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通用電氣80億美元的風(fēng)險(xiǎn)

通用電氣80億美元的風(fēng)險(xiǎn)

Katie Benner 2009年03月06日
評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力將通用電氣公司推進(jìn)現(xiàn)金緊張和募資困難的困境之中。

????這家經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊公司前景暗淡

????作者:Katie Benner

????通用電氣(General Electric)大幅削減股息以改善其資產(chǎn)負(fù)債情況,但是評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力又將公司推進(jìn)現(xiàn)金緊張和募資困難的困境之中。

????根據(jù)公司年報(bào),如果通用電氣金融集團(tuán)(GE Capital)的信用評(píng)級(jí)由現(xiàn)在的AAA降至AA-以下(或穆迪(Moody)的AA3評(píng)級(jí)),通用電氣就要立即支出80億美元??紤]到這一因素,分析師估計(jì)2009年整個(gè)通用電氣的盈利將約為120億美元。

????仕德內(nèi)?阿基公司(Sterne Agee)分析師尼古拉斯?黑曼(Nicholas Heymann)認(rèn)為:“減少派息是為了減輕降級(jí)帶來(lái)的影響?!彼鳛樨?cái)務(wù)分析師和公司審計(jì)師為通用電氣服務(wù)了20余年。

????那么降級(jí)的可能性大嗎?很多研究通用電氣公司股票的分析師相信穆迪會(huì)在本月底下調(diào)通用電氣以及其附屬金融服務(wù)公司——通用電氣金融集團(tuán)的評(píng)級(jí),但目前沒(méi)有人敢肯定這一點(diǎn)。標(biāo)普(S&P)曾表示,如果把通用電氣金融集團(tuán)當(dāng)作一家獨(dú)立的公司,它的評(píng)級(jí)只能達(dá)到A+。1月底,穆迪發(fā)出下調(diào)通用電氣評(píng)級(jí)的警告?,F(xiàn)時(shí)通用電氣和通用電氣金融集團(tuán)都屬于AAA級(jí),這是給予信用最好的借款人的最高評(píng)級(jí)。

????周五,穆迪分析師理查德?萊恩(Richard Lane)表示,通用電氣減少派息有助于解決“對(duì)公司內(nèi)現(xiàn)金流壓力的某些擔(dān)憂”,但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量每況愈下以及借貸能力不足,仍舊會(huì)降低通用電氣的評(píng)級(jí)。

????德意志銀行(Deutsche Bank)分析師尼格爾?寇(Nigel Coe)表示,市場(chǎng)是按AA級(jí)別給通用電氣定價(jià)——較通用電氣想要避免落入的新級(jí)別還高了兩級(jí)。黑曼認(rèn)為通用電氣會(huì)降級(jí),雖然不一定在本季度發(fā)生。

????在減少派息的消息公布后,通用電氣發(fā)言人拒絕在公司新聞發(fā)布會(huì)以外的地方發(fā)表評(píng)論。在發(fā)布會(huì)上,發(fā)言人說(shuō)減少派息是為了儲(chǔ)存資本以度過(guò)現(xiàn)時(shí)艱難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。通過(guò)電子郵件問(wèn)及因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)下降而引致的付款問(wèn)題時(shí),發(fā)言人在回復(fù)中寫(xiě)道:“我們說(shuō)了很多次,我們準(zhǔn)備好在評(píng)級(jí)產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)繼續(xù)運(yùn)營(yíng),但是我們一直會(huì)以AAA級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)管理公司。”

????黑曼認(rèn)為通用電氣金融集團(tuán)走出險(xiǎn)境的第一要?jiǎng)?wù)就是要消除降級(jí)危險(xiǎn)。他和仕德內(nèi)?阿基公司的另一位分析師馬修?凱利(Mathew Kelley)在周二發(fā)表的報(bào)告中寫(xiě)道:“通用電氣金融集團(tuán)現(xiàn)在面對(duì)的是基本面下滑的趨勢(shì),終端市場(chǎng)疲軟和嚴(yán)重的流動(dòng)性限制更是雪上加霜,公司很可能將在一段長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)低盈利、儲(chǔ)備干涸、低評(píng)級(jí)、高借貸成本(以及更多進(jìn)入債務(wù)市場(chǎng)的限制)的運(yùn)營(yíng),還有可能在面臨評(píng)級(jí)下降時(shí)資金嚴(yán)重告急,最終走上尋求大量資金的注資之路,有些注資方式是前所未聞、從未使用過(guò)的?!?/p>

????惡性循環(huán)

????如果通用電氣的評(píng)級(jí)降至AA-以下,又會(huì)發(fā)生什么事呢?

