????對于股市操盤手來說，擁有強(qiáng)大的承受能力，并能時刻準(zhǔn)備好應(yīng)對未知事件是至關(guān)重要的素質(zhì)。上周四的美國股市暴跌，即便對于最精明的投資者來說，也是一場考驗。然而正如羅伯特?弗羅斯特（Robert Frost）的名言所說：“我能用一句話概括自己對生活的感悟，那就是：一切都會繼續(xù)?！钡拇_如此。

????專家很快將這次盤中劇烈震蕩歸咎于“胖手指現(xiàn)象”，即人為的操作失誤。從某種程度上來說，這或許是正確的，但我們應(yīng)該牢記，市場彼此關(guān)聯(lián)?！皞魅尽笔枪墒挟?dāng)前的流行語。從醫(yī)學(xué)角度來說，傳染指的是某種傳染病，但在這里是指希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能會傳染給整個世界。

????倍受尊敬的投資家喬治?索羅斯（George Soros）曾對“傳染”做過更為恰當(dāng)?shù)拿枋?，稱其為“反射性”(“reflexivity”)。具體來說，市場事件不是隨機(jī)的，而是受到其它事件的影響。更進(jìn)一步說，由于基本面受到市場事件的影響，因此市場和價格實際上是基本面的先行指標(biāo)。

中年白人男性（MAWG）效應(yīng)

????上周四下午的這場混亂或許只是個獨立事件。無非是一家大型金融機(jī)構(gòu)的某個中年白人男性（Middle Aged White Guy）交易員犯了算法錯誤，或是在本該買進(jìn)的時候賣出了股票，只不過交易數(shù)額特別巨大。該事件創(chuàng)造了道指歷史上最大的單日盤中跌幅，而且此時正趕上市場和投資者由于愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)變得異?？只琶舾?。即便這的確只是個簡單的錯誤，錯誤發(fā)生的時間似乎絕不僅僅只是巧合。

????事實上，本次事件或許會引發(fā)未來幾周內(nèi)更多的市場波動，而不是讓市場恢復(fù)信心，并保持上升趨勢。我們基于對風(fēng)險管理模型中一些關(guān)鍵因素監(jiān)測時所發(fā)現(xiàn)的信號提出了上述觀點。這些關(guān)鍵因素包括信貸息差、波動性和主權(quán)債務(wù)信用違約互換。這些因素一直在提示我們，股票市場可能會出現(xiàn)調(diào)整，并表明未來波動將加劇。

????信貸息差擴(kuò)大的同時出現(xiàn)股市下滑，通常表明機(jī)構(gòu)投資者將大舉全面避險。更具體來說，債券投資者將會更加擔(dān)心基本面和現(xiàn)金流的情況。在過去幾天當(dāng)中，高收益公司債券的收益率從8.2%飆升至8.6%，并在繼續(xù)上升。

恐慌指數(shù)

????波動率指數(shù)（VIX）是我們用以衡量波動性的少數(shù)指標(biāo)之一，又被形象地稱為恐慌指數(shù)。當(dāng)投資者出現(xiàn)恐慌并開始出售資產(chǎn)時，市場波動加劇，繼而有可能擴(kuò)大各資產(chǎn)類別的單日波幅。與信貸息差相似，過去幾周股市波動的幅度也有所加大，今晨又上升14%，這表明恐慌和波動未來還將加劇。

市場的理性與非理性力量

????最后，許多歐洲國家的信用違約互換息差在一夜之間擴(kuò)大。事實上，許多國家的信用違約互換息差已經(jīng)接近歷史最高水平。希臘的信用違約互換上升10個基點，至950個基點；葡萄牙上升60個基點，至495個基點；而西班牙則上升17個基點，至290個基點。如果說這些數(shù)據(jù)意味著什么的話，那就是歐盟現(xiàn)有的救市計劃都不足以應(yīng)對當(dāng)前的情況，歐洲未來還將出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

????盡管我們相信，血流成河之際便是買入之時，但前提是要明白，股市非理性狀態(tài)所持續(xù)的時間可能會超過投資者的預(yù)期，而且通常的確如此。在2009年年初的時候，幾乎沒有投資者預(yù)期股市會在接下來的15個月中上漲超過75%。同樣道理，市場一旦出現(xiàn)調(diào)整，持續(xù)的時間或許也會超過人們的普遍共識。本次調(diào)整或許才剛剛開始。

????翻譯：楊叢與