????在股市下跌行情中，波動(dòng)率指數(shù)可能上升

????作者：Yuval Rosenberg

????當(dāng)今股市中，唯一能夠確定的恐怕只有市場波動(dòng)。

????連日來由于股票市場每天三位數(shù)的波動(dòng)，上個(gè)月開始交易的與波動(dòng)率聯(lián)動(dòng)的兩個(gè)交易所交易債券（ETN）便值得觀察。

????1月30日，巴克萊資本（Barclays Capital）發(fā)行了旨在跟蹤芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange）的波動(dòng)率指數(shù)（Volatility Index，簡稱VIX）的ETN。與許多對沖基金和大型投資機(jī)構(gòu)一樣，這些新型ETN為投資者在牛市中認(rèn)購的股票提供了保險(xiǎn)。

????位于芝加哥的基金跟蹤公司晨星（Morningstar）的一位ETF分析師布蘭得利?凱伊（Bradley Kay）在最近的報(bào)告中稱：“這種新型ETN很有吸引力，可以幫助投資者購買過去只對進(jìn)行交易綜合期權(quán)策略或大單期貨合同的機(jī)構(gòu)投資者開放的資產(chǎn)類別。”

????要理解ETN的運(yùn)作原理，就有必要研究一下芝加哥期權(quán)交易所的波動(dòng)率指數(shù)，也稱恐懼指數(shù)（fear index）。

????這個(gè)名稱使波動(dòng)率指數(shù)聽起來像是《電鋸驚魂6》（Saw VI）與股票的結(jié)合，但事實(shí)上卻沒有那么驚心動(dòng)魄。波動(dòng)率是衡量市場確定性的一個(gè)指標(biāo)。如果投資者都對單支股票或股票組合的價(jià)值有較好的把握，股價(jià)便不會(huì)大幅波動(dòng)，波動(dòng)率較低。

????與此相反，如果投資者對股票價(jià)值有如浮云遮眼，買賣股票的價(jià)格范疇便會(huì)寬許多，波動(dòng)率較高。因此波動(dòng)率指數(shù)是市場確定性和穩(wěn)定性的衡量指標(biāo)。芝加哥期權(quán)交易所每個(gè)月都會(huì)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500 index）的期權(quán)價(jià)格來衡量市場對于未來波動(dòng)率的預(yù)期。

????由此得出的波動(dòng)率指數(shù)與股價(jià)成反比，也就是說市場大幅下挫時(shí)該指數(shù)上升。因此，波動(dòng)率是很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的工具，深受資深基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者的好評。

????iPath標(biāo)普500短期期貨ETN（VXX）和iPath標(biāo)普500中期期貨ETN（VXZ）這兩支新型ETN實(shí)際上允許投資者買入（或賣出）標(biāo)普500的潛在波動(dòng)率，也就是說保護(hù)他們的投資組合免受更大的沖擊。

????但是，在購買這兩支債券之前，也應(yīng)當(dāng)考慮其中的風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)。

????首先，如上文所述，波動(dòng)率指數(shù)在熊市中上揚(yáng)；去年10月升至歷史新高89點(diǎn)。然而，晨星公司的凱伊認(rèn)為，假以時(shí)日，該指標(biāo)仍會(huì)回落至25左右的平均值，在較平緩的形勢中，甚至?xí)潦帱c(diǎn)。指數(shù)會(huì)隨著市場的變化而起伏漲落，卻不會(huì)一路攀升或帶來持續(xù)的長期效益。這就意味著持有VIX可以對沖掉市場急轉(zhuǎn)直下帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在其它時(shí)刻卻沒有大作為。凱伊認(rèn)為，隨著時(shí)間的流逝，ETN會(huì)稍有貶值。期貨逼近到期日，價(jià)值也會(huì)縮水，也就是說在進(jìn)入下一個(gè)月之前，ETN本身的價(jià)值是下跌的。由于占用了原本可以用于投資的資產(chǎn)，這種逐漸的損失在牛市中會(huì)拖后腿。

????其次，iPath ETN也不是完全跟蹤波動(dòng)率指數(shù)本身，相反，ETN只是期貨的組合，幫助預(yù)測未來幾個(gè)月指數(shù)的走向。短期的ETN跟蹤未來一兩個(gè)月的期貨走勢，中期的ETN則預(yù)測四到七個(gè)月左右的行情。凱伊說，這些期貨合同的波動(dòng)幅度沒有指數(shù)大，所以購買波動(dòng)性 ETN并不能復(fù)制指數(shù)的收益。他說，“期貨ETN的走勢永遠(yuǎn)不會(huì)比現(xiàn)貨波動(dòng)率指數(shù)低，也永遠(yuǎn)不會(huì)比它高，并不能完全獲得現(xiàn)貨波動(dòng)率指數(shù)的收益?！?/p>

????最后值得一提的是，ETN的結(jié)構(gòu)和深受投資者追捧的交易所交易基金（exchange-traded funds，簡稱ETF）并不相同。ETF是標(biāo)的股票的組合，而ETN是無擔(dān)保債券工具。這種結(jié)構(gòu)決定了購買這種ETN的投資者要承擔(dān)和購買單支債券類似的和發(fā)行者相關(guān)聯(lián)的信用風(fēng)險(xiǎn)。就這些新型的iPath ETN而言，發(fā)行者是巴克萊，現(xiàn)在其股價(jià)大約為6美元。此外，每份股份都帶有0.89%的年費(fèi)。

????考慮到有這么多因素，通過這些新型ETN來交易波動(dòng)率或許更適合資深的專業(yè)投資者和交易員，而非買進(jìn)持有型的散戶。全球趨勢投資（Global Trends Investments）總裁兼ETFtrends.com編輯湯姆?林登（Tom Lydon）說：“這絕對是短期的交易手段，這不一定是壞事，但如果你是投資者，買來塞進(jìn)投資組合里以后便將之拋于腦后是肯定不行的?！?/p>

????凱伊也深有同感。他這樣寫道：“我們認(rèn)為，新型ETN為資產(chǎn)分配者提供了很有趣的新工具，可以幫助他們應(yīng)對任何突如其來的股市崩盤。然而，由于其結(jié)構(gòu)復(fù)雜，而且對ETN尚有疑慮，我們建議，除非是最老練的投資者，否則不要輕易將這種基金放入投資組合?！?/p>