去年年底，《財富》（中文網）曾刊登一篇報道，名為《比萬科寶能更激烈的戰(zhàn)爭：康寶萊三年生死戰(zhàn)全紀實》，披露了華爾街大佬比爾阿克曼做空康寶萊的前因后果。今年以來，萬科、寶能之爭持續(xù)發(fā)酵，圍繞康寶萊的多空纏斗也是愈演愈烈，主要在大空頭阿克曼與做多康寶萊的另一位華爾街大佬卡爾?伊坎之間展開。伊坎試圖出售股票脫身未果，被迫繼續(xù)增持。而這場爭斗的結局如何，至今仍是未知數。

9月2日的晚上，在紐約奢華的皮埃酒店宴會廳，億萬富翁投資大亨卡爾?伊坎緩步走上舞臺，臺下人頭攢動，每個人僅有立足之地。參會的都是華爾街人士，正出席財經頻道CNBC主辦的年度機構投資者絕對收益論壇。一直到下午5點，他們才終于等到這樣一位重量級人物發(fā)表講話。從雷伊?達利歐到保羅?辛格，許多預言家都警告稱經濟即將陷入衰退，華爾街內外大受震動，道瓊斯指數當日下跌近200點。伊坎也對股市走向很悲觀。他手握大量空頭倉位，但股市一年多來的漲勢令他的投資基金損失慘重。這次他會說什么？

然而，伊坎想談論的卻是一只他個人特別看好的股票：康寶萊(Herbalife)。這家營養(yǎng)補充劑公司最近剛剛就多項欺詐行為指控，與聯邦貿易委員會(FTC)達成一項價值2億美元的和解協議。伊坎目前持有康寶萊21%的股份，手下有5人進駐其董事會。當然，這不是故事的全部。至少在投資者眼中，伊坎對于康寶萊的財務雄心，是包藏在他與與對沖基金經理比爾?阿克曼高調的互撕之中的。阿克曼認定康寶萊股價會崩潰，并為此投下重注。

事實上，伊坎跟阿克曼的決斗已經進行了好些回合，最近一次是在今年8月?！度A爾街日報》稱，伊坎請求長期合作的投行杰佛里集團幫他賣股票，阿克曼立刻上CNBC電視臺狠狠地嘲笑他了一番。

“我買股票可不是玩游戲，”伊坎在絕對收益論壇上說。隨后，他還表示要加碼?！拔乙呀浵蚵摪钯Q易提交加速增持申請，希望盡快將持股比例增持至50%，”他說。伊坎表示可能還會進一步增持。在CNBC主持人史考特?瓦普納追問下，伊坎表示會“考慮”提出全面收購要約，但隨即迅速承認，“我并沒想好，只是考慮過。這并不表示我一定會去做。我覺得其他人也有可能出手。我覺得，康寶萊當然是一個實施私有化的目標?！?/p>

很少有維權投資者會明確表示自己有意增持或全部收購某家公司的股份。畢竟，放出這種消息只會提高收購成本。但伊坎在皮埃酒店表示，全面收購要約將對康寶萊構成強大的“軋空”（推高股價，逼迫看空者反手做多的行為——譯者）壓力?？祵毴R最大的空頭，當然就是阿克曼。

“阿克曼希望我早點收手.”伊坎說。他在CNBC的采訪中大半時間都在強調一個觀點，即他絕不會放棄。但阿克曼的伊坎正試圖從康寶萊脫身的說法也并非空穴來風。

比爾?阿克曼收到一個短信

8月4日，星期四。正在威尼斯度假的阿克曼突然收到一條手機短信。當時，意大利剛過午夜，發(fā)信者問他能不能第二天在紐約市會面。

這條短信來自杰佛里集團一位高管。阿克曼跟此人并不熟，過去跟這家投行也沒什么業(yè)務聯系。但他知道有個人跟杰佛里關系密切，就是卡爾?伊坎。阿克曼正好打算第二天乘他的灣流私人飛機返回紐約，去布里奇漢普頓的家里過周末。他問道，“下周再談行么？”投行人士說不能等，不見面也要通個電話。

現在大家都知道，杰佛里今年夏天一直在忙著為伊坎持有的股份找賣家；對于出售股票，伊坎或許一直持開明態(tài)度。大家也知道，有人接觸過阿克曼，他也考慮過買下伊坎的部分股份。但其中的大部分細節(jié)并未見諸報端。這是一場投資界間諜交鋒戰(zhàn)，其中摻雜了大量自負、蔑視和對抗情緒，也是一個觀察兩位億萬身家投資大佬的行事風格的好機會。（《財富》雜志曾致電伊坎請求評論，伊坎并未回電，但他后來公開表示從來沒讓杰佛里幫他買股份。）

