????盡管馬丁?蘇利文聲稱AIG正在構(gòu)建“堅(jiān)固可靠的資產(chǎn)負(fù)債表”，他的公信力還是再次受創(chuàng)。

????作者：Colin Barr

????美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）首席執(zhí)行官馬丁?蘇利文（Martin Sullivan）現(xiàn)在著手建立“堅(jiān)固可靠的資產(chǎn)負(fù)債表”，時(shí)機(jī)選得非常恰當(dāng)。由于在住房抵押貸款市場(chǎng)投資失誤，蘇利文及其董事會(huì)深陷困境。

????由于與抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)再次根據(jù)市場(chǎng)價(jià)位減記，AIG公布的第一季度虧損達(dá)78億美元。受此影響，這家保險(xiǎn)業(yè)巨頭的股價(jià)于上周五下挫9%。AIG表示，第一季度，公司下屬金融產(chǎn)品部門持有的信用違約掉期投資組合和公司本部持有的抵押貸款擔(dān)保證券的價(jià)值分別減記了59億美元和36億美元。

????蘇利文說(shuō)：“我們?cè)缇皖A(yù)料到交易環(huán)境會(huì)惡化，但投資價(jià)值浮虧和縮水的幅度超出了預(yù)期。”

????這已經(jīng)不是AIG第一次預(yù)測(cè)失誤了。去年12月蘇利文就告訴投資者，公司與抵押貸款有關(guān)的損失風(fēng)險(xiǎn)是可控的。他表示：“我們無(wú)法預(yù)見未來(lái)，但對(duì)我們的業(yè)務(wù)還是頗有信心?！边@種大言不慚的態(tài)度不禁令人想起黯然離職的花旗（Citi）前任首席執(zhí)行官查克?普林斯（Chuck Prince）。

????AIG股票遭拋售，說(shuō)明公司最高管理層面臨嚴(yán)峻的信任危機(jī)。該公司去年四季度的業(yè)績(jī)同樣糟糕，虧損達(dá)53億美元，折合每股虧損2?08美元?，F(xiàn)在，公司與房貸相關(guān)的資產(chǎn)減記總值已高達(dá)近200億美元。但是AIG聲稱這一減記水平嚴(yán)重夸大了投資到期后會(huì)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的虧損金額。據(jù)該公司估計(jì)，實(shí)際損失應(yīng)該是12億到24億美元。

????然而不幸的是，市場(chǎng)并不認(rèn)同這種看法。花旗銀行分析師表示200億美元的減記確實(shí)可能太多，但仍致函投資者稱：“我們認(rèn)為4700億美元高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失遠(yuǎn)不止10億到20億美元。” 同時(shí)，信用評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)（Fitch）估計(jì)AIG的損失為16億至50億美元。

????AIG高管表示相信公司的損失預(yù)估，因?yàn)樗麄冊(cè)?006年初就停辦了風(fēng)險(xiǎn)最高的CDO業(yè)務(wù)，而當(dāng)時(shí)華爾街承保此類產(chǎn)品的風(fēng)潮正在升溫。CDO通過(guò)分割打包債務(wù)證券以降低這些債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。AIG決定退出CDO保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也在一定程度上說(shuō)明了當(dāng)前信貸危機(jī)的根源。

????2005年末，AIG決定停止向由美林（Merrill Lynch）和花旗等投資銀行設(shè)計(jì)并包銷的CDO銷售保單。于是，美林和其它投行轉(zhuǎn)向ACA Capital Holdings等債券保險(xiǎn)商尋求擔(dān)保，希望維持穩(wěn)定的高收益銷售收入。

????問(wèn)題是ACA等保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)遠(yuǎn)低于AIG，所以2006年底當(dāng)CDO掛鉤證券的信用開始急劇惡化時(shí)，這些保險(xiǎn)商的資產(chǎn)負(fù)債表就成了一筆爛賬。美林和加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行（CIBC）被迫采取行動(dòng)，減記有關(guān)ACA風(fēng)險(xiǎn)敞口的價(jià)值，而這家保險(xiǎn)公司已經(jīng)宣告破產(chǎn)。?

????承保CDO的熱潮最終熱過(guò)了頭，就連信用評(píng)級(jí)較低的保險(xiǎn)商都退出了這項(xiàng)業(yè)務(wù)，而美林和花旗也將這些CDO產(chǎn)品并入了自己的資產(chǎn)負(fù)債表。瑞士銀行巨頭瑞銀（UBS）選擇了為發(fā)行CDO的客戶提供無(wú)上限的資本支持。這就是美林、花旗和瑞銀與住房抵押貸款有關(guān)的證券價(jià)值最終減記近1000億美元的原因。

????盡管AIG避開了CDO危機(jī)最嚴(yán)重的影響，但還是大傷元?dú)?。由于第一季度虧損嚴(yán)重，公司被迫要再籌措125億美元的資本。蘇利文稱這一舉措能幫助公司維持“堅(jiān)固可靠的資產(chǎn)負(fù)債表”。這個(gè)說(shuō)法蘇利文在投資者電話會(huì)議上反復(fù)提及。奇怪的是，管理層刻意強(qiáng)調(diào)公司決定籌集新的資金與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壓力沒(méi)有任何關(guān)系。

????由于AIG第一季度的虧損超出預(yù)期，標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）和惠譽(yù)還是降低了該公司的信用評(píng)級(jí)。盡管蘇利文稱降級(jí)“沒(méi)有什么大礙”，但也承認(rèn)這會(huì)增加融資成本。AIG還須為其掉期合約追加16億美元的擔(dān)保。

????盡管成本上漲，而且保險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不佳，AIG卻決定將第一季度派發(fā)的股息提高10%，令市場(chǎng)大呼意外。增加派息會(huì)使公司成本每年上升2億美元。分析師希望蘇利文能給出有說(shuō)服力的理由，但他只表示此舉可以證明公司的財(cái)力。

????但是AIG的股價(jià)在過(guò)去一年間狂瀉了44%。按股東權(quán)益計(jì)算，自去年9月30日以來(lái)，近四分之一的公司凈值已化為烏有。如果蘇利文不想重蹈查克?普林斯的覆轍，僅僅多派發(fā)2美分的股息是不夠的。