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打破金融對(duì)民企的歧視,深化中國經(jīng)濟(jì)改革 | 《財(cái)富》中國500強(qiáng)解讀

李偉
2020-07-27

想解決中國經(jīng)濟(jì)目前的困局,目前最需要做的就是金融改革,只有這樣,才能讓中國在未來跨越中等收入陷阱,順利成為發(fā)達(dá)國家的一員。

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要問中國的經(jīng)濟(jì)改革究竟包括哪些內(nèi)容,估計(jì)大家會(huì)七嘴八舌的議論一番,但達(dá)成一致意見的幾率不大。不過民營企業(yè)的崛起肯定包含在內(nèi),這點(diǎn)基本不會(huì)有什么異議。甚至可以說,在一定程度上,中國的經(jīng)濟(jì)改革就是國有部門不斷“縮水”,民營部門逐漸“成長”的過程。然而,這一進(jìn)程在近些年來受到了挑戰(zhàn),這一點(diǎn)在今年的《財(cái)富》中國500強(qiáng)榜單中也有顯現(xiàn)。

今年的中國500強(qiáng)榜單顯示,在排名前20位的企業(yè)中,有15家是國有企業(yè)(這里的國企指的是國有及國有控股企業(yè),下同),只有5家是非國有企業(yè)。在最賺錢(只衡量利潤的多少)的40家公司中,民營企業(yè)占據(jù)四分之一,其余均是國企。但在凈資產(chǎn)收益率最高的40家公司中,情況有了變化。在這40家公司中,民營企業(yè)大概占據(jù)了四分之三。在前10名中,只有貴州茅臺(tái)明顯是國企。這些數(shù)據(jù)給了我們這樣一副圖景:國企在中國規(guī)模大、賺錢多,但效率并不高。

在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體里,企業(yè)之間的效率不同意味著資源的配置尚有改善的余地。假如資源能夠從效率較低的企業(yè)流出,再被重新配置到效率較高的企業(yè),那么整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的效率就可以得到提升。這種提升效率的資源再配置,一般會(huì)在比較有效的市場環(huán)境里由“無形的手”來完成,畢竟資源,無論是資本還是人力都是逐利的,都會(huì)選擇“往高處走”。比如,打工的收入要比務(wù)農(nóng)高,很多農(nóng)民不遠(yuǎn)萬里來到城里,加入城鎮(zhèn)里各行各業(yè)的就業(yè)大軍。中國的人均收入在城市化的過程中快速上升,中國經(jīng)濟(jì)的整體效率也因此得以顯著提升。

然而近期我們發(fā)現(xiàn)有些資源雖然在重新配置,但方向卻是反的:資源正在源源不斷地從高效部門流向低效部門,而且力度越來越大。2019年,彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所(Peterson Institute for International Economics)的中國問題專家尼古拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)發(fā)布報(bào)告指出,在2012年之后,中國的信貸開始大規(guī)模流向國有企業(yè),而非民營企業(yè)。(圖表1)

圖表 1

*本圖代表信貸流向不同所有制企業(yè)的比例,未標(biāo)出的部分代表流向集體企業(yè)、外資企業(yè)和港澳臺(tái)地區(qū)企業(yè)的信貸。

**2016年是可獲得官方數(shù)據(jù)的最后一年。

資料來源:www.piie.com。

我們知道,經(jīng)濟(jì)想要取得可持續(xù)發(fā)展就必須不斷提高效率,用更少的資源生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品和服務(wù)。中國改革開放的歷史也證明,讓效率更高的民企去取代效率更低的國企,這是資源的優(yōu)化配置,是取得經(jīng)濟(jì)增長的不二選擇。前文的分析也讓我們看到國有企業(yè)在規(guī)模上占據(jù)了明顯的優(yōu)勢,但民營企業(yè)在效率上占據(jù)了明顯的優(yōu)勢。從回報(bào)率的角度上說,誰的效率越高,誰就越能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造高額回報(bào)。在市場上,這樣的企業(yè)理應(yīng)獲得更多的資金,這種局面就是“良幣驅(qū)逐劣幣”,是一種健康的發(fā)展模式。但我們目前看到的卻是相反的發(fā)展情況,珍貴的信貸資源沒有流向效率更高的部門,而是流向了效率更低的部門。國企獲得了大量的資金,卻沒有能力創(chuàng)造相應(yīng)的價(jià)值,這是一種資源的錯(cuò)配。說的嚴(yán)重一些,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來言,這是一種大出血,假如不能及時(shí)制止的話,將來所帶來的在經(jīng)濟(jì)金融上的風(fēng)險(xiǎn)都是不可小覷的。