最終，盡管杰佛里集團花了至少一個月找遍華爾街大佬，但受困于法律限制（稍后詳細解釋），這家投行最終只為1100萬股多一點的股票找到了買家，而伊坎共持有1700萬股康寶萊股票。據接近交易的人士透露，交易價為每股51.50美元，比康寶萊當時在公開市場成交價低了10美元。（與杰佛里關系密切的人士表示，交易價比這個數字高好幾美元。）但這項交易提議幾乎當場就遭到伊坎拒絕。

在周二的絕對收益論壇上，有人問伊坎沒有考慮賣出股份，他只笑了笑就轉入了下一個問題。

一對宿敵

伊坎與阿克曼彼此不對付，早已成為華爾街傳奇。一位是耄耋老人，另一位也是滿頭銀發(fā)，已知天命。多年來，這兩位好斗的億萬富翁時不時就要掐一架。這一切肇始于2003年。當時，阿克曼將旗下對沖基金在一家上市房地產公司的股份賣給了伊坎，條件是阿克曼的投資者可以收取部分收益。但后來，伊坎轉售這只股票，豪賺75%的利潤，但他拒絕分享。阿克曼提出起訴，兩人自此不睦。（最終的判決讓阿克曼拿到了900萬美元收益。）

2013年，在出席CNBC一檔節(jié)目時，兩人破口大罵，正式撕破臉。一年后，兩人又同時出鏡，看起來和好了。不過上周，伊坎不承認他當時擁抱了阿克曼?！拔抑皇亲呗方O了一下。”伊坎反駁說。

在阿克曼宣布做空康寶萊后不久，伊坎就大手筆買入，外界普遍認為這是復仇之舉，目前來看還是挺成功的。2014年，在聯邦貿易委員會啟動對康寶萊的調查后，伊坎變得更加活躍，相繼安插5個人進入康寶萊董事會，并幫助這家公司安然度過了這項最終于7月15日以和解結束的調查。

2014年CNBC機構投資者絕對收益論壇上，史考特?瓦普納采訪伊坎和阿克曼。

在接受調查時，康寶萊既沒有承認也沒否認責任，但聯邦貿易委員會的和解協議還是造成不少變數。該協議要求康寶萊重新制定其美國業(yè)務流程，還要接受長達7年的政府監(jiān)控。

然而和解后，伊坎和康寶萊都宣布勝利。就在聯邦貿易委員會官方宣布和解協議后不久，伊坎發(fā)布新聞稿稱，該委員會已判定康寶萊并非金字塔騙局。但聯邦貿易委員會女主席伊迪斯?拉米雷斯隨后提出異議，稱聯邦貿易委員會認定康寶萊“并非金字塔騙局”的說法并不準確。

一開始，康寶萊堅稱，與政府的和解協議不會對業(yè)務造成重大影響。康寶萊首席執(zhí)行官邁克爾?約翰遜起初表示，這份和解協議“承認我們的商業(yè)模式很穩(wěn)健，也讓我們增強了繼續(xù)獲得成功的信心。”但康寶萊在后來的公告中警告稱，“我們不能保證完全遵守‘同意令’(Consent Order)”，而且“同意令或將對我們的業(yè)務產生顯著影響?！?/p>

大部分投資者似乎站在了康寶萊一邊。和解消息傳出后，康寶萊股價飛升，當日報收65.25美元，漲幅為9%。

阿克曼可沒被嚇住。7月20日向投資者發(fā)布季度演講時，他也宣布勝利。阿克曼稱，他對康寶萊的批評幾乎全被聯邦貿易委員會肯定。一些投資者似乎相信他的說法。和解協議后，空頭倉位明顯上升，共有超過2700萬股，是2014年以來最高水平。

阿克曼全力出擊

8月初，在接到杰佛里銀行家的問詢后，阿克曼立刻給投資團隊寫了封信：“我猜他是在幫伊坎賣股份，伊坎想出手?！保ūM管阿克曼愿意接受本文記者采訪，但他拒絕透露究竟是哪位杰佛里高管聯系他。有了解伊坎跟杰佛里關系的投資人稱，這件事如此敏感，伊坎唯一能信任的估計只有杰佛里首席執(zhí)行官理查德?漢德勒。漢德勒和杰佛里都拒絕置評此事?！敦敻弧分码娍祵毴R要求評論，但未獲回應。）