????在通用電氣最近遞交給美國(guó)證劵交易委員會(huì)(SEC)的2008年10K文件的第53頁(yè)中,通用電氣表示如果公司在去年年底的評(píng)級(jí)低于AA-級(jí),通用電氣金融集團(tuán)就必須提供約35億美元的資本以支持一群通過(guò)保障投資合約(GIC)融資的企業(yè)。保障投資合約按照合約發(fā)行商投資的資本數(shù)量提供固定回報(bào)。

????通用電氣金融集團(tuán)旗下的另一家企業(yè)也發(fā)行了保障投資合約,并將貸款用于金融服務(wù)。如果通用電氣金融集團(tuán)的評(píng)級(jí)降至AA-以下,就要向保障投資合約持有人支付47億美元。

????通過(guò)減少股息而省下來(lái)的42億美元將被總額82億美元的保障投資合約消耗殆盡,不僅如此,公司現(xiàn)金流也會(huì)受到影響。在融資困難的環(huán)境里,這就讓通用電氣處于評(píng)級(jí)可能進(jìn)一步下調(diào)的危險(xiǎn)之中——評(píng)級(jí)下調(diào)越多,公司需要支付的合約款項(xiàng)也越多。

????保障投資合約還從另一方面拖累通用電氣。如果保障投資合約的負(fù)債超過(guò)合約的合理市價(jià),通用電氣金融集團(tuán)還要承擔(dān)其差額。如果通用電氣不急著賣(mài)出這些合約,這還不成什么問(wèn)題。但是,如果公司在2008年底賣(mài)出這些合約的話,根據(jù)公司年報(bào),其資產(chǎn)的公允價(jià)值只有92億美元,但是負(fù)債卻高達(dá)107億美元,也就意味著約15億美元的虧損。

????通用電氣年報(bào)還提及了如果通用電氣或其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)低于A-的話,那么公司簽訂的掉期合約、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約條款將逼使公司拿出錢(qián)來(lái)彌補(bǔ)給對(duì)方帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)10K文件第52頁(yè),2008年底,這一額外風(fēng)險(xiǎn)的公允價(jià)值約為40億美元。

????降低短期債務(wù)評(píng)級(jí)對(duì)通用電氣將又是一次打擊。如果通用電氣的短期債務(wù)評(píng)級(jí)跌至A+以下(或者穆迪的A1級(jí)),它就再也無(wú)法加入美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)票據(jù)基金(Commercial Paper Funding Facility)計(jì)劃。

????現(xiàn)時(shí),通用電氣仍要清還600億美元的商業(yè)票據(jù),也就是需要每月或者定期展期的短期債務(wù)。展期非常重要,成功展期意味著貸款人將繼續(xù)短期借款與通用電氣,正是這些款項(xiàng)支持著公司的日常運(yùn)營(yíng)。

????一方面,通用電氣正在盡力清理此類(lèi)借款;另一方面,因?yàn)橛姓闹С郑J款人展期不斷。即使通用電氣無(wú)法得到政府的支持,信貸市場(chǎng)上也不會(huì)有多少人相信貸款人會(huì)停止向通用電氣發(fā)放短期貸款。

????通用電氣下一步該怎么走?

????看起來(lái),市場(chǎng)認(rèn)為通用電氣很快就會(huì)開(kāi)始大量流失現(xiàn)金。通用電氣的股價(jià)去年一年下跌了80%,創(chuàng)下每股8美元的17年新低。

????信貸違約掉期(Credit default swaps),就像保險(xiǎn)一樣保障債劵的違約風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)變得越來(lái)越昂貴。1千萬(wàn)美元的通用電氣金融集團(tuán)債券的保險(xiǎn),每年要花費(fèi)約50萬(wàn)美元,還有預(yù)先支付的97.5萬(wàn)美元??紤]這些成本,通用電氣金融集團(tuán)債券已是舉步維艱。

????投資者曾一度認(rèn)為通用電氣的股票是一個(gè)避風(fēng)港,但分析師指出通用電氣已經(jīng)在投資者面前喪失了信用。僅僅去年,通用電氣就在市場(chǎng)上爆出了低于預(yù)期的盈利水平,并向沃倫?巴菲特(Warren Buffett)借調(diào)緊急資金,它還堅(jiān)稱(chēng)自己沒(méi)有融資困難——然后向美聯(lián)儲(chǔ)的商業(yè)票據(jù)計(jì)劃和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的暫時(shí)流動(dòng)性計(jì)劃(Temporary Liquidity program)遞交求助申請(qǐng)。

????通用電氣公司也減少了派息。在1月23日的盈利報(bào)告中,公司首席執(zhí)行官杰夫?伊梅爾特(Jeff Immelt)說(shuō):“我們確定了第一季度的派息,并將致力完成今年每股派息1.24美元的計(jì)劃?!痹?月5日接受《華爾街日?qǐng)?bào)》(Wall Street Journal)編輯艾倫?默瑞(Alan Murray)的采訪時(shí),伊梅爾特解釋了通用電氣不能大幅減少股息的重要原因。但公司在2月6日派息時(shí)卻說(shuō)會(huì)重新審視2009年下半年的股息問(wèn)題。21天后,通用電氣公司削減68%的股息。

????現(xiàn)在評(píng)級(jí)壓力逼近,通用電氣也在年報(bào)中明確表示公司正面臨評(píng)級(jí)下調(diào)的問(wèn)題,那么公司為什么不嘗試先發(fā)制人,募集資金呢?

????瑞信銀行(Credit Swiss)分析師可爾?帕倫特(Nicole Parent)在周五的報(bào)告中寫(xiě)道:“一些與我們意見(jiàn)相左的人曾經(jīng)問(wèn)我們?yōu)槭裁床换I集資本,未雨綢繆,以消除大家的疑慮?照目前的情況看,至少我們應(yīng)該好好想想這個(gè)問(wèn)題。”

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