在金融杠桿的刺激下,中國的國企雖然在效率上乏善可陳,但在規(guī)模上卻有了長足的進(jìn)步。(圖表2)從市場的角度來說,這是一種典型的“劣幣驅(qū)逐良幣”。

圖表 2

資料來源:Wind。

實(shí)際上,民企的這種狀況在長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)中也有十足的體現(xiàn)。例如企業(yè)競爭力指數(shù)是我們設(shè)計(jì)的一個(gè)衡量企業(yè)在所處行業(yè)內(nèi)效率的指標(biāo),該指標(biāo)越高,企業(yè)的效率就越高,在行業(yè)內(nèi)的競爭力就越強(qiáng)。高于50就意味著高于行業(yè)內(nèi)一半企業(yè)的效率,該數(shù)值長期穩(wěn)定在70左右。(圖表3)換句話說,這是一群競爭力強(qiáng)、效率高的企業(yè)。而且這些企業(yè)大多數(shù)都是民營中小企業(yè),所以相關(guān)指數(shù)反映的也是它們的情況。

圖表 3

資料來源:長江商學(xué)院案例研究中心與中國經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展研究中心。

那么這群企業(yè)的融資環(huán)境如何呢?很遺憾,這群高素質(zhì)的民營中小企業(yè)長期處于很差的融資環(huán)境(指數(shù)越低,融資環(huán)境越差)中,尤其是政府整頓金融時(shí),它們更是首當(dāng)其沖,深受其害。例如在2018年的金融整頓中,民營企業(yè)就受到了較大的沖擊。(圖表4)不過在這里要說明一下,我們并不是簡單地反對(duì)金融整頓,中國的金融業(yè)問題叢生,各種大小地雷數(shù)不勝數(shù),的確有整頓的必要。然而,在目前的體制下,整頓就意味著民營企業(yè)要更多地承擔(dān)整頓所帶來的代價(jià)和成本,這在無形中加劇了我們本已非常嚴(yán)重的金融資源錯(cuò)配。因此,比整頓金融更重要的是進(jìn)行金融體制改革,打破目前在金融上對(duì)民企的歧視。

圖表 4

資料來源:長江商學(xué)院案例研究中心與中國經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展研究中心。

事實(shí)上,目前的這種體制對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害已經(jīng)明確地表露了出來,其中一個(gè)最典型的指標(biāo)就是全要素生產(chǎn)率的下滑。在2017年的《Journal of Economic Perspectives》學(xué)術(shù)期刊上,來自美國哥倫比亞大學(xué)的魏尚進(jìn)教授以及另外兩個(gè)機(jī)構(gòu)的研究人員發(fā)表了一篇名為《From “Made in China” to “Innovated in China”: Necessity, Prospect, and Challenges》的論文,里面就有對(duì)中國改革開放以來經(jīng)濟(jì)增長源泉的探討。

該文把經(jīng)濟(jì)增長的源泉分為三個(gè)部分,分別是:實(shí)物資本、人力資本和全要素生產(chǎn)率。

實(shí)物資本和人力資本都比較容易理解,第一類主要指的就是某種人造物,比如機(jī)器;第二類主要指的是人以及附著于其身上的教育、技能等。

全要素生產(chǎn)率這個(gè)詞在日常生活中較為少見,但它卻是衡量經(jīng)濟(jì)效率的重要概念。從嚴(yán)格意義上說,全要素生產(chǎn)率是一種殘差或者余值,所有搞不明白但卻對(duì)GDP增長產(chǎn)生影響的要素,都可以歸納到全要素生產(chǎn)率里面去。但大體來說,經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般會(huì)把全要素生產(chǎn)率看作是技術(shù)進(jìn)步所帶來的效率提升。只不過這種技術(shù)進(jìn)步不是只涵蓋了一般意義上的技術(shù),它也包含了制度創(chuàng)新等看得見的和看不見的相關(guān)因素。