8月3日，也就是杰佛里銀行家打電話給阿克曼前一天，康寶萊宣布業(yè)績超過預期，股價應聲上漲，阿克曼的損失自然進一步擴大。阿克曼相信，只要伊坎想退出這只股票的消息公布于眾，康寶萊股價一定會下跌，從而會抹平自己的虧損。

2014年7月22日，阿克曼在紐約演講。

對伊坎來說，此時也是個好時機。一般來說，出售股票的流程非常繁瑣。但也有例外情況，有一項144號規(guī)定，允許像伊坎這種持大量股份的內部人士，在符合某些條件時不事聲張地悄悄出售。在這起案例中，康寶萊公司7月15日與FTC達成的和解協議導致其股票交易量激增，觸及美國證券交易委員會(SEC)設定的一道門檻，從而允許伊坎在15日以后的4周內通過一個非注冊大宗交易系統(tǒng)將股份全部出手，而不必通過正式的渠道公開出售。（后一種方式需要康寶萊批準和參與。）此外，還有個麻煩：由于伊坎屬于內部人士（他的下屬是康寶萊董事會成員），他必須等到業(yè)績報告發(fā)布后才能出售。這意味著他只有一個為期8天的窗口期——8月4日至8月12日。

阿克曼似乎很感興趣，甚至有點興奮。當他的私人飛機剛在紐約長島韋斯特漢普頓機場落地時，他還沒下飛機，就迫不及待地給杰佛里銀行家打電話，后者證實了他的懷疑。這位銀行家果然在嘗試著幫助伊坎出手其持有的1700萬股康寶萊股份。為什么阿克曼感興趣？“我沒法肯定卡爾一定會賣，他那個人說不準?！便y行家警告說，伊坎很可能隨時改變主意。

阿克曼買入康寶萊股份或許是令人驚訝之舉，因為他一直發(fā)誓跟康寶萊斗到底，不倒閉不罷休。不過，阿克曼確實考慮過買入伊坎的股份，因為他覺得，這樣做可以加快康寶萊的毀滅。阿克曼告訴銀行家說，他不會停止做空康寶萊。阿克曼旗下的潘興廣場資本管理公司已經投入約12億美元做空康寶萊。截止今年7月，其投資者賬面損失至少4億美元?！安贿^如果你需要我?guī)兔ν瓿山灰祝視兔Φ?。”他跟杰佛里的高管說，還表示他只能買一小部分，還得找其他人接盤。

“必須是自由流通股?！卑⒖寺a充說。他有自己的打算：只要伊坎出售股份的消息曝出，他會立刻賣出，空頭頭寸就能盈利。

伊坎大開綠燈

伊坎心里很清楚，這些股份沒那么好出手。他想一次清空1700萬股，當時價值超過11億美元。再加上康寶萊頗具爭議，接下來7年都要接受政府嚴密監(jiān)控，讓找買家變得更加困難。盡管如此，杰佛里還是迅速地開始接觸潛在買家。

在這筆交易中，一位是內部人士伊坎，另一個則是做空者阿克曼，這其中涉及的法律細節(jié)也更為復雜。咨詢律師后，阿克曼發(fā)現，按有關法律規(guī)定，他只能買入價值不能超過2.4億美元的股票，大約相當于伊坎所持股份的20%。否則的話，他購買股票的時間至少會被拖后一個月，從而將超出伊坎出售股票的窗口期。

2016年康寶萊洛杉磯辦公室一角。

不過，阿克曼還是繼續(xù)跟杰佛里磋商。這家投行同時也在嘗試吸引其他買家，并且認為成交股價在每股65美元以下，跟當時股價差不多。為了達成交易，杰佛里甚至愿意自己買入一些股票。阿克曼懷疑杰佛里找不到買家。當然了，外人都能想到，一旦伊坎退出，股價必然下跌，何必在下跌之前買入呢。

對伊坎來說，他一直覺得想什么時候賣就什么時候賣，根本不用考慮打折。一位了解他的人士表示，伊坎“大量賣出時從來沒碰到過困難。”他還補充說，伊坎堅稱，一旦他出售康寶萊，其股價反而可能上漲。伊坎的邏輯是，自己退出后康寶萊可以根據基本面價值交易，不會再有人擔心他退出了怎么辦。這多少有點循環(huán)論證的味道。（伊坎還找了瑞銀的銀行家?guī)兔Τ鍪酃煞?。?/p>

