????人們感覺(jué)，VIE這種結(jié)構(gòu)正變得越來(lái)越不可行。這種結(jié)構(gòu)一方面試圖告訴中國(guó)監(jiān)管部門，一家公司為中國(guó)人所有，同時(shí)又想讓外國(guó)投資者相信這家公司屬于外國(guó)人，這種情況并不稀奇。然而，由于中國(guó)大約一半在境外上市的公司都采用這種結(jié)構(gòu)，這不能不引起我們的擔(dān)憂。那么，為什么中國(guó)會(huì)允許私營(yíng)企業(yè)在境外上市時(shí)，為了保持對(duì)公司的控制權(quán)而采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)呢？或許，這是為了將來(lái)這些公司能在中國(guó)國(guó)內(nèi)上市。

為何要使用VIE？

????中國(guó)私營(yíng)公司很難獲得資本，因此外國(guó)投資者便成為這些公司的資金來(lái)源。然而不幸的是，中國(guó)公司要在境外上市必須獲得許可，而且中國(guó)國(guó)內(nèi)部分行業(yè)仍然限制外國(guó)公司的參與。

VIE的結(jié)構(gòu)如何組織？

????解決辦法就是，在中國(guó)國(guó)內(nèi)創(chuàng)建一家包括受限制業(yè)務(wù)、并由一名中國(guó)自然人所有的實(shí)體。但通過(guò)一系列不同于持股的法律協(xié)議，經(jīng)濟(jì)利益被轉(zhuǎn)移到另外一家國(guó)內(nèi)實(shí)體，而這家國(guó)內(nèi)實(shí)體則由境外上市公司所有。最終，經(jīng)濟(jì)利益仍由境外公司掌握，因此可以合并VIE。

VIE結(jié)構(gòu)的挑戰(zhàn)

????中國(guó)某些規(guī)定的目的是要防止境外公司參與國(guó)內(nèi)個(gè)別行業(yè)，而這種結(jié)構(gòu)卻會(huì)讓這些行業(yè)最終落入境外公司手中，因此必然會(huì)受到嚴(yán)格審查。阿里巴巴（Alibaba）、新浪（Sina.com）和新東方教育集團(tuán)（New Oriental Education）等公司出現(xiàn)的亂象都凸顯了監(jiān)管、股東和運(yùn)營(yíng)等方面存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)。VIE似乎越來(lái)越不可行，尤其是資產(chǎn)密集型的公司。

何去何從？如何解決它的問(wèn)題？

????如果中國(guó)允許私營(yíng)公司按照與國(guó)有企業(yè)同樣的方式直接在境外上市，那么VIE就失去了存在的必要。通過(guò)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，依然可以保持對(duì)公司的控制權(quán)。而且一個(gè)明顯的好處就是，由此可以消除極易滋生欺詐行為的監(jiān)管問(wèn)題。

下表所示為在美國(guó)上市、采用VIE結(jié)構(gòu)的中國(guó)公司中規(guī)模最大的一些：

????VIE在中國(guó)被廣泛使用。在紐約證交所（NYSE）和納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的225家中國(guó)公司中，使用VIE結(jié)構(gòu)的就有108家之多。而在其他交易所上市的中國(guó)公司，包括美國(guó)的場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)（OTCBB）、香港股票交易所（Hong Kong Stock Exchange）、多倫多股票交易所（Toronto Stock Exchange）、倫敦股票交易所（London Stock Exchange）等，也都在使用VIE結(jié)構(gòu)。個(gè)別跨國(guó)公司通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)控制了部分或全部中國(guó)業(yè)務(wù)。

????本文最初由亞洲弗倫賽克公司（Forensic Asia）發(fā)表。點(diǎn)擊此處閱讀詳細(xì)內(nèi)容。