????內(nèi)地通脹自3月份升至5.4%的32個月高位后，4月份輕微回落至5.3%，但數(shù)字仍然很高，令市場不斷揣測中國央行下一次加息或調(diào)高銀行法定存款準備金率的時間。市場這種反應并不奇怪。事實上，央行自2010年10月起加快收緊貨幣政策后，已調(diào)高基準利率4次共約1個百分點，并增加銀行法定存款準備金率8次共4個百分點，為的是控制樓價及通脹升勢。目前，銀行1年期存、貸款基準利率分別為3.25%和6.31%。至于法定存款準備金率，大型銀行為21%，中小型銀行則為19%。
連番收緊 迫不得已
????內(nèi)地自去年10月起連番收緊貨幣政策，主要是因為通脹及樓價在多項因素推動下居高不下，迫使政府重拳對付。內(nèi)地消費物價通脹自2009年11月起逐步爬升，至去年11月達5.1%；之后反復向上，今年3月份更達5.4%的32個月高位。4月份通脹雖然略見回落，但仍達5.3%，主要是因為食品價格持續(xù)攀升。食品價格繼3月份按年上升11.7%，4月份再按年上升11.5%，同期非食品價格按年升幅維持2.7%。4月份，整體消費物價升幅中，近2/3源自食品價格上升。
????同時，樓價升幅雖然在政府連番調(diào)控下自去年年中起已持續(xù)減小，但至目前大部分城市樓價仍在上升，并高于金融危機前的水平。樓價及通脹高企的一個原因，是銀行存款利率未能追上通脹，打擊了大眾的存款意愿，同時增加了市場投機的氣氛。4月份，撇除消費物價通脹后的1年期實際存款利率為負2%左右，表示放在銀行的存款會慢慢被通脹侵蝕。
貨幣供應增長已明顯減慢
????不過，內(nèi)地連番收緊貨幣政策，對經(jīng)濟增長的影響目前尚不明顯。今年第一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值按年實際增長仍高達9.7%，與前兩季的增長相當。但若從其他宏觀數(shù)據(jù)觀察，則緊縮貨幣政策的效果其實已漸顯露。首先，貨幣供應增長已漸趨正常。自央行多次上調(diào)利率及銀行法定存款準備金率后，內(nèi)地廣義貨幣供應（M2）的增長率已從2009年11月的29.7%高峰漸次回落至4月份的15.3%。其次，人民幣貸款余額的增長亦已從2009年6月時的34.4%高峰回落至今年4月的17.5%。不過，若以此認為央行會放慢收緊的步伐，似言之尚早。
通脹壓力仍大，樓價似跌還升
????首先，國際商品價格仍然高企，表示外來通脹壓力仍大。今年4月，進口單位價格仍按年上升達12.9%，主要原因是期間原油及部分商品價格急升。中期內(nèi)，由于中東及北非政局動蕩，日本地震對原油及商品市場的影響也未明朗，加上美國料會維持目前極度寬松的貨幣政策較長一段時間，原油及商品價格高企的情況短期內(nèi)難望改變，意味外來通脹壓力或會持續(xù)。
????其次，內(nèi)地工資持續(xù)上升，最終將反映在一般物價上。去年全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長11.3%，其中工資性收入增長10.7%；今年首季，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入再按年增長12.3%，其中工資性收入按年增長10.2%，反映內(nèi)地工資上漲壓力仍大。此外，樓價顯著下調(diào)機會不大。今年4月份，政府監(jiān)測的70個主要城市中，新建住房價格按年下跌的城市只有3個。至目前，全國大部分主要地方政府制訂的本年度新建住房價格目標仍屬上升，只是升幅不同而已。樓價高企，意味著短期內(nèi)政府不可能減弱調(diào)控樓市的力度。
????正是由于上述各項因素的影響，內(nèi)地居民的通脹預期繼續(xù)高企。央行根據(jù)儲戶問券調(diào)查所得的未來物價預期指數(shù)，雖從去年末季的81.7降至今年首季的72.8，但仍屬過去數(shù)年高位，反映一般居民對通脹前景并未全然樂觀。控制居民的通脹預期，仍將是央行的一項重要任務。
貨幣政策短期難望改變
????通脹及樓價高企，令內(nèi)地政府進一步收緊貨幣政策的機會增加。內(nèi)地經(jīng)濟增長強勁，也減輕了政府對進一步收緊政策可能窒礙經(jīng)濟增長以至就業(yè)的憂慮。內(nèi)地國內(nèi)生產(chǎn)總值去年第4季按年實際增長9.8%后，今年首季再按年增長9.7%，主要是由于消費開支及投資增長強勁，抵銷了貿(mào)易赤字的不利影響。
????在通脹及樓價高企之下，央行在未來季度料會透過上調(diào)銀行法定存款準備金率、利率及資本充足率，以及人民幣匯率等措施，進一步收緊貨幣政策。估計到今年年底，1年期貸款利率或會上調(diào)至6.8%左右，而大型銀行的法定存款準備金率則可能為22%上下。
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