然而，盡管付出了百般努力，到8月12日，即伊坎出售股票的窗口期結束之際，杰佛里還是沒能找到接盤俠。不過事情還沒完。杰佛里繼續(xù)在拼命找賣家。另一方面，伊坎顯然相信，他能說服康寶萊批準他賣出股票，還會協助他在公開市場出售。

最終，8月25日，杰佛里終于能夠說服一些機構投資者接手。知情人士稱，這些投資者愿意以每股51.50美元的價格，收購伊坎手里超過1100萬股股份。阿克曼并不在其中。

比起康寶萊當時62美元的股價，競購價格有17%的折價。交易員都表示，他們從沒聽說過如此大幅度的大宗售股折扣。伊坎買入的平均成本為每股37美元，所以算起來，他可以賺取高達1.67億美元的純利潤。但如果完成交易，伊坎手里還會剩下600萬股份，之前購入成本略微超過2億美元，如果他出售的消息確實導致康寶萊股價下跌，這些股票很可能出現浮虧。伊坎對此的回復是，不賣。

阿克曼繼續(xù)攻擊

8月26日早晨，《華爾街日報》詳細報道了伊坎打算出售康寶萊股份一事。文章稱伊坎此舉“令人吃驚”。康寶萊股價應聲暴跌。

阿克曼早已準備好突然襲擊。消息見報不到一小時，他已經坐在CNBC演播室確認伊坎想出售股份。他還吹捧了一番伊坎，稱“這筆交易很不錯，看到伊坎賺錢我很高興。”他仍然希望這位宿敵出售股票。

阿克曼猜測，伊坎之所以想退出是因為已經“賺了不少”，不想繼續(xù)操心康寶萊的將來。當然了，阿克曼口中不是只有吹捧，說話是忍不住夾槍帶棒：“我覺得他也清楚康寶萊遲早要完?！卑⒖寺€列舉了其他大量拋售康寶萊股票的投資者，包括丹?洛布和喬治?索羅斯，稱“伊坎是力挺康寶萊的最后一人，他撤退了，投資者對康寶萊的信心就全面崩潰了?！本驮诎⒖寺┵┒剷r，康寶萊股份隨之下挫，當日早間下跌約8%至57美元。

伊坎很快就回擊。沒過幾個小時，伊坎發(fā)布了一份新聞稿，稱他不僅不賣，還在繼續(xù)買入。早盤中段開始，他已經買入230萬股康寶萊股票?！拔覐膩頉]讓杰佛里賣出康寶萊股票?！币量苍诼暶髦姓f。

伊坎重申了對該公司的支持，還怒斥阿克曼“腦子出問題了”，竟然去猜他的想法。伊坎在向證券交易委員會提交的文件中表示，“一個根本不了解我投資思路的人竟然跑去電視臺，向全世界解釋我在想什么！太不可思議了！他根本沒權利這么做，而且更糟的是，近年來他講了很多沒有根據的言論和一廂情愿的推測，尤其針對康寶萊，導致投資者損失了大量財富。”

退路難尋

當《財富》要求阿克曼談論對這段聲明的看法時，他說：“伊坎持有一家被FTC認定違反法律、侵犯消費者利益的公司多達21%的股份。他想賣但是沒成功。我想，事實勝于雄辯?！?/p>

阿克曼也曾通過此類手段出售過大量股份。他表示，在出現滿意的價格之前，投資者通常不會正式下賣單。此時，伊坎還在繼續(xù)買入康寶萊，以60.39美元的均價增持了306846股。目前伊坎持股成本約為40美元，1960萬股的浮盈約4億美元。不過，要想讓這筆收益落袋為安，難度極大。

隨著康寶萊股價再次跌破60美元，伊坎表示將向聯邦貿易委員會申請增持至50%，以提振股價。發(fā)表聲明時股市已經收盤，第二天股價上漲4%。不過，一些旁觀者不少還是帶著懷疑眼光，認為伊坎是在爭面子，強出頭。

有些原本看多康寶萊的投資者此時卻紛紛倒戈。對沖基金查普曼資本的基金經理羅伯特?查普曼表示最近已經棄械投降。他現在不僅停止買入，而且開始做空。“現在有兩件事很確定，”查普曼說，“第一，康寶萊的美國業(yè)務有麻煩；第二，卡爾?伊坎想賣出1700萬股康寶萊股票。對我來說，這就夠了?！?/p>

伊坎和阿克曼究竟誰能堅持到最后？康寶萊今后何去何從？讓我們期待康寶萊生死戰(zhàn)第三季來揭曉答案吧。（財富中文網）

譯者：馮豐

審校：夏林