舉例來說,假設(shè)2019年GDP同比增速6%,經(jīng)過計(jì)算后發(fā)現(xiàn)實(shí)物資本和人力資本的同比增速都是6%,由于GDP同比增速=實(shí)物資本同比增速和人力資本同比增速的加權(quán)平均+全要素生產(chǎn)率同比增速,因此2019年的全要素生產(chǎn)率同比增速肯定是0%。

進(jìn)一步說,在GDP同比增速不變的假設(shè)下,假如實(shí)物資本和人力資本的同比增速是5%,那么全要素生產(chǎn)率同比增速就等1%;假如實(shí)物資本和人力資本的同比增速是7%,那么全要素生產(chǎn)率同比增速就等于-1%。

全要素生產(chǎn)率這個(gè)概念的提出以及相關(guān)研究的推進(jìn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展中的一個(gè)里程碑,因?yàn)橥ㄟ^研究,學(xué)者們發(fā)現(xiàn)那些在歷史上實(shí)現(xiàn)了長期經(jīng)濟(jì)增長并成為富國的經(jīng)濟(jì)體,比如美國、德國和日本,其主要的經(jīng)濟(jì)增長源泉就是全要素生產(chǎn)率的增長。而一些依靠加大實(shí)物資本和人力資本投入以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的國家,比如前蘇聯(lián),雖然可能實(shí)現(xiàn)一時(shí)的高速發(fā)展,甚至成為超級(jí)大國,但最終很難避免經(jīng)濟(jì)停滯,甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崩潰。

這些實(shí)證上的研究成果以及歷史上的案例給予后人非常深刻的啟發(fā),那就是要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,從長遠(yuǎn)來看只能依靠全要素生產(chǎn)率的持久提升。在魏尚進(jìn)等人的論文中有中國1979年至2015年經(jīng)濟(jì)增長源泉的數(shù)據(jù),讓我們來看看這張圖表。(圖表5)

圖表 5

資料來源:魏尚進(jìn)等人的論文。

全要素生產(chǎn)率從2009年開始持續(xù)為負(fù)數(shù),這在改革開放以來是沒有的事情,這與信貸資源錯(cuò)配的擴(kuò)大化恐怕不是一個(gè)簡單的“偶遇”。經(jīng)濟(jì)史已經(jīng)證明,沒有全要素生產(chǎn)率的持續(xù)增長,經(jīng)濟(jì)是不可能長期維持增長的。所以假如我們不能讓全要素生產(chǎn)率重回增長的正軌,那么在不遠(yuǎn)的將來,我們就可能會(huì)迎來持續(xù)的低速低效增長,其影響將波及我們經(jīng)濟(jì)的方方面面。

最后一個(gè)問題是,我們有什么辦法來提高全要素生產(chǎn)率。大體上說有三個(gè)辦法,一是讓資源在產(chǎn)業(yè)間流動(dòng),從回報(bào)率低的產(chǎn)業(yè)流向回報(bào)率高的產(chǎn)業(yè),例如前文所說的農(nóng)民工進(jìn)城打工。

第二個(gè)辦法是資源在企業(yè)間流動(dòng),從效率低的企業(yè)流向效率高的企業(yè),這是提高全要素生產(chǎn)率最主要的方法。但遺憾的是,就像前文所言,目前受困于金融體制等方面的問題,效率高的企業(yè)拿不到資金,或者拿到的資金成本太高,金融資源存在大規(guī)模的錯(cuò)配,這既造成了金融風(fēng)險(xiǎn),也降低了資金的回報(bào)率,造成了浪費(fèi)。

第三個(gè)辦法是進(jìn)一步放寬非自然壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制,對(duì)內(nèi)和對(duì)外同步開放,增加市場競爭。

綜上所述,未來我們最需要做的就是金融改革,一方面要增強(qiáng)金融行業(yè)合規(guī)的市場競爭,另一方面要打破金融領(lǐng)域?qū)γ駹I企業(yè)的所有制歧視和對(duì)國有企業(yè)的隱形剛性兌付,實(shí)現(xiàn)普惠。只有這樣,才能夠打破中國經(jīng)濟(jì)目前的困局;也只有這樣,才可以讓中國在未來跨越中等收入陷阱,順利成為發(fā)達(dá)國家的一員。

(作者系長江商學(xué)院副院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)

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