????這十多年來股票都標(biāo)價(jià)過高，現(xiàn)在它們的交易價(jià)格比較合理——但也不算低廉。

????作者：Shawn Tully

????很少有人這么說，但在過去15年里，不論是牛市還是熊市，股票的價(jià)值定位可一言以概之：沒什么可買的。

????事實(shí)是股票多年來都標(biāo)價(jià)過高，這使得它們極易在我們剛剛目睹的這類無情而突然的拋售中受傷。不過既然標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（S&P）在12個(gè)月內(nèi)下跌了40%，現(xiàn)在的問題是股票是否終于值得買了。答案是，在一定程度上沒錯(cuò)。股票現(xiàn)在也算不上便宜，但多年來你第一次可以預(yù)期獲得像樣的回報(bào)，不過你得有耐心。

????耶魯（Yale）經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特?席勒（Robert Shiller）表示：“假如你現(xiàn)在買進(jìn)，那十年后你可能獲得大致相當(dāng)于歷史平均數(shù)的回報(bào)?！辈贿^短期而言，席勒——他正確預(yù)測了股市和房產(chǎn)泡沫的破滅——顯得更為謹(jǐn)慎。他警告稱：“由于眼下的經(jīng)濟(jì)混亂，股價(jià)很有可能還將大跌。”

????不過現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)適于買進(jìn)，這一點(diǎn)毫無疑問。

????股票估價(jià)的最佳方法是席勒自創(chuàng)的市盈率指數(shù)。席勒使用經(jīng)通脹調(diào)整利潤的10年平均數(shù)來計(jì)算調(diào)整后的市盈率。席勒方法的優(yōu)點(diǎn)在于拉平了利潤的峰值和低谷。

????舉例來說：在2003年至2006年間，利潤攀升到歷史高位，從正常的占國內(nèi)生產(chǎn)總值的9%增加到高得驚人的12%。利潤泡沫使得市盈率低得不自然，這就給了那些宣稱股票便宜的交易商一個(gè)貌似合邏輯的理由，但事實(shí)上股票標(biāo)價(jià)過高。“股價(jià)”和“利潤”都有泡沫——“股價(jià)”的泡沫更大。當(dāng)“利潤”在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退下暴跌，估價(jià)過高這一事實(shí)就被無情的暴露出來。

????要想知道市盈率已經(jīng)多不正常，讓我們回顧下歷史。從1890年到上世紀(jì)90年代早期，席勒市盈率的平均數(shù)為14.6，此間，該比率從未超過24，并在上世紀(jì)80年代早期低至6。之后，在上世紀(jì)90年代晚期，市盈率基本都超過了30，并在2000年達(dá)到44的峰值。

????在此后的熊市中，市盈率有所下降——不過也還是維持在20出頭。隨后該比率再次上漲，從2003年至今年年初，基本在25到 28之間擺動(dòng)?，F(xiàn)在市盈率為15.7，離它們在泡沫前的平均水平已經(jīng)不遠(yuǎn)。這種下滑對投資者是有益的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼對沖基金經(jīng)理克利夫?阿斯尼斯（Cliff Asness）的研究顯示，在席勒市盈率較高時(shí)買進(jìn)通常導(dǎo)致回報(bào)較低，而在席勒市盈率較低時(shí)買進(jìn)股票則是致富的可靠途徑。

????那在目前的水平上，我們的預(yù)期將如何？股票的未來回報(bào)同市盈率的倒數(shù)密切相關(guān)，該數(shù)值也被稱為收益率。所以當(dāng)市盈率低于16時(shí)，投資者能獲得約6.5%的真實(shí)利潤，又稱經(jīng)通脹調(diào)整利潤，這基本就是阿斯尼斯在上述研究中的發(fā)現(xiàn)。再加上2.5個(gè)百分點(diǎn)的通脹率，名義回報(bào)則達(dá)到頗為體面的9%。這一比率比股票的長期回報(bào)率低大約1個(gè)百分點(diǎn)，但比投資者在15年間可預(yù)期的回報(bào)率要高得多。

????問題在于獲得9%的回報(bào)也非易事。假定市盈率不增大，股票回報(bào)來自利潤增長以及股息收入。每股收益在去除通脹因素后年增長率僅為約2%。（總利潤增長率要更高一些，但發(fā)行新股稀釋了增長。）這2%的真實(shí)增長率再加上2.5%的通脹率后，還需要有4.5%的股息率才能達(dá)到9%的目標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）的收益在本世紀(jì)初為2%左右，目前該數(shù)值有所增長，約為3.3%，但這還不夠。

????因此，在目前還過得去的估價(jià)下，僅僅買“市”是不夠的。要想達(dá)到9%的門檻，你還需要選擇股息高于平均水平的股票。幸運(yùn)的是，現(xiàn)在要做到這一點(diǎn)不是太困難?，F(xiàn)在，很多擁有可預(yù)測可靠利潤流的股票，其回報(bào)率都在4%至6%之間，這其中包括：統(tǒng)一愛迪生公司（Consolidated Edison）、卡夫食品（Kraft Foods）、杜克能源（Duke Energy）以及默沙東（Merck）。

????并且你最好避開大部分技術(shù)股。甲骨文（Oracle）、谷歌（Google）、賽門鐵克（Symantec）以及Research in Motion等公司完全不派發(fā)股息，并且它們的市盈率高達(dá)16至23。

????最后，記住這一點(diǎn)：席勒指出，在上世紀(jì)30年代早期，股票很便宜，在那時(shí)買進(jìn)的投資者最終都發(fā)了。不過他們等這一天等了很多年。所以假如你現(xiàn)在買進(jìn)，你應(yīng)堅(jiān)定地持有高股息的股票，并且你得系緊安全帶，因?yàn)槟愕闹赂恢凡粫?huì)平坦。