡沫，那就是房地產(chǎn)。房?jī)r(jià)大跌之后，現(xiàn)在房子的月租金已經(jīng)夠付每個(gè)月的房貸了。這才叫跌到谷底了。

????怎樣才能檢測(cè)到有泡沫出現(xiàn)呢？我認(rèn)為，現(xiàn)在呈現(xiàn)的跡象和當(dāng)初房地產(chǎn)過熱時(shí)一模一樣：期貨商品的價(jià)格考慮通貨膨脹因素之后，以美元衡量；股票和政府債券的價(jià)格是按照其帶來的收入乘以特定比獲得的，而據(jù)顯示，這四類商品的價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平。房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了泡沫，這幾類商品也要?jiǎng)?wù)必小心，不要重蹈覆轍。

????政府債券

????現(xiàn)在十年期政府債券的收益率僅為3.6%，遠(yuǎn)低于1993年到2007年間5.5%的平均水平。1993年到2007年的平均通貨膨脹率為3%，也就是說這期間的政府債券“實(shí)際收益率”為2.5%。

????假設(shè)今后的通貨膨脹率仍然保持3%，這個(gè)也是2009年下半年的實(shí)際通貨膨脹率。按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，政府債券的收益率僅為0.6%，比1993到2007十四年間的平均水準(zhǔn)低了1.9個(gè)百分點(diǎn)。

????但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率，采取緊縮貨幣政策。相應(yīng)的，政府債券收益率會(huì)提高到5.5%，投資者將蒙受巨額損失。友情提醒：政府債券收益率提升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格降低。

????以上估計(jì)還算樂觀的?？紤]到美國(guó)政府救市之后的巨額財(cái)政赤字，很可能投資者會(huì)希望能夠?yàn)轭A(yù)期中的通貨膨脹做好防護(hù)工作。韋思伯表示，這種現(xiàn)狀可能會(huì)讓十年期政府債券到2011年收益率超過6%。

????石油

????石油價(jià)格現(xiàn)在大約維持在每桶75美元左右。和2008年7月每桶147美元的最高記錄相比，看起來確實(shí)很便宜。但實(shí)際上我們現(xiàn)在只不過是從一個(gè)大泡沫換到了一個(gè)稍小一點(diǎn)的泡沫。

????石油市場(chǎng)和所有的商品市場(chǎng)一樣，市場(chǎng)“平衡價(jià)格”是由消費(fèi)者愿意支付的每宗商品最高成本所決定的。不過確實(shí)，石油生產(chǎn)商鉆探新井需要時(shí)間，有時(shí)候他們還故意囤積石油，導(dǎo)致短期內(nèi)石油價(jià)格大大高于其成本。

????那世界上最貴的石油到底每桶要耗費(fèi)石油公司多少成本呢？比較合理的估計(jì)是每桶55到60美元。 據(jù)財(cái)富500強(qiáng)阿納達(dá)科石油公司（Anadarko Petroleum/APC）首席執(zhí)行官吉姆?哈克特（Jim Hackett）透露，這也是該公司從墨西哥灣深井開采石油的成本。

????所以，現(xiàn)今世界上成本最高的石油生產(chǎn)商都有30%到40%的利潤(rùn)。這種情況將不會(huì)持久；石油公司看到眼下石油價(jià)格有利可圖，會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，從而導(dǎo)致供給增多，石油價(jià)格也會(huì)降回到每桶55美元的水平，甚至更低。

????黃金

????投資者擔(dān)心未來幾年通貨膨脹率會(huì)上升，又想采取措施應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲以及美元貶值，所以紛紛投資黃金，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為黃金供應(yīng)向來很穩(wěn)定。

????2009年剛開始，黃金價(jià)格已經(jīng)從每盎司875美元漲到了1,100美元，這個(gè)價(jià)格是1990年到2004年間黃金平均價(jià)格的三倍。不過，黃金實(shí)際供應(yīng)量遠(yuǎn)大于黃金供應(yīng)商口中報(bào)告的數(shù)目，部分原因是礦產(chǎn)公司在大量投資，提高黃金生產(chǎn)量。

????真正的威脅：全球金價(jià)太高，以前收藏黃金珠寶的人現(xiàn)在紛紛出手拋售。瑞士加工商開出了讓人難以抗拒的手鐲和胸針報(bào)價(jià)，有店鋪在芝加哥購(gòu)物商場(chǎng)里提供“黃金換現(xiàn)金”服務(wù)，而在郊區(qū)舉行的各種效仿特百惠的商品展示會(huì)上，附近居民可以典當(dāng)自己的金牙。

????20世紀(jì)80年代早期，白銀市場(chǎng)也出現(xiàn)了類似的情況，當(dāng)時(shí)銀價(jià)在不到一年間從50美元降至15美元。大家就等著黃金價(jià)格在兩年內(nèi)降到每盎司500美元吧。

????股票

????假設(shè)投資者期望股票能有10%的回報(bào)率（7%的實(shí)際回報(bào)率，3%的通貨膨脹率）。但根據(jù)目前的價(jià)格考慮，未來幾年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)都不可能達(dá)到這個(gè)預(yù)期值。

????來看看原因。把標(biāo)準(zhǔn)普爾看作一家提供兩部分回報(bào)的公司，包括紅利和收入帶來的資本升值。這兩部分加起來應(yīng)該等于10%。但是其實(shí)這兩個(gè)部分是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。紅利越低，收入增長(zhǎng)率就必須越高，才能達(dá)到10%的回報(bào)率。如果紅利極低，增長(zhǎng)率就必須要極高，這實(shí)際算來是不可能的。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?希勒（Robert Shiller）提出的公式排除了任何可能高估或者低估市盈率的因素，根據(jù)這個(gè)公式，標(biāo)準(zhǔn)普爾現(xiàn)今的市盈率已經(jīng)達(dá)到20，非常之高，而紅利則剛過2%。如果要達(dá)到10%的回報(bào)率，收入必須提高8%?？紤]到3%的通貨膨脹率，收入實(shí)際必須上漲5%。

????但是收入增長(zhǎng)和GDP相當(dāng)，而GDP雖然在經(jīng)濟(jì)蕭條期的增長(zhǎng)水平大打折扣，但是長(zhǎng)期的增長(zhǎng)水平是年均3%。GDP3%的實(shí)際增長(zhǎng)水平是沒辦法讓利潤(rùn)提高5%的。這就意味著股票價(jià)格會(huì)大幅下跌：如果要回到正常以14計(jì)的市盈率，股票價(jià)格需要下跌29%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)則會(huì)從現(xiàn)在的1,092降到770。

????“如果我們購(gòu)買價(jià)格昂貴的股票，最后只會(huì)竹籃打水一場(chǎng)空，但如果我們購(gòu)買價(jià)格低廉的股票，最后可能會(huì)有意外的驚喜?！变J聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事長(zhǎng)羅勃?阿諾德（Rob Arnott）表示。當(dāng)前股票價(jià)格高得不同尋常，最終只會(huì)讓投資者大失所望。