????對(duì)雷曼兄弟股票的強(qiáng)勁需求如同給華爾街打了強(qiáng)心針，讓投資者們將高達(dá)190億美元的減記和其他的不祥預(yù)兆拋在了腦后。

????作者：Roddy Boyd

????瑞銀（UBS）在房地產(chǎn)貸款領(lǐng)域的野心讓其投資者付出了高昂的代價(jià)。

????瑞銀周二宣布減記資產(chǎn)190億美元，導(dǎo)致其房地產(chǎn)相關(guān)證券和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的銷賬總額達(dá)到了370億美元。如果你注意每次減記數(shù)據(jù)的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)擠掉了花旗（Citi），爬上了抵押貸款減記榜首位。

????然而就在同一天，仍不乏各路人士依然堅(jiān)信瑞銀能夠咸魚翻身。因?yàn)樽岳茁值?Lehman Brothers)發(fā)行了大量的超額認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股，瑞銀的股價(jià)驟升14%，這表明市場(chǎng)仍然愿意和這些遭受嚴(yán)重打擊的金融公司站在一起。

????瑞銀最近宣布發(fā)行價(jià)值150億美元的購(gòu)股權(quán)以恢復(fù)即將耗盡的資本金——其三分之一的資本金已隨著上一輪的銷賬而蒸發(fā)。此舉也隨之帶來(lái)了股價(jià)的反彈。此外，瑞銀在管理層上也損兵折將。最近公司宣布了現(xiàn)任董事長(zhǎng)馬塞爾?奧斯佩爾（Marcel Ospel）離職的消息。而對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，他長(zhǎng)期以來(lái)一直是該銀行的形象代表。

????當(dāng)然，變動(dòng)對(duì)于瑞銀并不是什么新鮮事。在過(guò)去的一年，瑞銀的首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官和投行部門主管紛紛卷鋪蓋走人。在周二，瑞銀又采取了新的步驟，表明有望售出其低價(jià)的抵押貸款資產(chǎn)組合。

????瑞銀擁有今天這番氣象還不到十年的光景，它一直希望能和那些葉茂根深的對(duì)手在債券市場(chǎng)一較高下，比如高盛（Goldman Sachs）和雷曼兄弟。 瑞銀利用龐大的資產(chǎn)負(fù)債表與不少機(jī)構(gòu)投資者建立關(guān)系。這種戰(zhàn)略在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都行之有效，近年來(lái)瑞銀常常位列抵押貸款債券承銷機(jī)構(gòu)前三甲，獲取了數(shù)億美元的手續(xù)費(fèi)和交易利潤(rùn)。

????那么在過(guò)去五年，瑞銀在資產(chǎn)負(fù)債表上費(fèi)了多大力氣才得以擠進(jìn)抵押貸款這個(gè)圈子呢？在這個(gè)杠桿工具泛濫的時(shí)代，瑞銀也不例外——這就是為什么即使經(jīng)歷了最近一輪減記和資產(chǎn)出售，持股人依然要面臨更多的痛苦。

????在追求盈利能力的最大化的過(guò)程中，瑞銀發(fā)現(xiàn)高利潤(rùn)的次級(jí)抵押貸款尤其具有吸引力，因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力雄厚，資金成本低，并且（據(jù)說(shuō)）有能力在全球分銷次級(jí)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。但是自從去年夏季這種證券崩潰以來(lái)，次級(jí)資產(chǎn)的吸引力也驟跌，而瑞銀和其他金融機(jī)構(gòu)沒(méi)能及時(shí)清貨。

????甚至在上一次價(jià)值190億美元的減記和資產(chǎn)出售之后，在去年12月31日，瑞銀的交易部門和資產(chǎn)管理組合仍然有610億美元的美國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)獨(dú)立信用研究公司CreditSights報(bào)道，去年年底，瑞銀有276億美元的次級(jí)債券，而在此之前它已經(jīng)減記了140億美元。那時(shí)瑞銀手頭還有114億美元的杠桿貸款和77億美元的商業(yè)房地產(chǎn)利息。

????在周二的聲明中，瑞銀宣布將繼續(xù)竭力減少風(fēng)險(xiǎn)，Alt-A 抵押貸款已從266億美元降到了160億美元。該銀行還宣布，去年年底價(jià)值為276億美元的各種抵押債務(wù)憑證也下降到150億美元。這種縮減反映了它在減記的同時(shí)還進(jìn)行了資產(chǎn)出售。

????Alt-A 抵押貸款是一種住房抵押貸款，在信用質(zhì)量范圍內(nèi)處于一級(jí)抵押該款和次級(jí)抵押貸款之間，瑞銀的投資組合中大部分是這種抵押貸款，它的銳減正好應(yīng)合了交易部門的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)：據(jù)說(shuō)在月初瑞銀將價(jià)值100億美元的產(chǎn)品賣給了一位神秘買家。

????不用說(shuō)，肯定不止瑞銀一家受到打擊。長(zhǎng)期以來(lái)交易部門的謠言總涉及到另外兩家，花旗和美林（Merril Lynch）。它們由于另外一輪的減記也受到嚴(yán)厲的批評(píng)?；ㄆ熘钡浆F(xiàn)在仍被看作是這場(chǎng)抵押貸款危機(jī)中最大的輸家，目前為止，它已減記了200億美元的次級(jí)債券和抵押債務(wù)憑證。花旗銀行將于本月晚些時(shí)候發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)，屆時(shí)公布的損失會(huì)更大。

????可能越來(lái)越多的謠言讓德意志銀行(Deutsche Bank)也感到了痛苦。它是一家管理比較好的銀行，因?yàn)榫究蛻舻盅嘿J款市場(chǎng)可能會(huì)垮掉而備受贊譽(yù)——即使這樣，它也剛剛宣布減記39億美元。

????在眾多的消息中，瑞銀發(fā)布的這條可能是最重要的，顯示了三月份糟糕的交易行情。但凡瑞銀的交易部門發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)顧客重回抵押貸款市場(chǎng)的跡象，或者注意到價(jià)格趨于穩(wěn)定，它一定會(huì)在報(bào)道中提到的。

????瑞銀并沒(méi)有做出任何努力粉飾它糟糕的表現(xiàn)，這就等于告訴金融投資者，最后一次抵押貸款減記還沒(méi)有到來(lái)。